為何價(jià)值投資者難遇滑鐵盧？

    陳嘉禾

    最近市場(chǎng)大跌，許多投資者又不淡定了。其實(shí)，應(yīng)對(duì)大跌的方法極其簡單，就是平時(shí)少用杠桿，大跌的時(shí)候趁機(jī)買入優(yōu)質(zhì)、便宜的資產(chǎn)，然后靜待長期收益就是了。正如彼得·林奇所說，如果你成功地避開了歷史上所有的大跌，但不會(huì)選優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)進(jìn)行投資，那么到頭來，你還是賺不到多少錢。

    不過以上這些價(jià)值投資的話呢，與懂的人說，說一兩遍就懂。與不懂的人呢，正如沃倫·巴菲特所吐槽的，你說三年他也不肯聽，該怎么炒作還是怎么炒作，碰到大跌該怎么跳腳還是怎么跳腳。正可謂“無可奈何人煩躁，似曾相識(shí)大跌來”。

    不過，就在這滿市場(chǎng)充斥著的、對(duì)股市波動(dòng)的不淡定中（我覺得這種幅度充其量只能算波動(dòng)，如果這也算崩盤，那么1987年的香港市場(chǎng)算什么呢），我卻想起一個(gè)不常被人琢磨、卻非常有規(guī)律的事情來，那就是在過去幾十年中，但凡經(jīng)過市場(chǎng)檢驗(yàn)的價(jià)值投資者，一旦成名，就很少看到再有突然塌樓、遭遇滑鐵盧的。

    而即使有一些價(jià)值投資者偶爾失手，比如巴菲特在1999年被美國《巴倫周刊》嘲笑，安東尼·波頓在香港市場(chǎng)折戟，也往往不會(huì)對(duì)他們?cè)斐芍旅拇驌?。要么他們事后被證明是對(duì)的，要么最糟糕也不過受一點(diǎn)損傷，仍能全身而退。與我們經(jīng)?？吹降模瑢?duì)市場(chǎng)價(jià)格走勢(shì)的今天對(duì)、明天錯(cuò)的那些預(yù)測(cè)相比，與偶爾見諸媒體的投機(jī)大佬滿盤皆輸相比，被市場(chǎng)證明了的價(jià)值投資者，他們的穩(wěn)定性實(shí)在是高了太多。

    比如說，巴菲特在上世紀(jì)八十年代前后，就在華爾街有一些名氣，大家就知道他是一個(gè)有自己價(jià)值信念的投資者（但是當(dāng)時(shí)市場(chǎng)還不是很認(rèn)可他）。到了2000年以前，老先生已經(jīng)很有名，經(jīng)常懟當(dāng)時(shí)的互聯(lián)網(wǎng)泡沫，就像最近兩年他一直在懟虛擬貨幣一樣。

    當(dāng)時(shí)互聯(lián)網(wǎng)泡沫實(shí)在太火，老先生不買科技股、又好幾年沒跑過指數(shù)，《巴倫周刊》覺得終于找到一個(gè)機(jī)會(huì)，可以搞臭這個(gè)價(jià)值投資者，就寫了一期封面文章，意思你終于錯(cuò)了。結(jié)果后來大家都知道了，科技股泡沫成為人類歷史上有名的泡沫之一，老先生卻仍然很開心地每年開自己的股東大會(huì)，向全世界宣傳價(jià)值投資理念。

    有人也許說巴菲特是個(gè)例外，那我們?cè)倏纯幢说?middot;林奇，這位教育人們要價(jià)值選股、放棄預(yù)測(cè)波動(dòng)的大師，1977年擔(dān)任麥哲倫基金的基金經(jīng)理，一直做到1990年，業(yè)績驚人。他還寫了三本書，其中的哲學(xué)和他的投資方法如出一轍。1990年林奇覺得自己工作太辛苦、無法和家人相處，因此退休，從事慈善與投資。到2006年，按《波士頓雜志》的統(tǒng)計(jì)，彼得·林奇依舊在市場(chǎng)上有一席之地。直到今天，他的投資理念，仍然在影響一代又一代的投資者。

    有人也許會(huì)說，怎么沒有價(jià)值投資者折戟的，安東尼·波頓不就折戟香港了嗎？波頓號(hào)稱歐洲股神，從1979年開始到2007年，他的業(yè)績一直被歐洲投資者稱道。在2010年開始管理投資中國香港市場(chǎng)的基金以后，波頓確實(shí)沒有能復(fù)制他在歐洲的傳奇。不過，這種“折戟”實(shí)際是被夸大了的。

    在安東尼·波頓在2010年到2014年的整個(gè)任期中，恒生指數(shù)大概上漲了20%左右，而我印象里，波頓只賺了大概6%，僅此而已。這既不是什么巨大的虧損，持續(xù)時(shí)間也不長。因此，所謂“折戟”，不過是安東尼·波頓在短短三年里，沒能復(fù)制在歐洲幾十年的傳奇而已。而指望價(jià)值投資者年年都賺錢、和銀行存款一樣穩(wěn)當(dāng)，這無疑是不現(xiàn)實(shí)的。

    波頓從2014年開始不再管理這只基金，我們也就沒有繼續(xù)觀察他業(yè)績的機(jī)會(huì)。如果讓這位書寫了一生傳奇的投資者，繼續(xù)他在中國市場(chǎng)短短幾年的投資，他會(huì)不會(huì)一直“折戟”，也很難預(yù)料。而且，不要忘記，在《安東尼·波頓的成功投資》里，波頓表示了他對(duì)技術(shù)分析的熱愛，他因此也被稱為“可能是唯一一個(gè)使用技術(shù)分析的價(jià)值投資大師”。而技術(shù)分析的方法，本身與價(jià)值投資的經(jīng)典理論，是有所矛盾的。

    而在A股市場(chǎng)，真正信念堅(jiān)定的價(jià)值投資者，經(jīng)過市場(chǎng)檢驗(yàn)的時(shí)間還比較短，所以我們不太能找出哪個(gè)價(jià)值投資者有幾十年的業(yè)績。不過，相信海外市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)，會(huì)在中國市場(chǎng)復(fù)制，而真正篤信價(jià)值的投資者，在將來也會(huì)如他們的同行一般，取得令人驕傲的業(yè)績。

    那么，為什么真正市場(chǎng)檢驗(yàn)過的價(jià)值投資者，他們往往長盛難衰呢？這是因?yàn)閮r(jià)值投資的超額收益，來自于穩(wěn)定的社會(huì)學(xué)原理，而不是賭運(yùn)氣般的投機(jī)所至。一方面，有價(jià)值的資產(chǎn)不斷產(chǎn)生新的收益；另一方面，不理性的整體社會(huì)，又不斷提供優(yōu)質(zhì)的投資機(jī)會(huì)。而這種整體社會(huì)的不理性，則是非常難以在哪怕以幾十年為維度的時(shí)間內(nèi)，得到有效提升的。

    而一旦一個(gè)投資者完全認(rèn)可了這種價(jià)值投資的方法，他就已經(jīng)洞察了這個(gè)社會(huì)的各種邏輯。一個(gè)洞察了社會(huì)的人，又怎么會(huì)輕易改變自己的判斷呢？所以，當(dāng)洞察社會(huì)的人，遇上難以改變的、存在各種不完美構(gòu)造的社會(huì)，價(jià)值投資者的長期超額收益，也就不難理解了。明白了這個(gè)，我的讀者，你還會(huì)把最近的市場(chǎng)大跌放在心上嗎？

    （作者系信達(dá)證券首席策略分析師）