中國證券報(bào)：資管產(chǎn)品規(guī)則統(tǒng)一進(jìn)行時(shí)

    歷時(shí)四年多、歷經(jīng)四次審議后，證券法于12月28日完成第二次全面“大修”。新證券法直擊資本市場焦點(diǎn)問題，在擴(kuò)大證券定義、證券發(fā)行注冊制改革等多方面取得突破，其中將資產(chǎn)支持證券和資產(chǎn)管理產(chǎn)品納入規(guī)范，進(jìn)一步明確對資管產(chǎn)品規(guī)則的統(tǒng)一方向，對資管行業(yè)將產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。

    證券的定義范圍一直是資本市場爭論的焦點(diǎn)。一方面，此前在立法中對證券的定義過于狹窄，大量具有證券屬性的金融產(chǎn)品實(shí)際上游離于證券法規(guī)范之外，如私募股權(quán)基金上位法一直缺失；另一方面，大量性質(zhì)相同的具有證券性質(zhì)的資管業(yè)務(wù)分別適用于各不相同的規(guī)范體系，標(biāo)準(zhǔn)和責(zé)任不一，監(jiān)管套利現(xiàn)象嚴(yán)重，層層嵌套被濫用，一個(gè)產(chǎn)品被多次轉(zhuǎn)移到另外體系，風(fēng)險(xiǎn)也往往被“蓋”在里面。

    目前資管產(chǎn)品形式多樣，結(jié)構(gòu)復(fù)雜，其中的法律關(guān)系也存在爭議。但不論發(fā)起人或管理人是否為持牌金融機(jī)構(gòu)，是否為同一法律形式（如有限合伙、契約、信托、公司等），資管產(chǎn)品發(fā)行的份額本質(zhì)上屬于證券，即給予份額持有人對集合投資的收益或損失按比例承受的權(quán)利或權(quán)益，從實(shí)質(zhì)重于形式和功能監(jiān)管的角度出發(fā)，理應(yīng)納入證券法調(diào)整范圍。此次證券法的修改擴(kuò)展了證券的范圍，增加了資產(chǎn)支持證券和資產(chǎn)管理產(chǎn)品發(fā)行、交易管理方面的相關(guān)內(nèi)容，明確“資產(chǎn)支持證券、資產(chǎn)管理產(chǎn)品發(fā)行、交易的管理辦法，由國務(wù)院依照本法的原則規(guī)定”，這將為包括資管產(chǎn)品在內(nèi)的具有證券屬性的金融產(chǎn)品規(guī)則統(tǒng)一提供法律依據(jù)。

    實(shí)際上，《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》（簡稱“資管新規(guī)”），從去杠桿、破剛兌、防風(fēng)險(xiǎn)等方面規(guī)范引導(dǎo)行業(yè)回歸本源，開啟了資管產(chǎn)品規(guī)則統(tǒng)一之路。截至目前，資管新規(guī)已出臺一系列配套細(xì)則，一些細(xì)則在同一資管產(chǎn)品規(guī)則上整體保持了一致，如12月27日公布的《關(guān)于規(guī)范現(xiàn)金管理類理財(cái)產(chǎn)品管理有關(guān)事項(xiàng)的通知（征求意見稿）》，整體上與貨幣市場基金等同類產(chǎn)品監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)保持一致。

    不過，在現(xiàn)實(shí)中，仍有一些操作上的問題需要解決。對此，有專家建議，應(yīng)在證券法的授權(quán)下盡快完善財(cái)富管理市場法律框架，在資管產(chǎn)品納入證券法規(guī)范之后，進(jìn)一步完善資管新規(guī)，對一些未明確的問題予以明確。