富士康仍是個(gè)例 更多獨(dú)角獸A股上市難點(diǎn)何在？

    近日，證監(jiān)會(huì)開(kāi)放對(duì)新科技領(lǐng)域的“獨(dú)角獸”公司上市通道引發(fā)熱議，2月28日，360成功回歸A股；3月4日，富士康“閃電”進(jìn)入審批環(huán)節(jié)，讓不少人對(duì)中國(guó)獨(dú)角獸公司登陸A股充滿(mǎn)信心。

    但這只是新政落地的開(kāi)端。根據(jù)公開(kāi)資料顯示，目前符合證監(jiān)會(huì)要求的“四新”行業(yè)（生物科技、云計(jì)算、人工智能、高端制造）的獨(dú)角獸公司有28家，《財(cái)經(jīng)》記者獲悉，人工智能領(lǐng)域多家公司近期被證監(jiān)會(huì)相關(guān)部門(mén)約談上市規(guī)劃事宜，但《財(cái)經(jīng)》記者采訪的一些公司對(duì)A股上市并未抱太大希望。

    一家成立于2011年，估值已經(jīng)超過(guò)20億美元的人工智能領(lǐng)域獨(dú)角獸公司的相關(guān)負(fù)責(zé)人告訴《財(cái)經(jīng)》記者，政策的放開(kāi)并不意味著A股放開(kāi)對(duì)公司盈利能力的要求，而很多人工智能公司目前還處于大量投入的階段，都還不具備盈利能力。這家公司此前已經(jīng)制定了在香港或美國(guó)上市的中期計(jì)劃。

    新政策主要支持3類(lèi)企業(yè)登陸A股：一是已經(jīng)在境外上市的、有戰(zhàn)略?xún)r(jià)值的企業(yè)；二是還未上市，已經(jīng)搭建VIE架構(gòu)，且市值超過(guò)百億美元的獨(dú)角獸企業(yè)；三是具備行業(yè)發(fā)展價(jià)值，還未上市的“四新”企業(yè)。

    新政出臺(tái)后，包括百度、網(wǎng)易、搜狗、58集團(tuán)在內(nèi)的多家公司，都已表態(tài)愿意回歸A股。處于第二梯隊(duì)的科技公司今日頭條也表示如果政策允許，會(huì)考慮國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)，但對(duì)于體量更小的獨(dú)角獸公司來(lái)說(shuō)，似乎機(jī)會(huì)并不大。“第一批受益的應(yīng)該是那些已經(jīng)在海外上市的公司，對(duì)于我們來(lái)說(shuō)，只是提供了一個(gè)可以努力的方向。”前述獨(dú)角獸公司負(fù)責(zé)人說(shuō)道。

    中國(guó)人工智能領(lǐng)域的不少獨(dú)角獸公司都制定了近三年IPO的計(jì)劃，但新政下，獨(dú)角獸公司登陸A股的阻礙仍然明顯，而對(duì)于其中不少公司來(lái)說(shuō)，去海外上市也不輕松。

    富士康具備普遍性嗎？

    3月4日下午，證監(jiān)會(huì)發(fā)審委員會(huì)發(fā)布一則工作會(huì)議公告，公告顯示發(fā)審委將在3月8日對(duì)富士康工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)股份有限公司首發(fā)上會(huì)進(jìn)行審核。

    富士康2月1日公布招股書(shū)申報(bào)稿，僅用23個(gè)工作日就進(jìn)入審核環(huán)節(jié)，富士康的上市周期可能只需2個(gè)多月的時(shí)間。這一時(shí)間表大大打破了此前記錄——2017年中國(guó)公司IPO平均審核周期為1年3個(gè)月，再往前，平均審核周期高達(dá)3年。

    而且，截止富士康申請(qǐng)上市時(shí)，公司成立時(shí)間不超過(guò)3年，也存在重組前扣非凈利潤(rùn)為零等硬傷，但證監(jiān)會(huì)確實(shí)開(kāi)了“綠燈”。

    今年證監(jiān)會(huì)系統(tǒng)工作會(huì)議明確提出，改革發(fā)行上市制度，努力增加制度的包容性和適應(yīng)性，加大對(duì)新技術(shù)、新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)、新模式的支持力度。作為上市承接地的滬深交易所也表態(tài)，“擁抱、迎接、支持新經(jīng)濟(jì)企業(yè)。”

    富士康正在努力從一家制造業(yè)公司向智能公司轉(zhuǎn)型，今年2月，富士康總裁郭臺(tái)銘在公開(kāi)場(chǎng)合表示，富士康的目標(biāo)是成為“一家全球創(chuàng)新型的人工智能平臺(tái)，而不僅只是一家制造公司”。

    富士康IPO的閃電審批被業(yè)內(nèi)人士解讀為政策利好的表現(xiàn)，也讓智能制造領(lǐng)域的獨(dú)角獸公司們看到了機(jī)會(huì)。

    對(duì)于科技獨(dú)角獸公司來(lái)說(shuō)，能在A股上市利大于弊。智能語(yǔ)音領(lǐng)域的準(zhǔn)獨(dú)角獸公司出門(mén)問(wèn)問(wèn)創(chuàng)始人李志飛告訴《財(cái)經(jīng)》記者，人工智能類(lèi)公司需要長(zhǎng)期的市場(chǎng)以及資金支持，A股新政能夠刺激這類(lèi)公司的持續(xù)健康發(fā)展。

    平安證券分析師閆磊在今年3月的研報(bào)中寫(xiě)道：如富士康能夠成功在A股上市，不僅能夠?yàn)樽陨淼霓D(zhuǎn)型提供資本支持，進(jìn)入IPO快速通道也表明國(guó)家對(duì)工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)/智能制造的重視。

    不過(guò)，富士康和科技領(lǐng)域尤其人工智能領(lǐng)域的獨(dú)角獸公司有著本質(zhì)性的不同。A股上市的一個(gè)重要門(mén)檻是，申請(qǐng)公司最近3個(gè)會(huì)計(jì)年度凈利潤(rùn)均為正數(shù)且累計(jì)超過(guò)3000萬(wàn)元人民幣，這意味著，良性的盈利水平是能夠在A股上市的一個(gè)重要衡量標(biāo)準(zhǔn)。

    富士康的招股書(shū)披露，從2015年至2017年，富士康營(yíng)業(yè)收入分別為2728億、2727億、3545億人民幣，歸屬母公司股東凈利潤(rùn)分別為144億、144億、159億人民幣，遠(yuǎn)高于不少A股可比上市公司水平。

    擬IPO的獨(dú)角獸公司中，目前A股上市呼聲較高的今日頭條2017年收入在170億人民幣左右，已經(jīng)實(shí)現(xiàn)盈利。估值超過(guò)200億美元。但更多估值在幾十億美元左右的人工智能獨(dú)角獸公司，全年收入大多在2億人民幣左右，但成立時(shí)間均在近6年間，仍處于業(yè)務(wù)拓展和戰(zhàn)略布局早期，絕大部分都還未實(shí)現(xiàn)盈利。

    國(guó)內(nèi)一家最新估值約50億美元的智能制造獨(dú)角獸公司相關(guān)人士告訴《財(cái)經(jīng)》記者，新政出臺(tái)后，公司確實(shí)有所考慮，但這家公司近三年的盈利并未達(dá)到A股上市要求，“但目前上A股的限制仍然很多。”

    新政策出臺(tái)到徹底落實(shí)也需要一定的時(shí)間周期。李志飛強(qiáng)調(diào)，新政能否發(fā)揮最大價(jià)值，最關(guān)鍵還要看如何落地。

    政策出臺(tái)是第一步，后續(xù)還要經(jīng)歷多個(gè)環(huán)節(jié)，包括證券行業(yè)的內(nèi)部適應(yīng)，再落實(shí)到審批和推進(jìn)環(huán)節(jié)，而其中最難的一步是如何在弱化短期盈利能力的同時(shí)，評(píng)定一家公司的真實(shí)價(jià)值。

    星瀚資本創(chuàng)始合伙人楊歌表示，A股此前對(duì)于公司IPO的審核條件比較嚴(yán)格，但這是一套已經(jīng)成型的公司價(jià)值判斷標(biāo)準(zhǔn)，“要建立一套新的評(píng)價(jià)體系，需要各方的配合，也需要明確各方的責(zé)任，現(xiàn)在才剛剛起步。”

    目前看來(lái)，富士康的快速審批只是一個(gè)特例，而對(duì)于那些已經(jīng)形成一定規(guī)模的獨(dú)角獸公司來(lái)說(shuō)，不僅A股上市道路漫長(zhǎng)，海外上市同樣也不輕松。

    AI領(lǐng)域的獨(dú)角獸公司曠視科技相關(guān)負(fù)責(zé)人告訴《財(cái)經(jīng)》記者，公司近幾年對(duì)商業(yè)化非常重視，正在積極準(zhǔn)備IPO，但“不一定會(huì)選擇A股，畢竟不是人民幣結(jié)構(gòu)。”

    兩會(huì)期間，全國(guó)政協(xié)委員、證監(jiān)會(huì)副主席姜洋在接受《證券日?qǐng)?bào)》有關(guān)科技公司A股上市的采訪時(shí)強(qiáng)調(diào)，“我們只負(fù)責(zé)把路修好，愿不愿意開(kāi)車(chē)是市場(chǎng)的事”。對(duì)于“修路”的時(shí)間表，他表示：“要看修什么樣的路，修土路快得很，修高速公路就很慢，我們就按照政府工作報(bào)告抓緊修路。”

    目前尚未有證券監(jiān)管方面對(duì)于具體政策調(diào)整的權(quán)威信息發(fā)布。

    海外上市仍存未定之?dāng)?shù)

    中國(guó)科技公司赴美上市是一條“曲線救國(guó)”的道路。

    相比A股的嚴(yán)苛要求，海外上市對(duì)公司的要求較低，尤其是在公司盈利能力和審批等待時(shí)間上。以美國(guó)納斯達(dá)克為例，凈資產(chǎn)在600萬(wàn)美元左右，并且有3家券商愿意為股票做市，即可啟動(dòng)IPO，大部分符合條件的公司在4到6個(gè)月即可完成IPO。

    在這樣的現(xiàn)實(shí)下，近年出現(xiàn)了中國(guó)科技公司的海外上市潮，這讓不少科技公司在創(chuàng)業(yè)之初，就瞄準(zhǔn)了海外上市的目標(biāo)，形成了美元結(jié)構(gòu)，逐步適應(yīng)海外上市的規(guī)則。

    盡管門(mén)檻相對(duì)較低，對(duì)于不少?lài)?guó)內(nèi)的獨(dú)角獸公司來(lái)說(shuō)，問(wèn)題依然存在。

    以AI領(lǐng)域?yàn)槔?017年AI安防熱潮下，包括曠視科技和商湯科技在內(nèi)的多家AI視覺(jué)領(lǐng)域的獨(dú)角獸公司轉(zhuǎn)型安防方向，在中國(guó)，安防是一個(gè)與政府強(qiáng)相關(guān)的行業(yè)，安防行業(yè)的訂單大多來(lái)自于地方政府。

    而這樣業(yè)務(wù)模式很有可能會(huì)影響到海外上市的節(jié)奏。一位AI初創(chuàng)公司的創(chuàng)始人表示，這些公司去海外上市問(wèn)題不大，但上市之后，在技術(shù)交流上會(huì)受到限制，此外，“做安防，尤其是視頻監(jiān)控業(yè)務(wù)，在海外市場(chǎng)會(huì)有一定的輿論壓力。”

    楊歌認(rèn)為，如果確實(shí)需要面對(duì)這樣的問(wèn)題，剝離相對(duì)敏感的視頻監(jiān)控業(yè)務(wù)或許是一條可行的道路，“但具體如何操作，要看公司具體的計(jì)劃。”他認(rèn)為，這并不容易。

    從將人工智能定為國(guó)家發(fā)展戰(zhàn)略到A股新政，科技領(lǐng)域創(chuàng)業(yè)公司進(jìn)軍資本市場(chǎng)的政策利好是大勢(shì)所趨。包括AI在內(nèi)的多個(gè)新科技行業(yè)也都已經(jīng)從持續(xù)單向投入，逐漸步入獲得商業(yè)化回報(bào)的階段，如今，也到了真正考驗(yàn)科技公司價(jià)值的關(guān)鍵時(shí)刻。