券商如何構(gòu)筑研究業(yè)務(wù)“護(hù)城河”？

    李文

    近日，證監(jiān)會(huì)就《關(guān)于加強(qiáng)公開募集證券投資基金證券交易管理的規(guī)定（征求意見稿）》（以下簡(jiǎn)稱《規(guī)定》）公開征求意見。此次公募基金降費(fèi)改革重點(diǎn)在于規(guī)范傭金使用，禁止傭金換基金銷售費(fèi)用、軟傭等行為，產(chǎn)生的影響波及整個(gè)公募基金“產(chǎn)業(yè)鏈”。

    從券商的角度來看，雖然短期內(nèi)將直接沖擊券商研究業(yè)務(wù)收入，基金分倉(cāng)傭金收入的降幅預(yù)計(jì)在30%左右，但對(duì)券商整體業(yè)績(jī)影響有限。長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，對(duì)券商研究業(yè)務(wù)的競(jìng)爭(zhēng)格局、行業(yè)生態(tài)等方面均產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。《規(guī)定》提出，基金管理人應(yīng)當(dāng)建立健全提供證券交易、證券研究報(bào)告服務(wù)的證券公司選擇機(jī)制，選擇財(cái)務(wù)狀況良好，經(jīng)營(yíng)行為規(guī)范，交易能力、研究實(shí)力較強(qiáng)的證券公司參與證券交易。這意味著，研究實(shí)力和交易能力強(qiáng)的券商有望獲得更高市場(chǎng)占有率，同時(shí)也不排除一些中小券商研究所可能會(huì)逐步退出。在此背景下，如何給研究業(yè)務(wù)構(gòu)筑“護(hù)城河”，成為券商必答題。

    首先，對(duì)券商來說，由“賣方代銷”向“買方投顧”轉(zhuǎn)型是當(dāng)務(wù)之急，也是任重道遠(yuǎn)的長(zhǎng)期布局。隨著基金銷售與公募交易傭金“解綁”，券商應(yīng)該盡快走出代銷模式，通過“買方投顧”模式獲得更多客戶，以實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)管理規(guī)模保有量的穩(wěn)健增長(zhǎng)。轉(zhuǎn)變財(cái)富管理服務(wù)理念、提升券商投顧團(tuán)隊(duì)質(zhì)量、加強(qiáng)賣方投研數(shù)字化能力建設(shè)等都是有力手段。目前來看，部分大型券商轉(zhuǎn)型進(jìn)展更快，具有領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。

    其次，券商應(yīng)打造差異化投研服務(wù)，具體包括拓寬研究服務(wù)市場(chǎng)、推進(jìn)券結(jié)模式（券商結(jié)算模式，或稱券商交易模式）等方式。券商研究業(yè)務(wù)的方向可以覆蓋更多市場(chǎng)，比如北交所、ESG、REITs等，也可以協(xié)同財(cái)富管理等部門，為基金公司提供綜合金融服務(wù)。

    構(gòu)筑研究業(yè)務(wù)“護(hù)城河”，研究能力是堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。此次改革嚴(yán)禁利益交換等細(xì)則推動(dòng)機(jī)構(gòu)傭金分配回歸研究本源，倒逼券商提高自身研究能力。而在強(qiáng)調(diào)機(jī)構(gòu)綜合化金融服務(wù)的背景下，提升投研能力也將有利于協(xié)同券商其他業(yè)務(wù)，提升全產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)能力。實(shí)際上，在券商做優(yōu)做強(qiáng)，高質(zhì)量發(fā)展的趨勢(shì)下，研究業(yè)務(wù)已被高度重視，在戰(zhàn)略布局、人才團(tuán)隊(duì)組建方面都有體現(xiàn)。筆者認(rèn)為，廣大券商研究員也要樹立起執(zhí)業(yè)信念感，認(rèn)真對(duì)待每一次調(diào)研、每一份研報(bào)、每一場(chǎng)路演……以謹(jǐn)慎心態(tài)去做研判和定價(jià)，這也是券商構(gòu)筑研究業(yè)務(wù)“護(hù)城河”和差異化競(jìng)爭(zhēng)的核心力量。

    此外，本次改革中關(guān)于券結(jié)模式的討論頗多?！兑?guī)定》將權(quán)益類基金的傭金分配比例上限減半，但有三種例外情況，其中之一就是“基金管理人管理的采用券商交易模式的基金”，不受上述限制。2019年初，券結(jié)模式由試點(diǎn)正式轉(zhuǎn)為常規(guī)，2022年，選擇券結(jié)模式的基金數(shù)量迎來爆發(fā)?？梢灶A(yù)見，未來更多權(quán)益類產(chǎn)品會(huì)選擇券結(jié)模式，彌補(bǔ)分配比例上限減少帶來的影響。對(duì)于券商來說，這更有助于加強(qiáng)其與基金公司的深度綁定，提高公募托管業(yè)務(wù)的競(jìng)爭(zhēng)力，同時(shí)撬動(dòng)投研、代銷、托管、結(jié)算等一體化服務(wù)，延伸券商公募產(chǎn)業(yè)鏈條。

    總的來看，公募基金降費(fèi)改革將會(huì)改變?nèi)萄芯繕I(yè)務(wù)生態(tài)，同時(shí)也將推動(dòng)券商在證券交易、研報(bào)解讀、跟蹤研究等方面提供更加專業(yè)的服務(wù)，有利于行業(yè)長(zhǎng)期健康發(fā)展。