如何看待公募基金第一大重倉股“魔咒”

    ■蘇向杲

    近日，隨著公募基金2025年四季報全部披露，中際旭創(chuàng)替代寧德時代，首次登頂公募基金第一大重倉股。然而，自1月31日四季報披露完畢以來，2月份的前5個交易日，中際旭創(chuàng)股價累計下跌16.79%。這一走勢不僅引發(fā)了市場對公募基金第一大重倉股“魔咒”的關(guān)注，也加劇了投資者對人工智能相關(guān)板塊后續(xù)行情判斷的分歧。

    “魔咒”通常是指當某只個股成為公募基金第一大重倉股后，由于交易擁擠、預(yù)期提前透支等原因，該只股票出現(xiàn)滯漲甚至回調(diào)的現(xiàn)象。例如，寧德時代在2021年第三季度末替代貴州茅臺成為公募基金第一大重倉股后，經(jīng)歷了長達兩年左右的估值消化期。與此同時，新能源板塊也經(jīng)歷了兩年左右的回調(diào)。

    但若簡單將“登頂”與“下跌”畫等號，顯然有失偏頗。筆者認為，這一現(xiàn)象是交易結(jié)構(gòu)、業(yè)績兌現(xiàn)能力、估值水平以及產(chǎn)業(yè)周期輪動等多重因素共同作用的結(jié)果，本質(zhì)上是由市場規(guī)律驅(qū)動的。觀察這一問題，需要跳出短期漲跌的情緒干擾，以更加理性、辯證的視角加以審視。

    其一，從微觀交易結(jié)構(gòu)看，“登頂”往往意味著交易擁擠度提升，股價對邊際資金變化的敏感性隨之增強。

    成為公募基金第一大重倉股，通常意味著主流機構(gòu)投資者對該標的的配置可能趨于飽和。在缺乏持續(xù)性增量資金大幅入場的市場環(huán)境下，支撐該標的進一步上行的邊際購買力將不可避免地衰減，而階段性獲利盤的兌現(xiàn)意愿則可能同步上升。供需結(jié)構(gòu)的這一微妙逆轉(zhuǎn)，使得股價在高位的穩(wěn)定性有所下降，一旦出現(xiàn)宏觀情緒波動或行業(yè)消息擾動，波動往往會被放大。

    從這一維度看，“魔咒”實則是一致性預(yù)期達到高點后的必然修正。本質(zhì)上是市場通過價格機制釋放擁擠壓力、尋找新安全邊際的理性調(diào)整，而非對產(chǎn)業(yè)長期邏輯的根本性否定。

    其二，從歷史經(jīng)驗和全球視角看，第一大重倉股“魔咒”并非必然成立，其關(guān)鍵在于業(yè)績增長能否持續(xù)支撐高估值。

    回顧A股市場，貴州茅臺在2019年第二季度末超越中國平安成為公募基金第一大重倉股后，并未出現(xiàn)明顯回調(diào)，反而依托穩(wěn)健的業(yè)績增長，在隨后兩年多時間內(nèi)持續(xù)震蕩上行，股價翻倍。從海外市場看，美股中的蘋果、微軟、英偉達等長期被大型機構(gòu)高比例配置的核心資產(chǎn)，同樣經(jīng)歷過多輪“擁擠交易”的考驗，但只要盈利能力持續(xù)兌現(xiàn)，估值壓力往往能夠被時間和業(yè)績所消化。

    這表明，“登頂”本身并非風(fēng)險源頭，真正的風(fēng)險在于增長邏輯是否發(fā)生變化。若企業(yè)業(yè)績增速能夠持續(xù)跑贏估值擴張速度，即便處于機構(gòu)配置的“高水位”，也有能力通過盈利兌現(xiàn)化解估值壓力；反之，一旦業(yè)績增長不及預(yù)期，高企的估值便會面臨回歸的內(nèi)在壓力。

    其三，從宏觀視角看，公募基金第一大重倉股的更替。也是我國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)演進與全球科技浪潮交匯的結(jié)果。

    資本市場的“頭把交椅”從不具有“終身制”：從金融地產(chǎn)時代的中國平安，到消費升級階段的貴州茅臺，再到能源革命背景下的寧德時代，直至當下以算力和人工智能為代表的硬科技龍頭，第一大重倉股的輪換本身正是資本通過價格機制不斷重估產(chǎn)業(yè)價值的過程。

    綜上，公募基金第一大重倉股的“魔咒”，并非不可打破的宿命。對于投資者而言，面對“登頂”這一現(xiàn)象，既無需恐慌，也不宜盲目追高。更重要的是回到基本面，判斷企業(yè)是否具備穿越周期的核心競爭力。唯有當業(yè)績的“實”持續(xù)支撐住預(yù)期的“虛”，第一大重倉股才能真正坐穩(wěn)“王座”，從而打破“魔咒”。