中誠(chéng)信：2018年信用風(fēng)險(xiǎn)仍值得警惕

    “盡管年初以來(lái)債券市場(chǎng)違約及負(fù)面信用事件頻繁暴露，但對(duì)市場(chǎng)的沖擊相對(duì)較小。”中誠(chéng)信國(guó)際信用評(píng)級(jí)有限責(zé)任公司（簡(jiǎn)稱“中誠(chéng)信”）首席宏觀分析師袁海霞、高級(jí)分析師余璐在接受中國(guó)證券報(bào)記者專訪時(shí)表示，不過(guò)考慮到2018年在經(jīng)濟(jì)基本面壓力猶存、金融監(jiān)管趨嚴(yán)的大環(huán)境下，信用風(fēng)險(xiǎn)仍值得警惕。

    中國(guó)證券報(bào)：2018年1月，債市已有5只債券違約，同時(shí)信用評(píng)級(jí)降低等負(fù)面事件不斷，這波信用事件呈現(xiàn)出哪些特點(diǎn)？

    中誠(chéng)信：盡管年初以來(lái)，債券市場(chǎng)違約及負(fù)面信用事件頻繁暴露，但對(duì)市場(chǎng)的沖擊相對(duì)較小，主要有三點(diǎn)原因：首先，過(guò)去四年，隨著債券市場(chǎng)違約事件數(shù)量的增加，違約主體逐步由民營(yíng)中小企業(yè)向大中型國(guó)有企業(yè)蔓延，目前投資者對(duì)債券違約的認(rèn)識(shí)相對(duì)理性，債券違約對(duì)市場(chǎng)的沖擊也逐步降低；其次，年初以來(lái)發(fā)生債券違約的三家主體均在此前已發(fā)生過(guò)違約，因此市場(chǎng)對(duì)此已有較充分的預(yù)期；最后，過(guò)去幾年，各監(jiān)管機(jī)構(gòu)在建立健全投資者保護(hù)及違約后續(xù)處置機(jī)制方面已出臺(tái)一些政策，這些政策為債券違約后的處置提供了一定指引。債券違約處置逐步清晰化，也在某種程度上減緩了違約對(duì)市場(chǎng)的沖擊。

    中國(guó)證券報(bào)：結(jié)合經(jīng)濟(jì)基本面和政策環(huán)境來(lái)看，您對(duì)后續(xù)信用風(fēng)險(xiǎn)有何認(rèn)識(shí)？

    中誠(chéng)信：展望2018年，在經(jīng)濟(jì)基本面壓力猶存、金融監(jiān)管趨嚴(yán)的大環(huán)境下，信用風(fēng)險(xiǎn)仍值得警惕。從經(jīng)濟(jì)基本面來(lái)看，上半年，出口及投資短期面臨的壓力或?qū)?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)形成一定制約，但隨著產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、消費(fèi)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)以及新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換持續(xù)、改革開(kāi)放提速提振民間資本信心等利好因素釋放，宏觀經(jīng)濟(jì)并無(wú)失速之憂，預(yù)計(jì)2018年GDP增速將略低于2017年水平。在這樣的背景下，企業(yè)整體經(jīng)營(yíng)狀況會(huì)有所弱化，加上2018年實(shí)際需要償還的信用債規(guī)模約為5.3-5.5萬(wàn)億元，企業(yè)再融資壓力仍然不小。而金融強(qiáng)監(jiān)管趨勢(shì)基本已成定局，貨幣政策仍將維持穩(wěn)健中性，企業(yè)整體的融資環(huán)境將繼續(xù)維持偏緊格局。因此，2018年債券市場(chǎng)信用風(fēng)險(xiǎn)或較2017年整體抬升。

    中國(guó)證券報(bào)：近期市場(chǎng)對(duì)城投債務(wù)和地方政府隱性債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)注度也有明顯提高，您如何看待城投債信用風(fēng)險(xiǎn)？

    中誠(chéng)信：城投債風(fēng)險(xiǎn)可控，但分化將加劇，高息非標(biāo)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)或加速暴露。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2018年到期城投債券共計(jì)1241只，到期規(guī)模共計(jì)10746億元，較2017年1.48萬(wàn)億元總償還量已明顯下降，償還壓力有所減緩。同時(shí)，按照財(cái)政部計(jì)劃，2018年8月本輪債務(wù)置換完成，在此之前，城投債違約的可能性較小，信用風(fēng)險(xiǎn)集中爆發(fā)概率較低。但在政策約束及貨幣政策穩(wěn)中偏緊的背景下，城投企業(yè)信用將與政府信用持續(xù)剝離，城投債信用風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)性分化將加速加劇，具體體現(xiàn)在區(qū)域分布、行政層級(jí)、信用資質(zhì)、新老城投以及城投企業(yè)再融資韌性及受流動(dòng)性傳導(dǎo)機(jī)制的分化；尤其對(duì)于未納入地方政府債務(wù)的平臺(tái)企業(yè)債務(wù)以及2015年以后新增的城投債，隨著地方政府債務(wù)管理的進(jìn)一步規(guī)范，平臺(tái)企業(yè)的債務(wù)償還將更加依賴“借新還舊”。因此，影響城投風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵是再融資。在這種情況下，需要關(guān)注融資趨嚴(yán)、流動(dòng)性收緊對(duì)城投企業(yè)債務(wù)尤其是2015年以后通過(guò)信托、資管等影子銀行渠道新增的高息非標(biāo)債務(wù)的影響。

    中國(guó)證券報(bào)：請(qǐng)判斷信用利差走勢(shì)，并提供關(guān)于信用債的投資建議。

    中誠(chéng)信：信用利差有上揚(yáng)壓力，高票息背后的信用風(fēng)險(xiǎn)值得關(guān)注。隨著個(gè)體信用風(fēng)險(xiǎn)的上升，疊加相對(duì)偏緊的貨幣市場(chǎng)環(huán)境，2018年債券市場(chǎng)信用利差仍有一定上升壓力。就信用債投資而言，當(dāng)前信用債的平均發(fā)行利率已經(jīng)回升至2013年三季度的水平，考慮到2018年資金環(huán)境不會(huì)出現(xiàn)明顯改善，信用債發(fā)行利率大概率高位波動(dòng)，投資者在獲取高票息的同時(shí)還需要更加關(guān)注相關(guān)債券的信用風(fēng)險(xiǎn)。