讓人民幣匯率形成機(jī)制充分發(fā)揮自動(dòng)穩(wěn)定器作用

    王勇

    這輪由美聯(lián)儲(chǔ)的寬松政策推動(dòng)的美元指數(shù)走弱，從時(shí)間維度看，或會(huì)進(jìn)入一個(gè)長達(dá)幾年的弱周期。而弱勢(shì)美元通常會(huì)帶動(dòng)全球范圍內(nèi)的信用擴(kuò)張，包括推動(dòng)人民幣匯率走強(qiáng)，國際資本涌入中國，追捧中國資產(chǎn)，推高國內(nèi)金融資產(chǎn)價(jià)格。

    在人民幣的升值過程中要注意速率與外資的跨境流量，加強(qiáng)外匯管理與跨境人民幣管理，以防止跨境資本大規(guī)模流動(dòng)對(duì)資產(chǎn)價(jià)格產(chǎn)生沖擊。企業(yè)應(yīng)該理性面對(duì)匯率漲跌，審慎安排資產(chǎn)和負(fù)債的貨幣結(jié)構(gòu)，合理管理匯率風(fēng)險(xiǎn)。

    今年4月以來，人民幣對(duì)美元匯率一路上漲，幾乎要回到2018年6月以來的高位。對(duì)于后市，市場(chǎng)出現(xiàn)了多種猜測(cè)。對(duì)此，中國人民銀行副行長劉國強(qiáng)日前就人民幣匯率問題答記者問時(shí)表示，人民銀行完善以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度，這一制度在當(dāng)前和未來一段時(shí)期都是適合中國的匯率制度安排。未來人民幣匯率的走勢(shì)將繼續(xù)取決于市場(chǎng)供求和國際金融市場(chǎng)變化，雙向波動(dòng)成為常態(tài)。人民銀行將注重預(yù)期引導(dǎo)，發(fā)揮匯率調(diào)節(jié)宏觀經(jīng)濟(jì)和國際收支自動(dòng)穩(wěn)定器作用，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。由此可知，當(dāng)前的人民幣匯率形成機(jī)制將越發(fā)遵從市場(chǎng)規(guī)律，能夠充分發(fā)揮自動(dòng)穩(wěn)定器作用。

    近年來，隨著匯率市場(chǎng)化改革的推進(jìn)，人民幣匯率彈性在不斷增強(qiáng)。同時(shí)，央行對(duì)人民幣匯率波動(dòng)的容忍度大幅提升，匯率的變動(dòng)主要取決于市場(chǎng)供求，匯率形成機(jī)制的自動(dòng)穩(wěn)定器功能越來越得到加強(qiáng)。過去一年，在穩(wěn)健的中國經(jīng)濟(jì)基本面與疲弱美元匯率走勢(shì)的雙重推動(dòng)下，人民幣匯率自該區(qū)間最低點(diǎn)7.1765，持續(xù)向上突破，升值逾7500點(diǎn)至當(dāng)前水平。人民幣匯率雙向波動(dòng)的彈性特征在今年也愈發(fā)凸顯。今年2月至3月期間，受美國長債收益率和美元指數(shù)雙雙走高的影響，人民幣匯率承壓，一度小幅下挫。但自今年4月以來，人民幣兌美元匯率持續(xù)升值，重回強(qiáng)勢(shì)區(qū)間。5月25日，在岸人民幣對(duì)美元匯率盤中最高觸及6.4016，距離6.40關(guān)口僅一步之遙。同一時(shí)間，離岸人民幣對(duì)美元匯率大幅拉升，強(qiáng)勢(shì)站上6.40關(guān)口，最高觸及6.3944。人民幣兌美元匯率近期升值的主要原因是美元指數(shù)走弱。而美元走弱主要是由于美國對(duì)疫情控制相對(duì)比較滯后，加之美聯(lián)儲(chǔ)無底線量化寬松政策，以及拜登上臺(tái)后一輪又一輪的刺激政策，致使美元大幅貶值。因此，伴隨隨著美元指數(shù)走弱，主要非美貨幣都在升值走強(qiáng)。

    對(duì)于未來人民幣匯率走勢(shì)，不少分析人士認(rèn)為，美元將在中長期內(nèi)進(jìn)入弱周期，而隨著美元的走弱，包括人民幣在內(nèi)的非美貨幣有望繼續(xù)走強(qiáng)，進(jìn)入持續(xù)升值的通道。對(duì)此，筆者認(rèn)為大概率可能會(huì)是這樣，但也不是那么的絕對(duì)。因?yàn)?，預(yù)計(jì)人民幣有望進(jìn)入持續(xù)升值的通道，這既是推斷中國經(jīng)濟(jì)有望持續(xù)增長、人民幣相對(duì)購買力不斷提高的結(jié)果，也是推斷美聯(lián)儲(chǔ)將繼續(xù)進(jìn)行量化寬松和擴(kuò)表的結(jié)果。這輪由美聯(lián)儲(chǔ)的寬松政策推動(dòng)的美元指數(shù)走弱，從時(shí)間維度看，或會(huì)進(jìn)入一個(gè)長達(dá)幾年的弱周期。而弱勢(shì)美元通常會(huì)帶動(dòng)全球范圍內(nèi)的信用擴(kuò)張，包括推動(dòng)人民幣匯率走強(qiáng)，國際資本涌入中國，追捧中國資產(chǎn)，推高國內(nèi)金融資產(chǎn)價(jià)格。而持人民幣進(jìn)入持續(xù)升值通道觀點(diǎn)的專家甚至建議應(yīng)進(jìn)一步推動(dòng)人民幣匯率升值，以應(yīng)對(duì)進(jìn)口大宗商品價(jià)格上漲的影響。

    不過，還應(yīng)當(dāng)考慮到的是，美元目前畢竟仍是世界霸主貨幣。截至2021年一季度，美國的貨幣發(fā)行量較2019年增加了4.5倍，但是令人驚奇的是，貨幣流通速度卻下降了20%，已降至大蕭條以來最低水平。美聯(lián)儲(chǔ)超發(fā)的貨幣實(shí)際上沒有被有效利用，而是大量地以閑置形式被存儲(chǔ)或者流入股市，這是美國通脹率遲遲沒能達(dá)到2%的一大原因。相比之下，美聯(lián)儲(chǔ)更期望出現(xiàn)通脹的現(xiàn)象，畢竟治理經(jīng)濟(jì)過熱比治理經(jīng)濟(jì)停擺要容易得多。而一旦一系列刺激政策見效，比如疫苗接種加速、疫情緩和帶動(dòng)前期被壓制的餐飲服務(wù)等消費(fèi)大幅反彈，進(jìn)而拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長，甚至有可能形成核心通脹持續(xù)上行的情勢(shì)。對(duì)此，美聯(lián)儲(chǔ)也不乏解決的手段，比如最簡單粗暴的方式就是提高利率，或者盡早采取邊際緊縮措施，即提前縮減資產(chǎn)購買。由于美聯(lián)儲(chǔ)邊際緊縮措施或?qū)⒚黠@早于其他發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，所以美元指數(shù)近期下行可能只是暫時(shí)性的。一些海外專家預(yù)計(jì)美元指數(shù)年底將上行至95左右。實(shí)際上，今年初至3月底，美元指數(shù)就經(jīng)歷過一段超預(yù)期的持續(xù)走強(qiáng)時(shí)期。同時(shí)，由于近期美聯(lián)儲(chǔ)官員開始討論縮減購債規(guī)模，市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)寬松政策將提前退出，這些都將對(duì)美元指數(shù)的未來走勢(shì)帶來更多的不確定性。

    所以，市場(chǎng)與其花費(fèi)心思預(yù)測(cè)未來人民幣是否持續(xù)升值，還不如順勢(shì)而為，遵從人民幣匯率的走勢(shì)及匯率形成機(jī)制將繼續(xù)取決于市場(chǎng)供求和國際金融市場(chǎng)變化，以及雙向波動(dòng)成為常態(tài)的市場(chǎng)規(guī)律。同時(shí)還需要進(jìn)一步明晰的是，在人民幣升值的預(yù)期下，一些國際資本很可能會(huì)利用人民幣升值及利差關(guān)系進(jìn)入國內(nèi)對(duì)賭與套利，這將會(huì)加大人民幣波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。因此，在人民幣的升值過程中要注意速率與外資的跨境流量，加強(qiáng)外匯管理與跨境人民幣管理，以防止跨境資本大規(guī)模流動(dòng)對(duì)資產(chǎn)價(jià)格產(chǎn)生沖擊。企業(yè)應(yīng)該理性面對(duì)匯率漲跌，審慎安排資產(chǎn)和負(fù)債的貨幣結(jié)構(gòu)，合理管理匯率風(fēng)險(xiǎn)。此外，要關(guān)注貨幣政策內(nèi)外平衡兩難問題，即在中美兩國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇與政策不同步的背景下，國內(nèi)貨幣政策不僅要做好防風(fēng)險(xiǎn)和穩(wěn)增長之間的考量，還要更多地注重內(nèi)外部平衡，鼓勵(lì)資金雙向流動(dòng)，推進(jìn)人民幣國際化進(jìn)程，更好地服務(wù)經(jīng)濟(jì)新發(fā)展格局。

    （作者系中國人民銀行鄭州培訓(xùn)學(xué)院教授，人民幣國際化與可兌換研究中心主任）