螞蟻金服上市估值多少？螞蟻金服上市誰最受益？

    10億中國人打造的120萬億金融帝國

    支撐螞蟻萬億市值的，是一個(gè)龐大的數(shù)字經(jīng)濟(jì)帝國。

    截至2020年6月30日為止的12個(gè)月里，螞蟻集團(tuán)的境內(nèi)用戶一共完成總計(jì)118萬億元的總支付交易規(guī)模，全年活躍用戶超10億，算下來平均每人一年在支付寶中花掉11.8萬元。

    但最近幾年，螞蟻平臺(tái)的支付交易規(guī)模也逐漸觸達(dá)天花板。2018年數(shù)字交易規(guī)模從上一年的69萬億元增長至91萬億元，增長率超過30%;2019年達(dá)到111萬億，增長率下降至22%。2020上半年雖然在疫情影響下，數(shù)字交易規(guī)模依然取得7萬億元增長，但增長率進(jìn)一步下降。

    這也讓螞蟻集團(tuán)把精力更多放在營收和利潤增長。2020上半年實(shí)現(xiàn)營收725億元，同比增長38%，過去三年螞蟻集團(tuán)一直保持超過30%的營收增速。

    2018年首次利潤下滑后，2019年螞蟻集團(tuán)實(shí)現(xiàn)凈利潤180億元，同比2018年增長超7倍，比2017年也增長1倍以上。2020上半年，螞蟻利潤增長再次提速，實(shí)現(xiàn)凈利潤219億元，超過2019全年。

    招股書顯示，阿里巴巴和網(wǎng)商銀行分別位列螞蟻集團(tuán)的第一大和第二大客戶。2017年至今，阿里巴巴累計(jì)給螞蟻集團(tuán)帶來279億元收入，網(wǎng)商銀行帶來170億元，但每年兩家加起來貢獻(xiàn)的收入占比，均不到螞蟻總營收的15%。

    螞蟻集團(tuán)的核心產(chǎn)品支付寶與母公司阿里巴巴高度綁定，但從營收貢獻(xiàn)來說，螞蟻集團(tuán)對(duì)阿里系的依賴并不算高。

    從業(yè)務(wù)構(gòu)成來看，螞蟻集團(tuán)的業(yè)務(wù)由三大板塊構(gòu)成：數(shù)字支付與商家服務(wù)、數(shù)字金融科技平臺(tái)（包括微貸科技平臺(tái)、理財(cái)科技平臺(tái)、保險(xiǎn)科技平臺(tái)）、以及創(chuàng)新業(yè)務(wù)及其他（包含螞蟻鏈技術(shù)服務(wù)、金融云技術(shù)服務(wù)等）。

    數(shù)字支付與商家服務(wù)的盈利模式主要是抽傭，螞蟻集團(tuán)按照交易規(guī)模的一定百分比，向商家和交易平臺(tái)收取交易服務(wù)費(fèi)。隨著平臺(tái)交易規(guī)模增速放緩，支付抽傭的營收增長開始放緩，過去幾年?duì)I收占比一直呈下降趨勢(shì)，從2017年的55%下降至2020上半年的36%。

    數(shù)字金融科技平臺(tái)，包括助貸、理財(cái)和保險(xiǎn)三個(gè)板塊，螞蟻集團(tuán)主要以技術(shù)服務(wù)費(fèi)的形式取得收入，今年上半年和2019年收入增速都在50%以上，占比不斷提高，2020上半年已經(jīng)達(dá)到總營收的63%。

    至于創(chuàng)新業(yè)務(wù)和其他板塊，包括螞蟻鏈、金融云等創(chuàng)新服務(wù)，最近三年收入占比都不足1%，影響還比較有限。

    螞蟻集團(tuán)的營業(yè)成本主要包括向金融機(jī)構(gòu)支付的交易成本，包括為促成支付寶平臺(tái)上的交易而發(fā)生資金流入時(shí)，公司向金融機(jī)構(gòu)支付的費(fèi)用。2017年至今，該項(xiàng)交易成本占營業(yè)成本的百分比都在75%以上。

    如此之高的成本占比，也意味著螞蟻集團(tuán)的利潤被金融機(jī)構(gòu)死死“攥在手里”，金融機(jī)構(gòu)收取的交易費(fèi)率水平將直接影響螞蟻集團(tuán)的利潤率。

    招股書顯示，2018年，由于金融機(jī)構(gòu)向公司收取的交易費(fèi)率上漲，螞蟻集團(tuán)的毛利率從2017年的63.72%降至2018年的52.28%。

    除了營業(yè)成本以外的各項(xiàng)費(fèi)用中，比較值得關(guān)注的是銷售費(fèi)用。

    2018年支付寶從春晚開始全年大打紅包戰(zhàn)，當(dāng)年銷售費(fèi)用達(dá)到470億元，占當(dāng)年?duì)I業(yè)收入的5成以上，這也讓螞蟻集團(tuán)當(dāng)年利潤大幅下降。

    此后螞蟻集團(tuán)轉(zhuǎn)變策略，銷售費(fèi)用占比逐年下降。今年上半年銷售費(fèi)用總計(jì)61億元，2017年以來首次降至10%以下。

    對(duì)于用戶超10億，月活超7億的螞蟻來說，大把撒錢做廣告的時(shí)候已經(jīng)過去，發(fā)掘存量用戶的商業(yè)價(jià)值，思考如何科技賦能金融市場(chǎng)，才是現(xiàn)階段最重要的任。