“黑天鵝”不會改變股市長期運行邏輯

    編者按

    在突發(fā)地緣沖突、國內(nèi)新冠肺炎疫情散發(fā)、海外政策調(diào)整等多重因素綜合影響下，近期A股市場震蕩加大。對此，本報今起推出系列報道，解析投資者關(guān)心的“黑天鵝”事件影響、經(jīng)濟增長前景等熱點問題。

    3月14日，滬深股指延續(xù)調(diào)整。A股市場近期遭受俄烏沖突、新冠肺炎疫情散發(fā)兩大因素沖擊，情緒市特征明顯，投資者風(fēng)險偏好下降。分析人士認為，地緣政治等“黑天鵝”事件不會改變經(jīng)濟基本面，也不會改變資本市場內(nèi)在運行趨勢。

    市場在擔(dān)心什么

    俄烏沖突被不少機構(gòu)視為今年最大的“黑天鵝”事件，引發(fā)全球金融市場動蕩，A股市場也受到波及，再加上近期國內(nèi)多地散發(fā)疫情，投資者避險情緒再度升溫。歸根到底，市場連續(xù)調(diào)整是內(nèi)外部不確定性因素共振造成的，特別是外部因素引發(fā)的情緒面沖擊仍難言終結(jié)。

    從內(nèi)部因素看，2月金融數(shù)據(jù)低于預(yù)期，反映實體經(jīng)濟面臨的“三重壓力”短期依然較大，而疫情在多地的局部散發(fā)，引發(fā)對消費復(fù)蘇、出口增長持續(xù)性的憂慮，投資者預(yù)期與穩(wěn)增長政策取向形成了預(yù)期背離。正如重陽投資所分析，市場調(diào)整的深層次原因是市場主體對經(jīng)濟前景缺乏信心。

    從外部因素看，俄烏沖突無疑是最讓市場繃緊神經(jīng)的不確定性事件。目前，其對A股市場的影響主要體現(xiàn)在兩方面：一是情緒面沖擊。3月9日，上證指數(shù)最低跌至3147.68點，被視為恐慌情緒的一次集中釋放。不少機構(gòu)人士認為，目前俄烏沖突對A股的短期影響已基本結(jié)束。二是基本面影響。由于俄烏兩國的資源國屬性，沖突事件加劇了原油等大宗商品價格上漲，造成大宗商品價格猛漲而股票資產(chǎn)價格下跌的現(xiàn)象，并推升全球通脹預(yù)期，給我國帶來一定程度的輸入型通脹壓力。

    綜合而言，在地緣政治“黑天鵝”事件主要影響下，股市的“情緒市”特征較明顯。當(dāng)謹慎情緒和短期避險行為占據(jù)主導(dǎo)，投資者更加關(guān)注并放大利空因素，容易引發(fā)單邊波動。例如，關(guān)注境內(nèi)外政策的背離，而忽視了內(nèi)外周期有別，調(diào)控以我為主的優(yōu)勢；擔(dān)憂經(jīng)濟增長前景，而忽視穩(wěn)增長取向明確，政策正在發(fā)力；關(guān)注滯脹風(fēng)險，但看待大宗商品強調(diào)的是“脹”，看待資源股票強調(diào)的則是“滯”。

    “黑天鵝”事件影響大嗎

    實際上，拉長時間周期來看，投資者的上述擔(dān)憂都能找到有效的答案：“黑天鵝”事件不會改變我國經(jīng)濟穩(wěn)中向好的基本面，也不會改變資本市場長期運行邏輯。

    東方證券、西部證券、華安證券等機構(gòu)梳理研究了過去數(shù)十年地緣政治事件造成的資產(chǎn)重估效應(yīng)，發(fā)現(xiàn)此類事件會放大金融市場震蕩，催動投資者對避險資產(chǎn)的追逐，基本上都是脈沖式?jīng)_擊，對“當(dāng)事方”資本市場的影響會更大、更久，但總體影響是短暫的，不具備可持續(xù)性。“股票市場的波動是多方面信息交匯的結(jié)果，單一地緣政治事件的影響可能在短期內(nèi)起主導(dǎo)作用，但不足以改變周期和趨勢。”東方證券首席經(jīng)濟學(xué)家邵宇說。

    回到俄烏沖突，機構(gòu)普遍認為其對A股市場影響是暫時、有限的。

    從經(jīng)濟基本面看，其不會改變經(jīng)濟運行趨勢。正如邵宇所言，俄烏沖突對世界經(jīng)濟發(fā)展的中長期影響微乎其微，這是由兩國的經(jīng)濟體量和結(jié)構(gòu)決定的。進一步看，中俄、中烏貿(mào)易相比我國對外貿(mào)易總盤子而言很小。國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，2021年我國進出口貿(mào)易總額為6.05萬億美元，其中，中俄、中烏貿(mào)易總額分別只有1469億美元、193億美元，合計占比約3%。

    從物價運行層面看，輸入型通脹壓力可控。“近期俄烏沖突升級，對全球能源市場帶來沖擊，國際原油、天然氣價格進一步攀升。由于中國原油、天然氣外采比例較高，因此肯定會受到影響，進口成本客觀上會有所抬升，但總體上看影響是可控的。”國家發(fā)改委副主任連維良近日指出。

    從金融市場聯(lián)動性看，近年來，在海外市場波動過程中，人民幣資產(chǎn)愈發(fā)表現(xiàn)出獨立性，吸引了國際投資者以長期投資或者分散風(fēng)險為目標的投資。2月以來，人民幣匯率也表現(xiàn)得頗為強勢，近期才有所回調(diào)，雙向波動特征增強。

    情緒面的影響可能在當(dāng)前表現(xiàn)得更加直接、明顯。這恰恰印證了“黑天鵝”事件更多帶來的是短期脈沖式影響，隨著避險情緒的消退，A股將逐漸回歸基本面。

    做時間的朋友

    毋庸置疑，股市漲跌最終還是由中長期基本面決定的。目前，中國經(jīng)濟在應(yīng)對疫情沖擊方面積累了豐富經(jīng)驗，并密集部署了多項穩(wěn)增長政策，有條件、有能力實現(xiàn)5.5%左右的預(yù)期增長目標。

    基本面有望持續(xù)改善。“從我們近期調(diào)研的情況來看，銀行早投放早受益的動力強，社融規(guī)模有望延續(xù)回升趨勢，宏觀經(jīng)濟企穩(wěn)復(fù)蘇的確定性在不斷增強，經(jīng)濟增長有望在一季度實現(xiàn)開門紅。”華夏基金指出，目前市場的調(diào)整并未反映未來基本面改善預(yù)期。隨著更多政策效果顯現(xiàn)，市場信心和風(fēng)險偏好有望得到重塑。此外，從微觀上看，行業(yè)龍頭公司競爭力增強。在經(jīng)濟增長有壓力的情況下，大公司的抗風(fēng)險能力更強，業(yè)績增速往往也快于行業(yè)平均水平。上市公司多為細分行業(yè)龍頭，經(jīng)營韌性較強，這從近期密集公布的上市公司前2月經(jīng)營業(yè)績可見一斑。

    市場流動性總體充裕。當(dāng)前銀行體系流動性充裕，市場利率處于較低水平，近期還在進一步下行。同時，聚焦擴大新增信貸規(guī)模的目標，貨幣條件繼續(xù)放松可期，信貸與融資加快增長在中期維度上依舊相當(dāng)確定，宏觀層面流動性易松難緊，低利率既對股票估值提供一定支撐，也意味著，權(quán)益資產(chǎn)對于居民資產(chǎn)配置仍將具備吸引力。

    A股投資性價比相對合理。銀華心怡基金經(jīng)理李曉星說，從全球角度看，中國市場中的優(yōu)質(zhì)公司是非常稀缺的資產(chǎn)，在估值合理的情況下，會吸引資金持續(xù)流入。“經(jīng)過近期市場的下跌，很多優(yōu)質(zhì)公司股價已進入合理甚至低估的區(qū)間。”

    歷史驚人相似，卻又不是簡單的重演。

    20余年來，A股市場遭遇的“黑天鵝”事件并不少，期間經(jīng)歷了2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂、2001年911事件、2008年海外次貸危機、2020年全球新冠疫情沖擊等。但同時段，偏股基金指數(shù)累計收益11倍，年化回報近15%。

    正如有投資者所言，買在無人問津處，賣在人聲鼎沸時。

    “客觀講，每個投資者的風(fēng)險偏好是不同的，投資期限也是不同的，很難有統(tǒng)一的投資建議。對于我個人而言，今年已經(jīng)買入了不少基金份額，后面會繼續(xù)增持我自己管理的基金。”李曉星說。

    “時間是投資的朋友”，這句投資諺語又流行起來了，提示著我們面對市場的有漲有跌，不妨在價值投資的邏輯中“風(fēng)物長宜放眼量”。