參與主體料擴(kuò)圍 市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股添“活水”

    中國(guó)銀行（4.31+0.00%）保險(xiǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)副主席王兆星近日在接受中國(guó)證券報(bào)記者采訪時(shí)表示，符合條件的機(jī)構(gòu)都有可能成為債轉(zhuǎn)股的實(shí)施機(jī)構(gòu)，包括一些非銀行金融機(jī)構(gòu)。未來(lái)不排除在這方面有進(jìn)一步擴(kuò)大措施。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，加快市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股、擴(kuò)大市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股實(shí)施機(jī)構(gòu)范圍的政策信號(hào)明確。金融資產(chǎn)管理公司、信托公司、國(guó)有資本投資運(yùn)營(yíng)公司、私募股權(quán)投資基金等機(jī)構(gòu)有望獲準(zhǔn)參與債轉(zhuǎn)股。參與主體擴(kuò)圍有助于在投資策略、項(xiàng)目資源等方面產(chǎn)生互補(bǔ)效應(yīng)，活躍債轉(zhuǎn)股市場(chǎng)，解決資金籌集和退出等方面問(wèn)題。

    債轉(zhuǎn)股持續(xù)推進(jìn)

    市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股實(shí)施已約一年半。從實(shí)施效果看，此輪債轉(zhuǎn)股更加注重市場(chǎng)化，不僅有效降低企業(yè)杠桿，改善企業(yè)盈利，降低企業(yè)負(fù)擔(dān)，而且可以修復(fù)銀行資產(chǎn)負(fù)債表，緩解中小企業(yè)融資難問(wèn)題。

    國(guó)資委主任肖亞慶在兩會(huì)期間表示，近年來(lái)，中央企業(yè)和債權(quán)方經(jīng)過(guò)充分協(xié)商，利用市場(chǎng)化、法制化債轉(zhuǎn)股，已簽訂意向協(xié)議近1萬(wàn)億元，去年落實(shí)1800億元。今年要利用好這樣一個(gè)市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股的有利時(shí)機(jī)。去年中央企業(yè)還利用各種市場(chǎng)投資募集了3577億的資金，補(bǔ)充了資本金，今年還要進(jìn)一步加大力度。

    今年以來(lái)，市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股持續(xù)推進(jìn)。1月，七部門(mén)發(fā)布《關(guān)于市場(chǎng)化銀行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)實(shí)施中有關(guān)具體政策問(wèn)題的通知》。2月，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議部署進(jìn)一步采取市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股等措施降低企業(yè)杠桿率，要求拓寬社會(huì)資金轉(zhuǎn)變?yōu)楣蓹?quán)投資的渠道。支持各類(lèi)股權(quán)投資機(jī)構(gòu)參與市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股。制定籌措穩(wěn)定的中長(zhǎng)期低成本股權(quán)投資資金的辦法，出臺(tái)以市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股為目的設(shè)立私募股權(quán)投資基金的措施。研究依托多層次資本市場(chǎng)開(kāi)展轉(zhuǎn)股資產(chǎn)交易。

    “當(dāng)前市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股正穩(wěn)步推進(jìn)，相關(guān)部門(mén)正在完善相關(guān)配套措施，下一步市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股進(jìn)程會(huì)進(jìn)一步加快。”王兆星表示，未來(lái)債轉(zhuǎn)股的實(shí)施機(jī)構(gòu)將盡可能多元化，資本和資金來(lái)源也會(huì)盡可能多元化，通過(guò)廣泛吸收社會(huì)資金來(lái)加快債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目落地。

    擴(kuò)大市場(chǎng)主體范圍

    “引入非銀行金融機(jī)構(gòu)作為債轉(zhuǎn)股的實(shí)施機(jī)構(gòu)，債轉(zhuǎn)股才能夠推進(jìn)。”中國(guó)社科院金融所銀行研究室主任曾剛對(duì)中國(guó)證券報(bào)記者表示，在相關(guān)政策不夠明朗的情況下，一些市場(chǎng)主體對(duì)如何操作債轉(zhuǎn)股還不清楚。

    曾剛表示，市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股意味著參與各方要按照市場(chǎng)的規(guī)則達(dá)成協(xié)議，涉及多個(gè)參與方以及轉(zhuǎn)股條件是否合適等。按照現(xiàn)有的監(jiān)管要求，銀行不能長(zhǎng)期持有非金融企業(yè)的股權(quán)。如果持有兩年以上還未處理完畢，風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重將高達(dá)1250%，在會(huì)計(jì)處理上會(huì)直接扣減銀行資本金。“價(jià)格定高了，持有股權(quán)的機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)股收益就會(huì)少；定低了，降低部分相當(dāng)于銀行的不良損失。但如果是銀行自己的子公司，收益可以?xún)?nèi)部化，定價(jià)高低就不再阻礙債轉(zhuǎn)股的開(kāi)展。因此，銀行在實(shí)施債轉(zhuǎn)股時(shí)可能青睞自己的子公司。”

    新時(shí)代證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家潘向東表示，債轉(zhuǎn)股要堅(jiān)持市場(chǎng)化原則，給予非銀機(jī)構(gòu)項(xiàng)目選擇的充分自主權(quán)。地方政府的主要作用是政策引導(dǎo)和支持，提供信息服務(wù)，保護(hù)非銀機(jī)構(gòu)的合法權(quán)益，不應(yīng)過(guò)度干涉具體交易。應(yīng)按照“政府引導(dǎo)、機(jī)構(gòu)選擇、自主協(xié)商”的方式開(kāi)展債轉(zhuǎn)股，根據(jù)市場(chǎng)規(guī)則，綜合風(fēng)險(xiǎn)和收益對(duì)債轉(zhuǎn)股資產(chǎn)進(jìn)行合理定價(jià)。

    “市場(chǎng)需要有對(duì)手，而且是不同行業(yè)的對(duì)手。”交通銀行（6.30+1.12%）首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平表示，如果只有少數(shù)非銀機(jī)構(gòu)參與，債轉(zhuǎn)股市場(chǎng)就做不起來(lái)。非銀機(jī)構(gòu)在看待有關(guān)資產(chǎn)時(shí)，觀點(diǎn)與銀行可能不同，會(huì)產(chǎn)生多元化的需求，這對(duì)市場(chǎng)的發(fā)展有好處，但也要注意控制風(fēng)險(xiǎn)。

    降杠桿防風(fēng)險(xiǎn)

    業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，陷入債務(wù)困境的企業(yè)大多處于產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)，如果對(duì)參與債轉(zhuǎn)股的非銀行金融機(jī)構(gòu)甄別不當(dāng)，原本應(yīng)破產(chǎn)清算的企業(yè)在債轉(zhuǎn)股后維持經(jīng)營(yíng)的資金，甚至一些產(chǎn)能過(guò)剩的“僵尸企業(yè)”通過(guò)債轉(zhuǎn)股延長(zhǎng)生命，未來(lái)仍會(huì)形成資金“黑洞”，造成資源錯(cuò)配和浪費(fèi)，從而與供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的目標(biāo)背道而馳。

    對(duì)于上述風(fēng)險(xiǎn)，潘向東表示，一要加強(qiáng)對(duì)目標(biāo)企業(yè)的事后監(jiān)督。例如，與企業(yè)簽訂相應(yīng)條款，約束企業(yè)的事后行為；通過(guò)完善的公司治理機(jī)制，鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)通過(guò)派遣董事參與企業(yè)日常的決策行為，防范企業(yè)的運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。二是監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)建立有效的債轉(zhuǎn)股監(jiān)管機(jī)制。制定債轉(zhuǎn)股監(jiān)管辦法，強(qiáng)化規(guī)則設(shè)計(jì)，明確操作規(guī)范。三是建立負(fù)面清單制度，列出“僵尸企業(yè)”名單。

    一位投行人士對(duì)中國(guó)證券報(bào)記者表示，多主體參與債轉(zhuǎn)股可讓更多的社會(huì)資本進(jìn)來(lái)，使二級(jí)市場(chǎng)成交更活躍，解決資金籌集和退出的問(wèn)題。債轉(zhuǎn)股的最終目的在于降杠桿，要與國(guó)企改革相結(jié)合，這才是參與主體未來(lái)盈利與否的決定性因素。

    全國(guó)人大代表、湖南財(cái)信金控董事長(zhǎng)胡賀波建議，在“進(jìn)”的環(huán)節(jié)，可降低市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股的資金成本和實(shí)施環(huán)節(jié)的稅負(fù)。對(duì)于籌集債轉(zhuǎn)股資金的專(zhuān)項(xiàng)債，可參照地方債和國(guó)債的優(yōu)惠政策免征利息所得稅；對(duì)于符合條件的債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目，建議由國(guó)家政策性銀行發(fā)行專(zhuān)項(xiàng)債券支持；對(duì)于參與債轉(zhuǎn)股相關(guān)機(jī)構(gòu)，在債轉(zhuǎn)股和債轉(zhuǎn)股股權(quán)對(duì)接資本市場(chǎng)過(guò)程中產(chǎn)生的所得稅，給予遞延納稅等稅收扶持。在“退”的環(huán)節(jié)，一是對(duì)債權(quán)所轉(zhuǎn)股權(quán)作為標(biāo)的參與上市公司發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)的，可給予綠色通道審核制度；二是對(duì)債權(quán)所轉(zhuǎn)股權(quán)作為標(biāo)的資產(chǎn)與上市公司進(jìn)行重大資產(chǎn)重組時(shí)，對(duì)于是否構(gòu)成上市公司實(shí)際控制人發(fā)生變更，可適當(dāng)放寬認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)；三是對(duì)符合條件的已實(shí)施債轉(zhuǎn)股的非上市企業(yè)IPO申請(qǐng)，可給予綠色通道審核制度。