守正出奇 挖掘長(zhǎng)期成長(zhǎng)性公司

    年初以來(lái)，市場(chǎng)持續(xù)震蕩，股市分化明顯，數(shù)據(jù)顯示，中信中醫(yī)藥行業(yè)指數(shù)年初以來(lái)漲幅可觀，醫(yī)藥板塊和醫(yī)藥類基金備受關(guān)注。銀河證券數(shù)據(jù)顯示，截至2020年6月17日，醫(yī)藥類偏股混合基金年內(nèi)平均收益已達(dá)到49.73%，遠(yuǎn)高于混合型基金平均13.41%的表現(xiàn)。筆者認(rèn)為，醫(yī)藥股的高估值反映了投資者對(duì)疫情影響下經(jīng)濟(jì)下行壓力的擔(dān)憂，這種擔(dān)憂導(dǎo)致投資者對(duì)具有長(zhǎng)期確定性、剛性需求資產(chǎn)的追捧。此外，對(duì)于部分疫情防控相關(guān)的公司而言，疫情對(duì)其經(jīng)營(yíng)并非負(fù)面影響，甚至部分企業(yè)不僅盈利大幅提升，甚至競(jìng)爭(zhēng)格局也因?yàn)橐咔閷?shí)現(xiàn)了彎道超車。對(duì)于這類公司，疫情常態(tài)化防控為其帶來(lái)發(fā)展機(jī)會(huì)，股價(jià)上漲體現(xiàn)的是其公司價(jià)值的升華。

    醫(yī)藥行業(yè)兩大特點(diǎn)

    醫(yī)藥板塊最大的特點(diǎn)之一是它的長(zhǎng)期穩(wěn)定增長(zhǎng)，其需求和未來(lái)基本較為明確。此外，這個(gè)行業(yè)里的細(xì)分子行業(yè)特別多，在醫(yī)藥行業(yè)里能夠找到其他各類行業(yè)的映射。如消費(fèi)行業(yè)，其實(shí)醫(yī)藥行業(yè)也有消費(fèi)的內(nèi)容，包括品牌中藥等，這些品牌的消費(fèi)品屬性很強(qiáng)，它的研究方法基本上和很多大眾消費(fèi)品非常類似。因此，在筆者看來(lái)，其實(shí)各行各業(yè)的研究方法都是能夠在醫(yī)藥行業(yè)中接觸到的。

    而作為醫(yī)藥等行業(yè)基金，最重要的是需要清楚這個(gè)行業(yè)的發(fā)展驅(qū)動(dòng)力是什么，其未來(lái)的發(fā)展大方向是什么。而那些代表了產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向的核心資產(chǎn)，則是我們配置的基礎(chǔ)。把握住大方向，基本上就能夠跟上時(shí)代進(jìn)步的步伐。

    在筆者看來(lái)，醫(yī)藥是一個(gè)適合定投的行業(yè)，因?yàn)樗陌l(fā)展相對(duì)穩(wěn)定。在我們?nèi)松梢?jiàn)的范圍中，醫(yī)藥行業(yè)仍處于成長(zhǎng)的階段，中間可能會(huì)有一些波動(dòng)，但是它的終點(diǎn)卻相對(duì)明確。所以比較適合持續(xù)不斷地買入，定期投入可以平抑掉中間的波動(dòng)，因?yàn)獒t(yī)藥行業(yè)受政策的影響比較大，雖然會(huì)有波動(dòng)，但如果現(xiàn)在已經(jīng)有一個(gè)非常明確的前景則是值得關(guān)注的事情。

    未來(lái)關(guān)注長(zhǎng)期成長(zhǎng)性公司

    短期來(lái)看，除了疫情直接相關(guān)領(lǐng)域，疫情對(duì)醫(yī)療行業(yè)、健康產(chǎn)業(yè)，乃至社會(huì)健康運(yùn)行間接產(chǎn)生的長(zhǎng)期影響，或會(huì)存在一些投資機(jī)會(huì)。筆者認(rèn)為，疫情短期不會(huì)結(jié)束，所以在投資中可關(guān)注那些在疫情中公司整體實(shí)力得到驗(yàn)證、長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)格局得到優(yōu)化，有增量需求、具備長(zhǎng)期成長(zhǎng)性的公司。

    醫(yī)藥行業(yè)是一個(gè)長(zhǎng)期穩(wěn)健增長(zhǎng)的行業(yè)，從中長(zhǎng)期來(lái)看，醫(yī)藥行業(yè)投資的根本邏輯和核心矛盾沒(méi)有發(fā)生變化，即國(guó)內(nèi)人口老齡化加深和健康消費(fèi)水平在持續(xù)快速提升，但基礎(chǔ)醫(yī)療保險(xiǎn)的收入支出增速在逐漸放緩。在筆者看來(lái)，仍然應(yīng)該抓住醫(yī)藥板塊的三條投資主線，首先是醫(yī)保衛(wèi)生經(jīng)濟(jì)學(xué)評(píng)價(jià)，滿足老百姓更多未被滿足的臨床需求，包括療效導(dǎo)向的創(chuàng)新藥及產(chǎn)業(yè)鏈、性價(jià)比導(dǎo)向的仿制藥一致性評(píng)價(jià)；其次為針對(duì)個(gè)性化、高端化、改善性需求的自費(fèi)可選醫(yī)療消費(fèi)，如部分眼科、口腔、體檢、醫(yī)美等；第三則是由于中國(guó)獨(dú)特的人才產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)所帶來(lái)的一些具有全球競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的產(chǎn)業(yè)，比如工程師紅利和產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)，具體如醫(yī)療設(shè)備、CRO/CDMO行業(yè)等。

    在個(gè)股選擇上，筆者在對(duì)上市公司進(jìn)行判斷時(shí)，首先會(huì)分析公司的實(shí)際經(jīng)營(yíng)狀況、產(chǎn)品潛力、商業(yè)模式等，其次會(huì)關(guān)注資產(chǎn)負(fù)債率、資金周轉(zhuǎn)率、凈資產(chǎn)收益率等重要財(cái)務(wù)指標(biāo)。這些指標(biāo)的背后其實(shí)是人，因此公司的實(shí)際控制人或者管理層的戰(zhàn)略眼光與能力是比較重要的。

    此外，在考慮到公司基本面安全邊際的同時(shí)，還要考慮到基金規(guī)模大小、公司股本、公司流動(dòng)性等。而且對(duì)公司的研究要非常深入，優(yōu)質(zhì)公司可能暫時(shí)沒(méi)有關(guān)注度和熱度，如果不是有深刻的認(rèn)識(shí)則很容易動(dòng)搖，耐不住寂寞、不能堅(jiān)持長(zhǎng)期持有，容易倒在黎明前。但在不同的風(fēng)險(xiǎn)偏好、政策導(dǎo)向等市場(chǎng)環(huán)境下，筆者也會(huì)根據(jù)不同特點(diǎn)作出取舍，在把握大方向的同時(shí)，自下而上地挖掘優(yōu)質(zhì)個(gè)股，爭(zhēng)取做到守正出奇。