從三季報(bào)看大金融板塊的業(yè)績(jī)成色

    金融是國(guó)民經(jīng)濟(jì)的血脈，是國(guó)家核心競(jìng)爭(zhēng)力的重要組成部分。金融高質(zhì)量發(fā)展，關(guān)系中國(guó)式現(xiàn)代化建設(shè)全局。

    今年前三季度，大金融板塊的業(yè)績(jī)成色如何？筆者根據(jù)東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)梳理發(fā)現(xiàn)，在營(yíng)業(yè)收入方面，A股“銀證保”三大板塊均出現(xiàn)同比下滑，其中，42家上市銀行營(yíng)業(yè)收入合計(jì)達(dá)4.28萬億元，同比下滑1.04%；五大上市險(xiǎn)企營(yíng)收合計(jì)為2.09萬億元，同比下滑2.8%；43家上市券商營(yíng)收合計(jì)為3714.28億元，同比下降2.75%。此外，4家上市期貨公司營(yíng)收合計(jì)為267.9億元，同比增長(zhǎng)4.9%。2家上市信托公司營(yíng)收合計(jì)達(dá)22.7億元，同比增長(zhǎng)13%。

    從盈利能力來看，按歸母凈利潤(rùn)，前三季度，42家上市銀行凈利潤(rùn)合計(jì)為1.66萬億元，同比增長(zhǎng)1.4%；五大上市險(xiǎn)企凈利潤(rùn)合計(jì)為3190.46億元，同比增長(zhǎng)78.3%；43家上市券商凈利潤(rùn)合計(jì)為1034.49億元，同比下降5.93%；4家上市期貨公司凈利潤(rùn)合計(jì)為40.7億元，同比增長(zhǎng)2.6%；2家上市信托公司凈利潤(rùn)合計(jì)為9.76億元，同比增長(zhǎng)12.6%。橫向?qū)Ρ?，除上市券商之外，其他?xì)分金融板塊歸母凈利潤(rùn)均實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)。

    進(jìn)一步分析，銀行板塊和保險(xiǎn)板塊呈現(xiàn)“增利不增收”，券商板塊營(yíng)收和凈利均出現(xiàn)小幅下滑，期貨板塊和信托板塊則出現(xiàn)“增利且增收”。為什么不同細(xì)分板塊營(yíng)收和凈利會(huì)出現(xiàn)這種變化？該如何看待不同細(xì)分板塊之間的業(yè)績(jī)?cè)鏊俜只?？筆者認(rèn)為，可從四個(gè)維度分析、理解。

    首先，客觀看待讓利實(shí)體經(jīng)濟(jì)對(duì)業(yè)績(jī)的影響。近年來，在監(jiān)管部門引導(dǎo)下，金融機(jī)構(gòu)持續(xù)通過減費(fèi)的方式讓利實(shí)體經(jīng)濟(jì)，這對(duì)其短期業(yè)績(jī)?cè)鏊傩纬梢欢ǖ挠绊?。另外，監(jiān)管部門持續(xù)引導(dǎo)市場(chǎng)利率下行，包括降低政策利率、引導(dǎo)貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率下行等，這些舉措也在一定程度上影響了銀行等機(jī)構(gòu)的短期利潤(rùn)增速。不過，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，這些舉措有利于實(shí)體經(jīng)濟(jì)回升向好，并最終會(huì)“反哺”金融機(jī)構(gòu)。

    其次，理性看待經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型對(duì)業(yè)績(jī)的影響。經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型對(duì)金融供給帶來兩大影響：一是在總量上，傳統(tǒng)高度依賴信貸等間接融資方式的重工業(yè)融資需求有所下行，輕資產(chǎn)服務(wù)業(yè)融資需求持續(xù)提升，總體影響業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。二是在結(jié)構(gòu)上，新發(fā)展階段對(duì)直接融資的需求逐步提升，這對(duì)金融機(jī)構(gòu)的業(yè)績(jī)形成相反的影響。今年前三季度，銀行板塊營(yíng)收的增速，在一定程度上就受到了經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的影響，出現(xiàn)了小幅負(fù)增長(zhǎng)。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整將持續(xù)影響大金融板塊的營(yíng)收結(jié)構(gòu)。

    再次，從長(zhǎng)期視角評(píng)估投資收益對(duì)業(yè)績(jī)的影響。前三季度，資本市場(chǎng)波動(dòng)對(duì)金融機(jī)構(gòu)業(yè)績(jī)的影響很明顯。以銀行為例，前三季度受債市上漲等因素影響，42家上市銀行投資凈收益同比大增23.89%，有力地拉動(dòng)了業(yè)績(jī)?cè)鏊?。此外，債市走牛也增厚了券商自營(yíng)、信托自營(yíng)的業(yè)績(jī)。權(quán)益市場(chǎng)方面，受益于三季度權(quán)益市場(chǎng)向好，五大上市險(xiǎn)企前三季度凈利出現(xiàn)大增，個(gè)別險(xiǎn)企凈利出現(xiàn)數(shù)倍增長(zhǎng)。

    對(duì)于投資收益的影響，應(yīng)一分為二地看待，一方面，受多因素影響，近年來金融機(jī)構(gòu)營(yíng)收和利潤(rùn)增速普遍有下行壓力，今年資本市場(chǎng)的表現(xiàn)在一定程度上緩釋了這一壓力；另一方面，債市和股市具有一定波動(dòng)性，短期投資拉動(dòng)的業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)具有不可持續(xù)性。因此，投資者宜從長(zhǎng)期著眼，更加關(guān)注金融機(jī)構(gòu)長(zhǎng)期投資能力的提升。

    最后，未來需重點(diǎn)關(guān)注跨周期經(jīng)營(yíng)能力。盡管金融機(jī)構(gòu)屬于強(qiáng)周期行業(yè)，其主營(yíng)業(yè)務(wù)會(huì)隨宏觀經(jīng)濟(jì)的冷熱而起伏波動(dòng)，但一些機(jī)構(gòu)的部分業(yè)務(wù)周期性相對(duì)較弱，比如銀行的非息收入等。因此，宜更關(guān)注金融機(jī)構(gòu)跨周期經(jīng)營(yíng)的能力。

    總之，我們?cè)谟^察大金融板塊業(yè)績(jī)成色時(shí)，宜將其置于整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)的大背景中加以評(píng)估，充分理解其功能性和盈利性相輔相成的關(guān)系，既要看到短期業(yè)績(jī)亮點(diǎn)，也要重點(diǎn)關(guān)注推動(dòng)其可持續(xù)增長(zhǎng)的支撐點(diǎn)。

（編輯 張博）