在“戰(zhàn)疫”過程中開張股市 其實(shí)不必恐慌

    2月3日，A股將在全國(guó)防疫的大背景下正常開市，由于假期期間疫情蔓延以及近期境外市場(chǎng)的反應(yīng)，市場(chǎng)擔(dān)憂情緒較重。監(jiān)管部門表示，對(duì)于開市后A股市場(chǎng)可能出現(xiàn)的異動(dòng)，將保持高度警惕，堅(jiān)持底線思維，出臺(tái)和研究對(duì)沖工具。

    事實(shí)上，我們認(rèn)為此次疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)沖擊有限，投資者不應(yīng)過于恐慌，相反，監(jiān)管機(jī)構(gòu)要警惕投機(jī)者利用恐慌情緒做空市場(chǎng)。首先，作為一個(gè)意外事件爆發(fā)后，從不確定性風(fēng)險(xiǎn)巨大引起恐懼，到疫情逐步受到控制以及對(duì)病毒認(rèn)識(shí)加深這個(gè)過程，市場(chǎng)一般會(huì)出現(xiàn)劇烈的反應(yīng)和動(dòng)蕩，形成一個(gè)超跌反彈的格局。但是，此次疫情爆發(fā)和蔓延之時(shí)，恰逢市場(chǎng)因春節(jié)休市，因此，避開了最劇烈的恐慌階段。

    與此同時(shí)，春節(jié)期間，中國(guó)政府采取了強(qiáng)有力的防疫措施。到目前為止，除了湖北省外，中國(guó)其他地區(qū)的新發(fā)現(xiàn)病例增速開始放緩，考慮到大部分地區(qū)2月9日復(fù)工，這意味著全國(guó)從春節(jié)假期開始，經(jīng)歷了14天的病人篩查和隔離過程，而病毒的潛伏期大約最長(zhǎng)為14天，平均為7天，因此，基本能夠在湖北省外控制住疫情蔓延，并且最終消滅。應(yīng)當(dāng)說，市場(chǎng)情緒在休市期間已經(jīng)度過了最擔(dān)憂的階段，并且認(rèn)識(shí)到疫情逐步受到控制，在這個(gè)大背景下，開市后，不確定性風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)大大降低，投資者不應(yīng)該受非理性的情緒驅(qū)動(dòng)。

    其次，此次疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的沖擊具有結(jié)構(gòu)性和有限性的特征。疫情恰逢春節(jié)假期，傳統(tǒng)上，春節(jié)假期對(duì)經(jīng)濟(jì)構(gòu)成兩種影響，一方面，餐飲、交通、旅游、零售、娛樂等服務(wù)業(yè)成為銷售旺季，對(duì)消費(fèi)是利多；另一方面，基礎(chǔ)設(shè)施投資和工業(yè)生產(chǎn)、出口等則會(huì)因假期停止運(yùn)作，一般會(huì)在元宵節(jié)后陸續(xù)全面復(fù)工。

    由于防疫需要，春節(jié)假期凍結(jié)了社會(huì)流動(dòng)性，對(duì)餐飲、交通、旅游、零售、娛樂等消費(fèi)構(gòu)成沖擊，對(duì)工業(yè)生產(chǎn)和投資、出口相對(duì)影響不大，對(duì)在線教育、電商、視頻、游戲等可能有一定的積極影響。因此，呈現(xiàn)出結(jié)構(gòu)性的特征，對(duì)從事服務(wù)業(yè)的中小企業(yè)影響巨大，對(duì)A股上市公司影響較小。因此，宏觀影響范圍較小，但由于具有結(jié)構(gòu)性，對(duì)中小企業(yè)的影響較大。從地區(qū)看，主要對(duì)湖北構(gòu)成了嚴(yán)重沖擊，對(duì)其他地區(qū)影響有限。

    即使疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)影響有限，并且逐步平復(fù)情緒，但資本市場(chǎng)仍然受制于另外一個(gè)敏感的指標(biāo)，即流動(dòng)性。擔(dān)憂驅(qū)動(dòng)的拋售很容易引起流動(dòng)性緊張，從而出現(xiàn)一個(gè)循環(huán)，尤其是如果考慮到股權(quán)質(zhì)押與融資杠桿等問題，可能會(huì)放大拋售的力量，而這種可能也會(huì)吸引投機(jī)做空者四兩撥千斤的玩法。2月3日，央行及時(shí)表態(tài)將為市場(chǎng)提供充足的流動(dòng)性，開展1.2萬億元公開市場(chǎng)逆回購(gòu)操作投放資金，確保流動(dòng)性充足供應(yīng)，銀行體系整體流動(dòng)性比去年同期多9000億元。此外，機(jī)構(gòu)投資者有責(zé)任維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定，避免參與制造大起大落的投機(jī)活動(dòng)。

    央行提供流動(dòng)性支持是為了應(yīng)對(duì)突發(fā)事件，加大逆周期調(diào)節(jié)強(qiáng)度，保持金融市場(chǎng)流動(dòng)性合理充裕，維護(hù)貨幣市場(chǎng)利率平穩(wěn)運(yùn)行，是一種短期行為。不應(yīng)該視為貨幣政策因?yàn)橐咔槎l(fā)生根本性的轉(zhuǎn)向。除了湖北省外，各地方政府首先應(yīng)該加強(qiáng)疫情防控，有條件的地方可酌情恢復(fù)正常社會(huì)秩序與市場(chǎng)秩序，財(cái)政政策與貨幣政策也需要支援，以免讓疫情干擾中國(guó)經(jīng)濟(jì)改革與發(fā)展的大局。

    與此同時(shí)，考慮到供應(yīng)鏈的復(fù)雜性，如果停工的時(shí)間過長(zhǎng)，不僅會(huì)導(dǎo)致國(guó)內(nèi)的生產(chǎn)和出口受到全面影響，由于中國(guó)在全球供應(yīng)鏈中的主導(dǎo)地位，也會(huì)對(duì)其他亞洲國(guó)家以及全球某些商品的供應(yīng)構(gòu)成沖擊，形成對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)不利的外部環(huán)境。因此，關(guān)鍵是在全面復(fù)工前控制住疫情。目前看，中國(guó)有能力實(shí)現(xiàn)這個(gè)目標(biāo)，與此同時(shí)，大量投資者正伺機(jī)抄底，這導(dǎo)致A股可能會(huì)出現(xiàn)策略性的起伏，不會(huì)有趨勢(shì)性的惡化，投資者應(yīng)該保持理性。