金融機(jī)構(gòu)“含債量”不宜過(guò)高

    ■蘇向杲

    ‌“持而盈之，不如其已。”

    近日，隨著金融機(jī)構(gòu)中報(bào)披露完畢，其資產(chǎn)負(fù)債表也隨之出爐?？v觀各金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債表，今年上半年資產(chǎn)端的一大新特征是，不少金融機(jī)構(gòu)大幅增配了債券，導(dǎo)致債券占總資產(chǎn)的比例過(guò)高。

    從不同機(jī)構(gòu)看，今年上半年，A股五大險(xiǎn)企中，有3家增配了債券，且這3家債券配置比例均超過(guò)了55%，最高已超60%。銀行方面，多家國(guó)有大行增配了債券，不少中小銀行也加大了債券投資，有農(nóng)商行因大幅增加債券投資導(dǎo)致上半年末的“交易性金融資產(chǎn)”較去年末大增77.54%。公募基金方面，債基是上半年增長(zhǎng)規(guī)模最大的產(chǎn)品，公募基金增配債券。此外，底層投資資產(chǎn)為債券的多類資管產(chǎn)品發(fā)行持續(xù)火熱，也帶動(dòng)金融機(jī)構(gòu)加大債券投資。

    從效果來(lái)看，隨著上半年債市走牛，增配債券確實(shí)讓部分金融機(jī)構(gòu)嘗到了“甜頭”：一方面，金融機(jī)構(gòu)通過(guò)債市上漲獲取了不菲的投資收益，為投資者創(chuàng)造了良好的投資回報(bào)。另一方面，債券投資收益平滑了部分金融機(jī)構(gòu)的業(yè)績(jī)波動(dòng)，提升了其短期利潤(rùn)水平。例如，今年上半年，受債券投資拉動(dòng)，上市險(xiǎn)企業(yè)績(jī)普遍不錯(cuò)；部分銀行也因債券投資收益大增而部分抵消了凈息差下行帶來(lái)的經(jīng)營(yíng)壓力。

    但過(guò)猶不及，金融機(jī)構(gòu)短期高比例、大幅度增配債券也潛藏諸多風(fēng)險(xiǎn)。今年以來(lái)，針對(duì)部分金融機(jī)構(gòu)在債市投資過(guò)程中出現(xiàn)的過(guò)度短期化、追高炒作、盲目跟風(fēng)等現(xiàn)象，金融監(jiān)管部門多次從宏觀審慎角度出發(fā)提示債券市場(chǎng)利率風(fēng)險(xiǎn)。中國(guó)人民銀行近期發(fā)布的《中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告（2024年第二季度）》更是明確提到，將對(duì)金融機(jī)構(gòu)持有債券資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)敞口開展壓力測(cè)試，防范利率風(fēng)險(xiǎn)。

    債市有漲就有跌，即使國(guó)外一些成熟的債券市場(chǎng)，也出現(xiàn)過(guò)債券利率短期巨震的現(xiàn)象。因此，對(duì)國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)而言，合理安排債券配置規(guī)模和節(jié)奏，未雨綢繆防范利率風(fēng)險(xiǎn)就顯得尤為重要。在筆者看來(lái)，金融機(jī)構(gòu)宜從三方面著手，逐步優(yōu)化資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)。

    一是控制配債節(jié)奏和杠桿。一味賭債市單邊持續(xù)上漲，并不斷提升債券配置比例會(huì)放大利率風(fēng)險(xiǎn)。尤其是，長(zhǎng)期限債券對(duì)利率變動(dòng)很敏感，部分金融機(jī)構(gòu)通過(guò)期限錯(cuò)配，過(guò)度加杠杠等方式增配長(zhǎng)期債券后，一旦利率出現(xiàn)反向變動(dòng)，就可能面臨資產(chǎn)減值、流動(dòng)性方面的風(fēng)險(xiǎn)。因此，金融機(jī)構(gòu)后續(xù)宜逐步調(diào)整投資計(jì)劃，優(yōu)化資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)。

    二是加大權(quán)益類資產(chǎn)配置比例。在強(qiáng)化投研的基礎(chǔ)上，金融機(jī)構(gòu)適度加大權(quán)益資產(chǎn)的配置能提升投資收益彈性，壯大權(quán)益市場(chǎng)的買方力量，推動(dòng)資本市場(chǎng)穩(wěn)健運(yùn)行。以險(xiǎn)企為例，險(xiǎn)企偏愛配置長(zhǎng)期國(guó)債，不過(guò)，目前10年期國(guó)債收益率維持在2%附近，而不少存量保單負(fù)債成本普遍高于2%，大比例增配長(zhǎng)期國(guó)債容易引發(fā)利差損，而適度增配股票、長(zhǎng)期股權(quán)、股票型基金等權(quán)益類資產(chǎn)有助于提升整體投資收益。

    三是挖掘多類替代性資產(chǎn)。從微觀層面看，一些銀行、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)扎堆買入債券類資產(chǎn)，與市場(chǎng)缺乏安全資產(chǎn)、投資者無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)需求上升等因素有關(guān)。因此，未來(lái)金融機(jī)構(gòu)宜持續(xù)挖掘各類替代性資產(chǎn)，進(jìn)一步豐富可配置資產(chǎn)的種類，避免資產(chǎn)配置全靠債券的局面。

    總之，當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期向好的基本面沒有改變，經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)穩(wěn)、優(yōu)勢(shì)多、韌性強(qiáng)、潛能大，未來(lái)較長(zhǎng)時(shí)期仍將保持合理增速。隨著前期宏觀經(jīng)濟(jì)政策效果逐步顯現(xiàn)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)回升向好的趨勢(shì)也在不斷鞏固，這些積極因素都將對(duì)債券市場(chǎng)主要券種的收益率走勢(shì)產(chǎn)生影響。“風(fēng)物長(zhǎng)宜放眼量”，金融機(jī)構(gòu)宜從長(zhǎng)遠(yuǎn)視角審視高配債券的利與弊。