桂浩明 ：化解股票質(zhì)押風險重在提高企業(yè)效益

    在一行兩會的直接干預(yù)以及各地政府的大力推動下，一度風聲鶴唳的上市公司股票質(zhì)押風險得到了有效的緩和，這不僅使得相關(guān)上市公司的大股東得以緩一口氣，也令股市擺脫了因為質(zhì)押爆倉所帶來的下調(diào)壓力，行情由跌轉(zhuǎn)升。

    然而，面對現(xiàn)在這種似乎是皆大歡喜的局面，人們恐怕還無法為之慶幸，相反更多的還是感覺到壓力。很簡單，現(xiàn)在上市公司質(zhì)押風險的解除，并不是因為公司經(jīng)營改善，利潤有了提高，從而驅(qū)動股價回升，而是外部資金的馳援，或者是把質(zhì)押的股票接收過去，或者是充當了質(zhì)押股票的維持保證金。這也就是說，是以各種增加現(xiàn)金的形式，避免了爆倉的出現(xiàn)。但問題是，之前之所以會出現(xiàn)質(zhì)押風險，從本質(zhì)上說還是因為公司業(yè)績不佳，股價不斷下跌，結(jié)果導(dǎo)致維持保證金不足。另外，大股東將質(zhì)押的資金用于其它投資，如果能夠產(chǎn)生預(yù)期效益，那么也能夠形成現(xiàn)金流，及時予以歸還。而實際情況是，大量質(zhì)押資金的投資績效并不理想，結(jié)果就是歸還資金的壓力要靠大股東另外再籌資解決。而籌資不順以及股價又出現(xiàn)下跌，風險也就產(chǎn)生了。

    從這個意義上來說，現(xiàn)在化解質(zhì)押風險，主要是政府和金融機構(gòu)幫助大股東完成了籌資，由此讓質(zhì)押問題不至于在當下爆發(fā)。但問題在于，不管籌資活動如何進行，最后總要連本帶利歸還。如果所投資的項目仍然沒能夠產(chǎn)生預(yù)期中的效益，或者公司的利潤沒有相應(yīng)提高，那么今后這些馳援的錢如何還呢？難道那些股票的質(zhì)押活動要無限期地延續(xù)下去？

    在質(zhì)押風險從證券業(yè)向銀行業(yè)蔓延，并且可能導(dǎo)致大量上市公司股價暴跌、控制權(quán)易主，從而嚴重威脅到市場的平穩(wěn)運行時，有關(guān)方面果斷出手是完全必要的。但必須承認，要真正解決上市公司的股票質(zhì)押風險，僅僅通過吸收資金，保證維持擔保的比例是不夠的，在本質(zhì)上，這只是一種“輸血”的行為，而要從根本上化解質(zhì)押風險，需要的是恢復(fù)與增強上市公司的“造血”能力，只有其效益提高了，質(zhì)押才會做到風險可控。而通過質(zhì)押所籌資金的投資成功了，質(zhì)押的真正解除也就有了希望。要實現(xiàn)這一目標，顯然不是輕而易舉的事情。在前幾年經(jīng)濟擴張還比較快的時候，這些企業(yè)的經(jīng)營這樣困難，那么到了經(jīng)濟增長逐步放緩的現(xiàn)在，企業(yè)經(jīng)營難道會出現(xiàn)奇跡般的改善？雖然人們希望出現(xiàn)這樣的狀況，但面對現(xiàn)實，還是要有一個客觀的態(tài)度。

    應(yīng)該說，有關(guān)部門出手馳援上市公司，作為緩解其質(zhì)押風險的第一步，的確十分重要。而接下來，需要進一步改善上市公司的經(jīng)營環(huán)境，真正解決其融資難、融資貴的問題。上市公司應(yīng)專心致志地搞好主業(yè)，心無旁騖地抓好實業(yè)經(jīng)營，這是有效提高企業(yè)經(jīng)濟效益、增加投資收益的重要基礎(chǔ)。上市公司還應(yīng)該從股票質(zhì)押發(fā)生風險中汲取教訓(xùn)，畢竟這里或多或少存在盲目投資、風險控制不力的問題。不能因為現(xiàn)在政府出手紓困，就認為可以繼續(xù)隨意擴張。

    對于投資者來說，上市公司質(zhì)押風險的緩解，對股市當然是利好。但是，這并不意味著這些上市公司的效益自然就提高了，投資就成功了。把質(zhì)押風險的緩解視為股市的炒作題材，實在是一種低水平的投機行為。

    （作者系申萬宏源證券首席分析師）