A股25年后再迎T+0？上交所：研究引入單次T+0交易

    每經(jīng)記者王硯丹

    時(shí)隔25年后，A股的T+0交易或許又要回來了。

    5月29日，上交所在回應(yīng)2020年全國兩會(huì)期間代表委員關(guān)于資本市場的建議時(shí)，表示將“適時(shí)推出做市商制度、研究引入單次T+0交易，保證市場的流動(dòng)性，從而保證價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的正常實(shí)現(xiàn)”。

    《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者發(fā)現(xiàn)，雖然有關(guān)T+0交易的討論在5月26日就見諸報(bào)端，但上交所的這一公開表態(tài)還是讓所有A股投資者都沸騰了！

    全國政協(xié)委員賀強(qiáng)建言

    有關(guān)T+0交易的提案，是在全國兩會(huì)召開期間由全國政協(xié)委員、中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院教授、證券期貨研究所所長賀強(qiáng)提出的。他在接受《時(shí)代周報(bào)》記者專訪時(shí)表示，科創(chuàng)板注冊制試點(diǎn)已取得較大成果，但該板塊的交易風(fēng)險(xiǎn)仍不容忽視，推行T+0交易機(jī)制，有利于投資者及時(shí)止損，保護(hù)股民利益，也能更好地與注冊制改革步伐接軌，促進(jìn)我國建立更加成熟的資本市場。

    他透露，早在2012年全國兩會(huì)時(shí)就開始提議推行T+0交易，到現(xiàn)在已經(jīng)8年了，但遺憾的是，至今T+0交易制度尚未推出，今年他依然堅(jiān)持在此方面建言獻(xiàn)策。“實(shí)際上，股市采用T+0交易機(jī)制有諸多優(yōu)點(diǎn)，最大的好處是可以使投資者當(dāng)日止損，這也是期貨市場為何都要實(shí)行T+0交易的根本道理所在，因?yàn)楦軛U交易風(fēng)險(xiǎn)巨大，必須要當(dāng)日能夠及時(shí)止損。”

    他表示，落眼到現(xiàn)行的科創(chuàng)板市場，在注冊制試點(diǎn)下，科創(chuàng)板重點(diǎn)聚焦科技創(chuàng)新型企業(yè)上市，且漲跌幅限制放寬，無論是投資標(biāo)的本身的不確定性，還是交易波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，都較以往增大。那么未來參照科創(chuàng)板，我國的創(chuàng)業(yè)板也將試點(diǎn)注冊制改革，類似的投資風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)產(chǎn)生。為了更好地保護(hù)投資者利益，提升股票定價(jià)效率，可以在科創(chuàng)板先行試點(diǎn)T+0交易制度。因?yàn)榭苿?chuàng)板定位就是注冊制改革試驗(yàn)田，所以最適合在這個(gè)交易市場進(jìn)行試點(diǎn)。

    他建議，可以在初期推出T+0交易制度時(shí)，限制每天回轉(zhuǎn)交易次數(shù)，比如買賣同一只股票，當(dāng)天只能買賣一次，以免過度投機(jī)，以后再根據(jù)經(jīng)驗(yàn)和情況逐漸放開。

    全球市場普遍采取T+0

    回顧A股歷史，曾有短暫時(shí)間實(shí)施過T+0制度。從T+1改到T+0，再改回T+1，每一次都伴隨著市場的短期動(dòng)蕩。

    1992年12月24日，上海證券交易所在取消漲跌幅限制7個(gè)月后，率先對A股和基金推出了日內(nèi)回轉(zhuǎn)交易制度（俗稱T+0規(guī)則）。1992年12月24日至1993年2月16日，滬指從760點(diǎn)附近一路狂奔，一個(gè)多月時(shí)間最高上漲至1558點(diǎn)，漲幅超過100%。1993年11月深圳證券交易所也取消T+1，實(shí)施T+0，當(dāng)月深成指漲幅達(dá)到7.88%。

    1995年1月1日，基于防范股市風(fēng)險(xiǎn)的考慮，滬深兩市的A股和基金交易又由T+0回轉(zhuǎn)交易方式改回了T+1交收制度，并且一直沿用至今。

    1995年1月3日，實(shí)施T+1首日，滬指下跌1.23%，深成指下跌0.11%，看似當(dāng)天跌幅都不大，但之后一段時(shí)間兩市交投明顯陷入低迷，成交量大幅萎縮，股指也呈現(xiàn)陰跌態(tài)勢。如：滬指1994年收于647點(diǎn)，但在1995年2月7日創(chuàng)下524點(diǎn)的階段低點(diǎn)，區(qū)間跌幅達(dá)到19%。

    值得一提的是，從1995年至今25年時(shí)間，長達(dá)四分之一個(gè)世紀(jì)過去了，有關(guān)恢復(fù)T+0交易制度的討論一直未中斷，但監(jiān)管層態(tài)度顯然謹(jǐn)慎。曾任上海證券交易所黨委書記、理事長的桂敏杰在2015年時(shí)表示，T+0是全球主要交易所都普遍采取的制度，全球?qū)崿F(xiàn)中央托管下的44個(gè)交易所，除了上交所和深交所之外全部實(shí)現(xiàn)T+0交易，在大盤藍(lán)籌股實(shí)行T+0條件已經(jīng)成熟。

    之后，2015年3月，時(shí)任證監(jiān)會(huì)主席肖鋼指出，目前各界對是否重新實(shí)施T+0交易機(jī)制還有不同意見，當(dāng)前市場換手率較高、流動(dòng)性也不缺乏，因此還沒有恢復(fù)的必要，證監(jiān)會(huì)沒有決定，也還沒有考慮馬上恢復(fù)T+0交易機(jī)制。2015年6月，A股流動(dòng)性牛市戛然而止，實(shí)施T+0交易機(jī)制又被擱置。即使是2019年科創(chuàng)板推出后，將個(gè)股漲跌幅放寬到20%，依然實(shí)施的是T+1的交易制度。

    受益券商板塊尾盤異動(dòng)

    本次上交所的表態(tài)讓市場重新看到了T+0交易制度回歸的希望。有業(yè)內(nèi)人士指出，所謂“單次T+0”，則是如賀強(qiáng)所說，當(dāng)天只允許進(jìn)行一次T+0買賣。如果交易所研究成熟后制定新交易規(guī)則，也必須報(bào)經(jīng)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)后才能實(shí)行。

    從以往A股T+0和T+1的制度切換來看，短期交易雖有震蕩，但中長期制度切換帶來的變化邊際效應(yīng)遞減，交投仍由市場和公司基本面決定。

    此外，T+0、做市商制度等消息則對券商板塊產(chǎn)生了極大影響。雖然消息是5月29日盤后發(fā)出，但由于近期周五晚間多有重磅政策，且賀強(qiáng)委員的提案早已經(jīng)借由媒體公開，A股收盤前便有資金躍躍欲試。

    5月29日臨近收盤，券商板塊突然異動(dòng)。多只券商股收盤集合競價(jià)出現(xiàn)放量跳漲：天風(fēng)證券收盤最后一分鐘漲速達(dá)到0.92%，成交9845萬元，占全天成交的約15%；中國銀河最后一分鐘漲速達(dá)到0.82%，成交8896萬元，占全天成交的約35%。

    對券商板塊而言，T+0交易制度毋庸置疑將有助于交投活躍，從而增加經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入。不過從目前情況來看，單次T+0即使落地，也很可能只在科創(chuàng)板試點(diǎn)推出。而作為每次資本市場的先行指標(biāo)，券商行業(yè)無疑將直接受益于資本市場深化改革帶來的各種紅利，也會(huì)更早嗅到市場的風(fēng)險(xiǎn)氣息。于投資者而言，這一板塊的動(dòng)向應(yīng)密切關(guān)注。