重視和發(fā)揮資本市場(chǎng)的四大宏觀調(diào)控功能

    聶無(wú)逸

    資本市場(chǎng)是中國(guó)特色社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系的重要組成部分。從1990年建立滬深交易所以來(lái)，中國(guó)資本市場(chǎng)從無(wú)到有、由小到大，在國(guó)民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的地位持續(xù)增強(qiáng)，對(duì)于提高宏觀調(diào)控效率起到了不可忽視的作用。實(shí)踐表明，一個(gè)國(guó)家的市場(chǎng)體制越是發(fā)達(dá)成熟，越有利于提升政府管理經(jīng)濟(jì)的能力。隨著我國(guó)直接融資比重的不斷上升，建議更加重視和發(fā)揮資本市場(chǎng)的多重基礎(chǔ)功能，加強(qiáng)對(duì)資本市場(chǎng)的引導(dǎo)和規(guī)范，積極服務(wù)于政府宏觀調(diào)控工作。

    首先，要充分重視資本市場(chǎng)“晴雨表”的信息預(yù)警功能。要著重發(fā)揮資本市場(chǎng)的信息搜集、監(jiān)控、統(tǒng)計(jì)和分析功能，切實(shí)服務(wù)政府宏觀調(diào)控工作，優(yōu)化社會(huì)預(yù)期管理機(jī)制。經(jīng)過(guò)30年發(fā)展，中國(guó)資本市場(chǎng)已經(jīng)全面覆蓋國(guó)民經(jīng)濟(jì)各地區(qū)、各行業(yè)和各類所有制企業(yè)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2020年，4200多家上市公司合計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入52.39萬(wàn)億元，占當(dāng)年全國(guó)GDP的51.56%。目前A股市場(chǎng)4000多家上市公司和近7000家掛牌公司多是各細(xì)分領(lǐng)域的優(yōu)秀標(biāo)桿企業(yè)，具有突出的行業(yè)代表性，相關(guān)數(shù)據(jù)及變化能夠比較準(zhǔn)確地反映實(shí)體經(jīng)濟(jì)的全貌，以及市場(chǎng)結(jié)構(gòu)、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、地區(qū)結(jié)構(gòu)的發(fā)展趨勢(shì)。從二級(jí)市場(chǎng)看，進(jìn)入新時(shí)代以來(lái)滬深股市的交易功能更為靈活和高效，交易規(guī)模持續(xù)快速擴(kuò)張。2021年A股市場(chǎng)成交額257萬(wàn)億元，滬深兩市連續(xù)49個(gè)交易日成交額破萬(wàn)億，雙雙創(chuàng)下歷史之最。隨著注冊(cè)制的全面推進(jìn)，信息披露機(jī)制持續(xù)優(yōu)化，公開(kāi)數(shù)據(jù)更為完整、及時(shí)和準(zhǔn)確。對(duì)于政府宏觀調(diào)控和預(yù)期管理來(lái)說(shuō)，來(lái)自資本市場(chǎng)的公開(kāi)信息、市場(chǎng)動(dòng)向和分析報(bào)告具有關(guān)鍵性的風(fēng)向標(biāo)作用，需要予以高度重視。

    其次，要充分發(fā)揮資本市場(chǎng)的政策傳導(dǎo)功能。要著重豐富資本市場(chǎng)背景下貨幣政策、財(cái)政政策、產(chǎn)業(yè)政策、區(qū)域政策的具體內(nèi)涵，形成更加暢通的宏觀調(diào)控政策傳導(dǎo)機(jī)制。首先，作為金融市場(chǎng)的重要組成，資本市場(chǎng)上的各類金融工具吸納了大量貨幣，社會(huì)融資正在向銀行信貸以外的體系不斷擴(kuò)展，與此同時(shí)，資本市場(chǎng)的資產(chǎn)價(jià)格豐富了通貨膨脹的多層次定義，并間接影響各類通脹指數(shù)的變化；第二，資本市場(chǎng)與市場(chǎng)利率曲線密切相關(guān)，構(gòu)成貨幣政策與財(cái)政政策實(shí)際運(yùn)行的基礎(chǔ)性工具，特別是國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)的持續(xù)擴(kuò)容，為保障政府支出提供穩(wěn)定的流動(dòng)性，并為深入推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革奠定更為堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)；第三，股債市場(chǎng)的各項(xiàng)政策規(guī)定和窗口指導(dǎo)，為資本設(shè)置明確的“紅綠燈”，充分體現(xiàn)國(guó)家意志和產(chǎn)業(yè)政策。隨著國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的發(fā)展，宏觀調(diào)控的具體手段與運(yùn)行效率也將不斷改進(jìn)。

    第三，要充分重視資本市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)管理功能。1929年股市大危機(jī)直接促成宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的產(chǎn)生。2008年大危機(jī)之后，金融穩(wěn)定成為宏觀調(diào)控的新目標(biāo)，宏觀審慎與貨幣政策隨之成為金融穩(wěn)定目標(biāo)下的雙支柱政策。在此背景下，對(duì)資本市場(chǎng)的金融監(jiān)管必須予以高度重視：一是隨著股票債券市場(chǎng)規(guī)模與交易量的不斷擴(kuò)大，國(guó)際化程度的持續(xù)提高，股市的短期波動(dòng)引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)的可能性日益增大，因此，加強(qiáng)對(duì)資本市場(chǎng)監(jiān)管、確保經(jīng)濟(jì)金融秩序穩(wěn)定已經(jīng)構(gòu)成當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的重要內(nèi)容；二是隨著混業(yè)經(jīng)營(yíng)的深入，跨市場(chǎng)、跨監(jiān)管的資本流動(dòng)與風(fēng)險(xiǎn)積聚日趨復(fù)雜，不僅央行牽頭的宏觀審慎監(jiān)管需要關(guān)注證券市場(chǎng)的資本異動(dòng)，銀保監(jiān)會(huì)的微觀審慎也必須緊密結(jié)合證監(jiān)會(huì)的市場(chǎng)監(jiān)管，形成宏微觀的縱向穿透與跨市場(chǎng)的橫向穿透相結(jié)合的金融穩(wěn)定體系；三是隨著大數(shù)據(jù)和金融科技的發(fā)展，各類新型量化衍生工具組合不斷涌現(xiàn)，宏觀和監(jiān)管層面的管理模式必須跟上業(yè)務(wù)創(chuàng)新的實(shí)踐腳步，未來(lái)資本市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警與自我糾錯(cuò)功能要與時(shí)俱進(jìn)，不斷發(fā)展和提升。

    第四，要全面完善資本市場(chǎng)的資源配置功能。作為要素市場(chǎng)的重要組成部分，資本市場(chǎng)的主要職能在于引導(dǎo)儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)向投資。政府部門(mén)除了通過(guò)出臺(tái)宏觀政策間接引導(dǎo)市場(chǎng)配置，還會(huì)通過(guò)各種市場(chǎng)工具和市場(chǎng)主體完成資源優(yōu)化配置。比如成立百億乃至千億級(jí)別的政府引導(dǎo)基金和產(chǎn)業(yè)基金，發(fā)揮母基金的杠桿作用帶動(dòng)更多社會(huì)資金投入科技新興產(chǎn)業(yè)，并與公開(kāi)市場(chǎng)緊密銜接、相互呼應(yīng)。據(jù)投中研究院統(tǒng)計(jì)，截至2019年6月底，國(guó)內(nèi)共成立1311支政府引導(dǎo)基金，引導(dǎo)基金自身總規(guī)模接近2萬(wàn)億元，母子基金群（含引導(dǎo)基金規(guī)模+子基金規(guī)模）總規(guī)模大約超過(guò)8.2萬(wàn)億元。除此之外，資產(chǎn)規(guī)模龐大的國(guó)有企業(yè)構(gòu)成市場(chǎng)融資端的主導(dǎo)力量，發(fā)揮著維護(hù)一二級(jí)市場(chǎng)秩序、引導(dǎo)資源配置方向的支柱作用。經(jīng)過(guò)多年的發(fā)展，目前在券商、信托、保險(xiǎn)、基金、理財(cái)?shù)刃袠I(yè)已經(jīng)涌現(xiàn)出一大批經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和能力出眾、法人治理結(jié)構(gòu)健全的大型國(guó)有和國(guó)有控股機(jī)構(gòu)，各類國(guó)有金融機(jī)構(gòu)已經(jīng)占據(jù)市場(chǎng)中介服務(wù)和投資端的主導(dǎo)地位。因此，資本市場(chǎng)發(fā)揮資源配置功能的過(guò)程，不僅是“看不見(jiàn)的手”在發(fā)揮作用，政府部門(mén)通過(guò)實(shí)際控制人地位影響國(guó)有企業(yè)戰(zhàn)略決策，同樣也在完成國(guó)家投融資的戰(zhàn)略使命，而這也都是資本市場(chǎng)功能的具體表現(xiàn)。

    （作者系銀河證券研究院戰(zhàn)略研究員、博士）

（編輯 孫倩）