公司重大利好事件或孕育嚴峻經營風險

    多年以來，機構對于事件驅動投資策略較為傾心，我們經?？梢钥吹礁鞣N事件投資策略報告。不過，最近一兩年，事件驅動投資策略逐漸銷聲匿跡了，在嚴厲打擊市場操縱違法行為和去杠桿脫虛向實的大環(huán)境下，各種似乎存在估值溢價的公司重要事件，背后反而可能孕育著巨大的公司經營風險。

    近期一家明星公司終止了員工持股計劃，讓堅守其中的個人投資者惶恐不已。因為公司員工持股計劃是鼓勵外部投資者購買公司股票的一顆定心丸，無論是計劃的規(guī)模還是購買價格，讓外部投資者感覺與公司高管和員工在利益上高度一致。今年以來，類似的現(xiàn)象比比皆是，公司高管員工與外部股東的投資待遇竟然趨同起來。

    在筆者參加的一次公司年度股東大會上，到會的個人股東讓公司董事長等高管如坐針氈。個人股東們態(tài)度友好，并沒有向公司發(fā)難，反而是公司董事長因為股價大幅低于員工持股計劃價格，并且讓在座個人股東虧損近50%而非常自責。如此態(tài)度非常值得稱贊，但這明白地告訴所有投資者，沒有任何價格可以看做投資公司的護城河。

    公司宣布回購股份并注銷股份，是價值投資者最喜聞樂見的投資機遇之一，這也是美國投資大師巴菲特非常推崇的公司行為。因為現(xiàn)金是公司寶貴的資產，公司愿意拿出現(xiàn)金回購股份再注銷，增厚現(xiàn)有股東的每股盈利，是非常有誠意的行為，也體現(xiàn)了對公司未來價值的美好預期。

    然而，對于上述各種外部股東高度認可和期待的公司重大事件，筆者認為另外一種可能性是，公司正面臨極大的經營壓力和風險，不得已才采取穩(wěn)定市場信心的舉措。

    以員工持股計劃為例，許多外部股東看到公司股價大幅折讓員工的持股成本，便以為是風險很低的投資機會來臨。殊不知，公司大股東可以通過各種手段對公司員工的持股成本進行彌補。這還是已經實施的計劃，如果計劃沒有實施，公司還可以終止計劃。

    一家公司拿出數(shù)億現(xiàn)金回購股份，對股價水平的維護效果可能遠遠超過數(shù)億現(xiàn)金，這可以視為一個數(shù)十倍杠桿效果的增持操作。曾經有一家知名公司宣布未來一段時間回購股份，但是公司高管卻繼續(xù)按照計劃減持，讓筆者無法不聯(lián)想到這一回購計劃成了護盤計劃。

    曾幾何時，穩(wěn)健發(fā)展的公司才會采用員工持股計劃或者增持股份等類似行為，現(xiàn)在成為壓力之下公司的解困之舉。許多公司已經暴露出的經營問題只是冰山一角，或者根本沒有暴露，恰好通過各種外部股東認可的上述利好事件，增加市場對公司的信心，從而維護甚至推升公司的估值水平。試著考慮那些期限總是一年內的應收賬款，還有減值不到十分之一的商譽，以及越來越枯竭的現(xiàn)金流，我們就會發(fā)現(xiàn)投資這些公司的股票將會處于多么危險的境地。

    在目前從嚴監(jiān)管和扎根實業(yè)的大環(huán)境下，每個行業(yè)只有少數(shù)卓越的公司能夠享受優(yōu)勢市場地位和較高的估值溢價水平。如果無法通過經營提高公司估值水平，那么上述手段就成為不二之選。A股發(fā)生過重組復牌的結局從連續(xù)漲停到連續(xù)跌停的轉變，說不定類似的現(xiàn)象也會在發(fā)布各種利好事件的公司身上重演。