乙二醇和苯乙烯期權(quán)上市首年“穩(wěn)起步” 功能初步顯現(xiàn)

    本報訊 （記者 王寧）2023年5月15日，乙二醇期權(quán)和苯乙烯期權(quán)在大商所掛牌上市，大商所化工板塊實現(xiàn)了期貨和期權(quán)品種全覆蓋。截至目前，乙二醇期權(quán)和苯乙烯期權(quán)已上市滿周歲，市場運行平穩(wěn)有序，產(chǎn)業(yè)參與度穩(wěn)步提升，期權(quán)功能初步顯現(xiàn)，為相關(guān)石化產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)提供了有效、靈活的風(fēng)險管理工具。

    期權(quán)功能發(fā)揮良好

    乙二醇、苯乙烯是重要的化工中間產(chǎn)品，下游應(yīng)用領(lǐng)域廣泛，乙二醇和苯乙烯期權(quán)上市以來保持“穩(wěn)起步”，為產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)提供了靈活、個性化的避險策略和方案。

    從市場運行情況看，截至2024年5月14日收盤，乙二醇期權(quán)和苯乙烯期權(quán)共運行了242個交易日。其中，乙二醇期權(quán)累計成交量、累計成交額和日均持倉量分別為1321.1萬手、54.1億元和7.9萬手，成交量、持倉量分別占標(biāo)的期貨的12.8%和13.4%。苯乙烯期權(quán)累計成交量、累計成交額和日均持倉量分別為3458.4萬手、87.5億元和6.9萬手，成交量、持倉量分別占標(biāo)的期貨的24.1%和14.2%。

    從波動率角度來看，兩個期權(quán)的隱含波動率很好地反映了市場對于期貨后市的波動率預(yù)期。東證期貨衍生品研究院期權(quán)分析師謝怡倫表示，一年來苯乙烯和乙二醇的近月平值期權(quán)隱含波動率水平與對應(yīng)期貨品種的歷史波動率走勢整體保持一致。例如，苯乙烯期權(quán)隱含波動率在2023年9月出現(xiàn)年內(nèi)高點，達(dá)到32%，其余時間在15%到30%內(nèi)震蕩，其隱含波動率長期歷史均值在25%，而期貨波動率長期歷史均值在23%左右，期權(quán)市場的運行情況與對應(yīng)期貨品種的波動情況存在較強(qiáng)的聯(lián)動性和相關(guān)性，期權(quán)定價效率相對較高。

    對于首年提交的市場運行“答卷”，相關(guān)產(chǎn)業(yè)企業(yè)也給予了認(rèn)可。在中基石化有限公司期權(quán)負(fù)責(zé)人袁野看來，苯乙烯、乙二醇期權(quán)上市以來，市場流動性和功能發(fā)揮效果穩(wěn)步提升，期權(quán)定價合理，能夠及時、準(zhǔn)確地反映標(biāo)的市場變化，為企業(yè)了解市場變化、開展風(fēng)險管理提供了有效的路徑。

    嘉悅物產(chǎn)集團(tuán)有限公司高級業(yè)務(wù)總監(jiān)錢程也表示，苯乙烯與乙二醇期權(quán)市場展現(xiàn)出穩(wěn)定運行態(tài)勢。期權(quán)價格發(fā)現(xiàn)機(jī)制有效，能敏銳反映市場預(yù)期，為產(chǎn)業(yè)鏈上中下游提供豐富的風(fēng)險管理及成本優(yōu)化策略。

    產(chǎn)業(yè)企業(yè)積極參與

    近年來，在原油價格波動疊加化工裝置大量投產(chǎn)等因素影響下，國內(nèi)液體化工產(chǎn)品價格波動較大，面對日趨復(fù)雜的市場環(huán)境，乙二醇、苯乙烯產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)的風(fēng)控意識不斷增強(qiáng)，部分企業(yè)已順勢而為，在此前積極運用期貨工具的基礎(chǔ)上，探索利用乙二醇和苯乙烯期權(quán)以實現(xiàn)鎖定銷售利潤或采購成本等目標(biāo)。

    從策略來看，據(jù)袁野介紹，在現(xiàn)貨貿(mào)易方面，實體企業(yè)通過以買權(quán)為主的相關(guān)結(jié)構(gòu)，可以得到性價比較高的套保策略；通過賣權(quán)為主的相關(guān)策略，可以在持有多頭頭寸的同時，增厚企業(yè)收益。在場外方面，場內(nèi)期權(quán)的上市也可以為場外產(chǎn)品定價提供錨，對于穩(wěn)定市場報價、增加市場流動性都有顯著的意義。

    除了單腿套保的期權(quán)策略之外，企業(yè)還可以根據(jù)自身需求制定更加靈活多變的期權(quán)策略組合。“比如，可以構(gòu)建領(lǐng)口策略，即在買入看跌期權(quán)的基礎(chǔ)上再適當(dāng)賣出看漲期權(quán)以降低期權(quán)對沖成本。”謝怡倫表示。

    作為國內(nèi)大型石化貿(mào)易企業(yè)，中基石化長期參與期貨市場，一年來也逐步探索利用苯乙烯期權(quán)升級風(fēng)險管理方案。“苯乙烯期權(quán)上市以來，我們構(gòu)建了‘三領(lǐng)口’期權(quán)結(jié)構(gòu)，既實現(xiàn)風(fēng)險對沖作用，同時也通過賣權(quán)在持有現(xiàn)貨或期貨多單的同時增厚了收益。”袁野告訴記者，場內(nèi)期權(quán)上市為產(chǎn)業(yè)提供了新套保工具，在保證安全性的同時，提供更高的收益空間。

    錢程表示，苯乙烯和乙二醇期權(quán)上市后，嘉悅物產(chǎn)通過期貨和期權(quán)的靈活運用，對虛擬庫存、實物庫存進(jìn)行調(diào)節(jié)和優(yōu)化，不僅實現(xiàn)了庫存管理的最優(yōu)化，降低持貨成本，還能夠更精準(zhǔn)地服務(wù)于下游客戶的個性化需求，降低流通成本。

    以乙二醇期權(quán)為例，據(jù)錢程介紹，自2022年乙二醇價格經(jīng)歷過一次大幅下滑以來，絕對價格多數(shù)時候在產(chǎn)業(yè)估值的底部波動，嘉悅物產(chǎn)利用期權(quán)工具在低位價格環(huán)境下實施用賣看漲表達(dá)進(jìn)項合約的套保策略，以此優(yōu)化貿(mào)易成本，提供了更多產(chǎn)業(yè)貿(mào)易商為上下游做點價服務(wù)的空間，增強(qiáng)了貿(mào)易活動的靈活性。

    在產(chǎn)業(yè)鏈上游，相關(guān)期權(quán)工具的推出同樣為恒力等上游企業(yè)探索期權(quán)避險方式提供了空間。“恒力生產(chǎn)眾多化工品，包含苯乙烯和乙二醇。傳統(tǒng)利用衍生品模式上，單純使用期貨不能完全滿足企業(yè)的需求。”恒力恒源供應(yīng)鏈（上海）有限公司場外部負(fù)責(zé)人張明表示，苯乙烯和乙二醇期權(quán)上市后，恒力將期權(quán)的非線性損益嵌入到貿(mào)易合同中，通過含權(quán)貿(mào)易為客戶提供保底價銷售和封頂價采購等服務(wù)，更好地契合上下游企業(yè)的需求。

    “通過應(yīng)用苯乙烯和乙二醇期權(quán)，進(jìn)一步優(yōu)化了采購和銷售手段，實現(xiàn)了庫存貶值風(fēng)險的轉(zhuǎn)移，在下游采購成本大幅降低的同時，實際銷售收入并未降低，實現(xiàn)了貿(mào)易雙方的共贏，有效提升了客戶黏性。”張明告訴記者。

    下一步，大商所將立足實體產(chǎn)業(yè)需求，持續(xù)優(yōu)化完善乙二醇和苯乙烯期權(quán)合約規(guī)則，面向產(chǎn)業(yè)企業(yè)分層次、分類別開展期權(quán)培訓(xùn)和推廣活動，進(jìn)一步提升期權(quán)市場產(chǎn)業(yè)參與度，促進(jìn)期權(quán)市場平穩(wěn)健康發(fā)展，為產(chǎn)業(yè)企業(yè)穩(wěn)健經(jīng)營保駕護(hù)航。

（編輯 王江浩）