退市與保護(hù)投資者應(yīng)同步

    在未來推行注冊制的背景下，退市必然會(huì)常態(tài)化，投資者保護(hù)方面的工作也必須做到位。

    宋清輝

    5月28日，深交所作出了*ST烯碳股票終止上市的決定。由此一來，在短短一周時(shí)間內(nèi)，就有三家上市公司遭到了退市處理，在整個(gè)A股市場的歷史上都很罕見。

    從微觀角度來看，被退市的公司和這三家公司的投資者將承擔(dān)不小的損失，公司的融資能力和未來的發(fā)展將受到阻礙，而投資者所持有的公司市值將大幅縮水。但對A股資本市場則是一種進(jìn)步，公司達(dá)不到交易所的上市要求被終止上市，會(huì)在一定程度上倒逼上市公司認(rèn)真經(jīng)營，在出現(xiàn)問題之時(shí)努力自救，做好有效的市值管理，以防公司失去在掛牌的資格。

    退市制度的嚴(yán)厲落實(shí)，對我國資本市場長遠(yuǎn)的發(fā)展是一件好事，有助于凈化我國的資本市場，約束不規(guī)范行為，令市場健康運(yùn)作。不過，對投資者而言，他們在乎的不是管理層如何治理市場，而是自己投入的資金是否能夠增值。從個(gè)人利益出發(fā)，無所謂理性或不理性，更何況這是核準(zhǔn)制下經(jīng)過監(jiān)管層考核后進(jìn)入A股的上市公司。股民在這個(gè)市場中出現(xiàn)了虧損，自然會(huì)將原因歸咎于上市公司、大股東、莊家以及監(jiān)管機(jī)構(gòu)。對于監(jiān)管機(jī)構(gòu)來說，不可無視散戶的力量，如果投資者保護(hù)無法做到位，市場就會(huì)缺乏吸引力。

    從資本市場的情況來看，上市公司被終止上市，受到最大打擊的還是投資者。雖然退市并不意味上市公司就此倒閉，而且投資者還能繼續(xù)持有公司的股份、繼續(xù)成為公司股東，但這對投資者而言并不公平。一周三家上市公司被退市，已經(jīng)呈現(xiàn)出“退市常態(tài)化”的特征，如果真的出現(xiàn)了退市“常態(tài)化”，風(fēng)險(xiǎn)由投資者自行承擔(dān)的話，這種損害是巨大的，必須要有責(zé)任方，對投資者出現(xiàn)的損失承擔(dān)責(zé)任。

    上市公司被終止上市是有條件的，如果上市公司經(jīng)營不善、達(dá)不到在A股上市的要求，就會(huì)被交易所終止上市。正常情況下，投資者在交易過程中出現(xiàn)了虧損，那的確“愿賭服輸”，因?yàn)檫@是正常的市場波動(dòng)。而上市公司因不正常的行為致使股價(jià)異常而導(dǎo)致投資者損失的，監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)協(xié)助受損的投資者，要求責(zé)任方進(jìn)行補(bǔ)償。上市公司退市就是一種不正常的行為，監(jiān)管機(jī)構(gòu)有必要幫助廣大的投資者維權(quán)。

    從上市公司IPO的過程來看，有兩大重要主體：一是公司本身，二是保薦機(jī)構(gòu)。他們都需要在一定程度上，對投資者、監(jiān)管機(jī)構(gòu)、社會(huì)負(fù)責(zé)。簡單來說，公司上市就必須盡上市公司應(yīng)盡的責(zé)任，而不是在資本市場上為所欲為，因此被交易所做出退市處理，就必須向投資者進(jìn)行賠償。保薦機(jī)構(gòu)也須對推薦的上市公司出現(xiàn)的各種問題負(fù)有擔(dān)保責(zé)任，若上市公司出現(xiàn)問題而退市，保薦機(jī)構(gòu)也應(yīng)該承擔(dān)相應(yīng)責(zé)任。

    具體問題需要具體分析，尤其是在未來推行注冊制的背景下，退市必然會(huì)常態(tài)化，投資者保護(hù)方面的工作也必須做到位。證監(jiān)會(huì)以及相關(guān)監(jiān)管機(jī)構(gòu)必須在投資者保護(hù)方面，出臺(tái)相應(yīng)的退市保護(hù)機(jī)制，根據(jù)上市公司被終止上市的主要問題明確相關(guān)責(zé)任人，由這些責(zé)任人根據(jù)要求、承擔(dān)比例、承擔(dān)數(shù)額，以及除了對投資者賠償外還需要承擔(dān)的其他相關(guān)責(zé)任。

    例如因重大違規(guī)行為被交易所強(qiáng)制終止上市的公司，必須在其退市實(shí)施過程中回購所有投資者持有的股份，且回購價(jià)格不得令投資者發(fā)生虧損，保薦機(jī)構(gòu)同時(shí)需要負(fù)一定的連帶責(zé)任。因連續(xù)經(jīng)營不善被終止上市的，即便公司在上市期間沒有惡性行為，也得適當(dāng)補(bǔ)償投資者。

    監(jiān)管層還可要求已經(jīng)上市或擬IPO的企業(yè)重視終止上市這一問題，要求企業(yè)在終止上市、企業(yè)破產(chǎn)等一系列可能發(fā)生的負(fù)面情況時(shí)如何補(bǔ)償投資者的應(yīng)對措施寫入招股說明書中，并單獨(dú)備案承諾函。若企業(yè)不重視或刻意回避這一問題，就不能獲得上市資格。

    如果投資者的權(quán)利得到保護(hù)，資金不會(huì)因?yàn)槠髽I(yè)的終止上市受到影響，相信在市場制度不斷健全的背景下，逐漸會(huì)有更多的投資人士涌入資本市場，推動(dòng)我國資本市場走向繁榮。若是投資者權(quán)利得不到保障，A股市場將會(huì)被冷落，這絕對不是監(jiān)管層想看到的。

    （作者系著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家）