公司重大利好事件或孕育嚴(yán)峻經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)

    多年以來，機(jī)構(gòu)對(duì)于事件驅(qū)動(dòng)投資策略較為傾心，我們經(jīng)?？梢钥吹礁鞣N事件投資策略報(bào)告。不過，最近一兩年，事件驅(qū)動(dòng)投資策略逐漸銷聲匿跡了，在嚴(yán)厲打擊市場操縱違法行為和去杠桿脫虛向?qū)嵉拇蟓h(huán)境下，各種似乎存在估值溢價(jià)的公司重要事件，背后反而可能孕育著巨大的公司經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。

    近期一家明星公司終止了員工持股計(jì)劃，讓堅(jiān)守其中的個(gè)人投資者惶恐不已。因?yàn)楣締T工持股計(jì)劃是鼓勵(lì)外部投資者購買公司股票的一顆定心丸，無論是計(jì)劃的規(guī)模還是購買價(jià)格，讓外部投資者感覺與公司高管和員工在利益上高度一致。今年以來，類似的現(xiàn)象比比皆是，公司高管員工與外部股東的投資待遇竟然趨同起來。

    在筆者參加的一次公司年度股東大會(huì)上，到會(huì)的個(gè)人股東讓公司董事長等高管如坐針氈。個(gè)人股東們態(tài)度友好，并沒有向公司發(fā)難，反而是公司董事長因?yàn)楣蓛r(jià)大幅低于員工持股計(jì)劃價(jià)格，并且讓在座個(gè)人股東虧損近50%而非常自責(zé)。如此態(tài)度非常值得稱贊，但這明白地告訴所有投資者，沒有任何價(jià)格可以看做投資公司的護(hù)城河。

    公司宣布回購股份并注銷股份，是價(jià)值投資者最喜聞樂見的投資機(jī)遇之一，這也是美國投資大師巴菲特非常推崇的公司行為。因?yàn)楝F(xiàn)金是公司寶貴的資產(chǎn)，公司愿意拿出現(xiàn)金回購股份再注銷，增厚現(xiàn)有股東的每股盈利，是非常有誠意的行為，也體現(xiàn)了對(duì)公司未來價(jià)值的美好預(yù)期。

    然而，對(duì)于上述各種外部股東高度認(rèn)可和期待的公司重大事件，筆者認(rèn)為另外一種可能性是，公司正面臨極大的經(jīng)營壓力和風(fēng)險(xiǎn)，不得已才采取穩(wěn)定市場信心的舉措。

    以員工持股計(jì)劃為例，許多外部股東看到公司股價(jià)大幅折讓員工的持股成本，便以為是風(fēng)險(xiǎn)很低的投資機(jī)會(huì)來臨。殊不知，公司大股東可以通過各種手段對(duì)公司員工的持股成本進(jìn)行彌補(bǔ)。這還是已經(jīng)實(shí)施的計(jì)劃，如果計(jì)劃沒有實(shí)施，公司還可以終止計(jì)劃。

    一家公司拿出數(shù)億現(xiàn)金回購股份，對(duì)股價(jià)水平的維護(hù)效果可能遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過數(shù)億現(xiàn)金，這可以視為一個(gè)數(shù)十倍杠桿效果的增持操作。曾經(jīng)有一家知名公司宣布未來一段時(shí)間回購股份，但是公司高管卻繼續(xù)按照計(jì)劃減持，讓筆者無法不聯(lián)想到這一回購計(jì)劃成了護(hù)盤計(jì)劃。

    曾幾何時(shí)，穩(wěn)健發(fā)展的公司才會(huì)采用員工持股計(jì)劃或者增持股份等類似行為，現(xiàn)在成為壓力之下公司的解困之舉。許多公司已經(jīng)暴露出的經(jīng)營問題只是冰山一角，或者根本沒有暴露，恰好通過各種外部股東認(rèn)可的上述利好事件，增加市場對(duì)公司的信心，從而維護(hù)甚至推升公司的估值水平。試著考慮那些期限總是一年內(nèi)的應(yīng)收賬款，還有減值不到十分之一的商譽(yù)，以及越來越枯竭的現(xiàn)金流，我們就會(huì)發(fā)現(xiàn)投資這些公司的股票將會(huì)處于多么危險(xiǎn)的境地。

    在目前從嚴(yán)監(jiān)管和扎根實(shí)業(yè)的大環(huán)境下，每個(gè)行業(yè)只有少數(shù)卓越的公司能夠享受優(yōu)勢(shì)市場地位和較高的估值溢價(jià)水平。如果無法通過經(jīng)營提高公司估值水平，那么上述手段就成為不二之選。A股發(fā)生過重組復(fù)牌的結(jié)局從連續(xù)漲停到連續(xù)跌停的轉(zhuǎn)變，說不定類似的現(xiàn)象也會(huì)在發(fā)布各種利好事件的公司身上重演。