面對(duì)疫情投資者要學(xué)會(huì)“接飛刀”

    最近看橡樹(shù)資本的創(chuàng)始人霍華德·馬克思先生的筆記，被其中一段文字深深觸動(dòng)。這段文章描述的，正是在當(dāng)前疫情嚴(yán)峻之時(shí)，價(jià)值投資者所應(yīng)該采取的投資態(tài)度。

    掉落的飛刀

    在這里，請(qǐng)?jiān)试S我用比較多的篇幅，把這段筆記先翻譯下來(lái)。

    我觀察到，在那些事后被證明是最優(yōu)秀的投資交易中，總有一些共性：包括逆向投資、迎難而上、以及投資一開(kāi)始的不舒適。不過(guò)，有經(jīng)驗(yàn)的投資者，卻會(huì)從逆向、不從眾的投資中，反而感覺(jué)到一種獨(dú)特的舒適。舉個(gè)例子，每次當(dāng)信用債市場(chǎng)崩潰的時(shí)候，許多人就會(huì)說(shuō)，‘我可不會(huì)去接飛刀（資本市場(chǎng)術(shù)語(yǔ)，意指在價(jià)格快速下降的時(shí)候買入），這太危險(xiǎn)了。’他們往往還會(huì)很聰明地加上一句，‘我得等到塵埃落定、不確定性消除的時(shí)候，再去投資。’當(dāng)然，這些人看似聰明的論述之下，其實(shí)隱含的真實(shí)情況是：他們被市場(chǎng)嚇到，不知道該怎么辦、也不敢動(dòng)手。對(duì)這種飛刀掉下來(lái)的情況，我所知道的是，等飛刀落地、塵埃落定、危險(xiǎn)消除的時(shí)候，那些難得一見(jiàn)的便宜投資機(jī)會(huì)早就沒(méi)了。

    當(dāng)你做出一個(gè)買入決定時(shí)，如果你感到很舒服、很安心，周圍的市場(chǎng)環(huán)境一點(diǎn)兒都不讓人害怕，那么你買的價(jià)格肯定不低。因此，那些特別賺錢(qián)的投資，在剛開(kāi)始的時(shí)候，很少有能讓人感到舒適的。所以，我的工作，就是作為一個(gè)專業(yè)的逆向投資者，用我的專業(yè)技術(shù)和小心謹(jǐn)慎，去接住正在掉下的飛刀。這也正是為什么衡量一個(gè)資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值如此重要的原因。如果我們能對(duì)一種資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值有正確的認(rèn)知，這種認(rèn)知就可以讓我們?cè)趧e人恐慌的時(shí)候接住下落的飛刀：而這正是通向高回報(bào)、低風(fēng)險(xiǎn)投資的大道。

    在這段描述中，馬克思先生描述了價(jià)值投資在面對(duì)快速下跌的資產(chǎn)時(shí)，進(jìn)行投資的幾個(gè)要點(diǎn)：要清楚地知道這個(gè)資產(chǎn)值多少錢(qián)，然后在價(jià)格遠(yuǎn)低于價(jià)值的時(shí)候，勇于承擔(dān)短期的風(fēng)險(xiǎn)、勇于面對(duì)內(nèi)心的不舒適感、勇敢接住“掉落的飛刀”。這樣，投資者才能以優(yōu)異的價(jià)格買到合適的資產(chǎn)。

    馬克思先生尤其指出的是，這種優(yōu)質(zhì)的投資，剛開(kāi)始的時(shí)候，必然是讓人不舒服的：一邊買一邊跌、一邊跌一邊買，身邊的投資者還都在看你的笑話，你的業(yè)績(jī)嚴(yán)重跑輸同行，基金的持有人還會(huì)打電話來(lái)罵你。但是，當(dāng)所有人都感覺(jué)舒適的時(shí)候，這種資產(chǎn)必然不是這個(gè)價(jià)格。

    現(xiàn)在的飛刀

    在疫情嚴(yán)峻和資本市場(chǎng)表現(xiàn)糟糕的現(xiàn)在，讀起這段文字來(lái)，尤其讓人感同身受。

    從1月中旬疫情逐步發(fā)展以來(lái)，上證綜合指數(shù)從階段性最高的3，127點(diǎn)，跌到最低2，685點(diǎn)，跌幅14%，離2019年初的、在2015年股災(zāi)以后的最低點(diǎn)2，440點(diǎn)相去不遠(yuǎn)。

    但要知道的是，盡管點(diǎn)位相差不多，中國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)卻一直在發(fā)展，從以貨幣計(jì)算的角度來(lái)說(shuō)更是這樣。在2019年底，中國(guó)的名義GDP已經(jīng)達(dá)到99萬(wàn)億元，而在2014年底這個(gè)數(shù)字只有64萬(wàn)億元。面對(duì)不斷發(fā)展的經(jīng)濟(jì)，對(duì)于那些優(yōu)質(zhì)、低估的股票來(lái)說(shuō)，投資者買入它們時(shí)獲得的是當(dāng)時(shí)不舒服的感受和實(shí)際上優(yōu)秀廉價(jià)的資產(chǎn)。

    在A股市場(chǎng)下跌的同時(shí)，投資者也不應(yīng)該忘記香港市場(chǎng)。由于香港市場(chǎng)對(duì)接全球投資者，在面對(duì)內(nèi)地一些突發(fā)性負(fù)面事件時(shí)，往往反映的比內(nèi)地市場(chǎng)更加過(guò)度。盡管從1月到現(xiàn)在，恒生指數(shù)僅從最高點(diǎn)的29，174點(diǎn)下跌到最低26，145點(diǎn)，最大跌幅比上證綜合指數(shù)略小，但是其中一些公司，尤其是業(yè)務(wù)在內(nèi)地市場(chǎng)的公司卻跌幅巨大。究其原因，主要是因?yàn)橄愀酃善眱r(jià)格變動(dòng)差別較大、群聚性沒(méi)有A股市場(chǎng)強(qiáng)。當(dāng)香港股票指數(shù)下跌10%的時(shí)候，有些公司不跌，但有些卻會(huì)下跌20%乃至更多。

    在香港市場(chǎng)的下跌中，有一種投資機(jī)會(huì)，尤其值得投資者留意。這些公司的業(yè)務(wù)在內(nèi)地市場(chǎng)，在其本行業(yè)中往往有穩(wěn)固的市場(chǎng)地位、不錯(cuò)的盈利能力。同時(shí)，其大股東是值得信賴的中央級(jí)國(guó)資、或者發(fā)達(dá)省市的國(guó)資，能夠讓投資者感到放心。在市場(chǎng)恐慌中，其中一些公司的股票的市凈率估值，偶爾會(huì)跌到0.5倍上下。

    從香港股票市場(chǎng)的歷史來(lái)看，0.5倍左右的PB估值，對(duì)于一家可信賴的、健康的公司來(lái)說(shuō)，經(jīng)常是長(zhǎng)期非常優(yōu)異的投資機(jī)會(huì)。當(dāng)然，這不是說(shuō)0.5倍PB就是鐵底、買入就不會(huì)虧本。在一些極端狀態(tài)下，我們甚至能看到香港市場(chǎng)的恐慌情緒，會(huì)把這樣一家公司的PB估值推到0.3乃至0.2倍。但是，只要投資者對(duì)公司業(yè)績(jī)的判斷沒(méi)有出錯(cuò)，那么這些低估值以后伴隨的，往往是巨幅的價(jià)格增長(zhǎng)。

    不可否認(rèn)的是，在逆市場(chǎng)而動(dòng)、接住下落的飛刀時(shí)，沒(méi)有人會(huì)感覺(jué)舒服。這種逆人性而動(dòng)的投資方法，會(huì)讓即使是最有經(jīng)驗(yàn)的投資者，也會(huì)感到一絲恐慌。而那些經(jīng)驗(yàn)不足的投資者，更會(huì)被嚇得噤若寒蟬。但是，只要投資者對(duì)資產(chǎn)價(jià)值的判斷正確，那么這種恐慌的感覺(jué)，終究會(huì)在逆勢(shì)而動(dòng)的交易中，在那被飛刀割的鮮血淋漓的雙手里，變成巨大的財(cái)富。