科創(chuàng)板的“增量改革”任務(wù)還未結(jié)束

    董少鵬

    今天，科創(chuàng)板迎來開板三周年紀(jì)念日，7月22日，是科創(chuàng)板開市三周年。從3年來的實(shí)踐看，科創(chuàng)板用增量改革的辦法，對(duì)發(fā)行上市、交易、信息披露、持續(xù)監(jiān)管、退市等基礎(chǔ)制度加以完善，顯著增強(qiáng)了市場(chǎng)包容性、適應(yīng)性，為硬科技企業(yè)獲得融資、完善公司治理、抓住產(chǎn)業(yè)發(fā)展機(jī)遇提供了機(jī)制性支持，為經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展注入了強(qiáng)大動(dòng)能。

    截至2022年6月10日，科創(chuàng)板共有428家上市公司，累計(jì)募集資金凈額5959.56億元（注：凈額=首發(fā)募資額+再融資額-發(fā)行費(fèi)用）。這些企業(yè)主要分布在電子、醫(yī)藥生物、電力設(shè)備新能源、計(jì)算機(jī)、國(guó)防軍工、基礎(chǔ)化工等行業(yè)，多數(shù)屬于科技驅(qū)動(dòng)亟待加強(qiáng)的領(lǐng)域?？苿?chuàng)板公司的科技成色較為顯著。截至2022年3月31日，科創(chuàng)板研發(fā)支出占營(yíng)收的比例為8.79%，同期主板和創(chuàng)業(yè)板的這一數(shù)值為1.69%和4.65%。截至2021年12月31日，科創(chuàng)板研發(fā)人數(shù)占比達(dá)22.30%，同期主板和創(chuàng)業(yè)板的這一數(shù)值為8.14%和16.02%。這充分說明，設(shè)立科創(chuàng)板順應(yīng)了科技創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)升級(jí)的發(fā)展趨勢(shì)，滿足了科技創(chuàng)新企業(yè)的客觀需求，實(shí)現(xiàn)了實(shí)體經(jīng)濟(jì)與資本市場(chǎng)的完美對(duì)接。這也為全市場(chǎng)提高制度的包容性創(chuàng)造了經(jīng)驗(yàn)。

    資本市場(chǎng)的本職就是為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)，以為企業(yè)提供融資服務(wù)和機(jī)制創(chuàng)新支持體現(xiàn)自身價(jià)值?；诙喾N現(xiàn)實(shí)原因，在全市場(chǎng)實(shí)施存量改革有一定困難，還可能引發(fā)不必要的震蕩；而用增量改革的辦法，可以在“試驗(yàn)田”里構(gòu)建新的制度體系，既滿足差異化、多樣化的市場(chǎng)需要，又可以為存量市場(chǎng)系統(tǒng)化改革提供樣本?？苿?chuàng)板在2019年創(chuàng)立之初，就提出兩個(gè)目標(biāo)，一是服務(wù)硬科技企業(yè)發(fā)展，二是為市場(chǎng)制度創(chuàng)新提供經(jīng)驗(yàn)。

    科技創(chuàng)新類企業(yè)往往需要大量的資本投入，并且在一定期限內(nèi)不盈利或者盈利水平較低，而我國(guó)主板市場(chǎng)上市標(biāo)準(zhǔn)主要是為成熟型企業(yè)制定的，不能滿足科技創(chuàng)新類企業(yè)的需要。所以，科創(chuàng)板首先在發(fā)行上市標(biāo)準(zhǔn)上作出創(chuàng)新，設(shè)置了預(yù)計(jì)市值和財(cái)務(wù)指標(biāo)相結(jié)合的多套標(biāo)準(zhǔn)，允許未盈利企業(yè)、特殊股權(quán)架構(gòu)企業(yè)和紅籌企業(yè)上市，真正實(shí)現(xiàn)了資本市場(chǎng)和科技創(chuàng)新企業(yè)的供需對(duì)接，顯著提升了市場(chǎng)的包容性、適應(yīng)性?？苿?chuàng)板實(shí)行注冊(cè)制，企業(yè)上市過程更加透明，信息披露更加充分及時(shí)細(xì)化，市場(chǎng)各參與方的預(yù)期更加穩(wěn)定。更加市場(chǎng)化的詢價(jià)機(jī)制有效傳導(dǎo)壓力，促使發(fā)行人和保薦機(jī)構(gòu)、詢價(jià)機(jī)構(gòu)理性報(bào)價(jià)；同時(shí)，取消市盈率限制，允許投資者基于對(duì)上市公司的價(jià)值判斷給予對(duì)應(yīng)的估值。在二級(jí)市場(chǎng)交易環(huán)節(jié)，新股上市的前5個(gè)交易日不設(shè)漲跌幅限制，第六個(gè)交易日起實(shí)行20%的漲跌幅限制。通過加大交易彈性，及時(shí)釋放風(fēng)險(xiǎn)，擠壓價(jià)格操縱空間。從上市平均漲幅和波動(dòng)的客觀數(shù)據(jù)來看，科創(chuàng)板企業(yè)上市后可以很快完成漲跌反應(yīng)，實(shí)現(xiàn)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。

    科創(chuàng)板建立三年來，經(jīng)歷了早期的快速上漲和隨后的調(diào)整夯實(shí)階段，市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制日趨成熟。投資者、上市公司、專業(yè)機(jī)構(gòu)以及社會(huì)各界對(duì)科創(chuàng)板這一增量市場(chǎng)板塊的定位、機(jī)制等有了更深入的認(rèn)知，這是推進(jìn)全市場(chǎng)市場(chǎng)化改革的重要基礎(chǔ)。同時(shí)，我們也要明白，增量市場(chǎng)和存量市場(chǎng)是一個(gè)整體，不可能割裂開。資金是流動(dòng)的，一定會(huì)在不同板塊之間游走。鞏固增量市場(chǎng)改革成果，帶動(dòng)存量市場(chǎng)改革，關(guān)鍵是依法治市，強(qiáng)化信息披露制度，壓實(shí)市場(chǎng)主體責(zé)任。由于科創(chuàng)企業(yè)的科技屬性強(qiáng)、技術(shù)更迭快，其信息披露規(guī)則應(yīng)進(jìn)一步細(xì)化，增加針對(duì)性披露環(huán)節(jié)，可適當(dāng)增加頻次和條目要求。同時(shí)，針對(duì)限售股解禁后的流通問題，應(yīng)加強(qiáng)信息披露約束和對(duì)沖手段安排。要探索首次發(fā)行定價(jià)和二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)的聯(lián)動(dòng)監(jiān)管機(jī)制，完善誠(chéng)信獎(jiǎng)懲機(jī)制。進(jìn)一步加大對(duì)虛假陳述、財(cái)務(wù)造假、價(jià)格操縱等違法犯罪行為的查處力度。嚴(yán)格執(zhí)行退市制度，讓優(yōu)勝劣汰成為市場(chǎng)常態(tài)。

    科創(chuàng)板作為一個(gè)“走在前面”的市場(chǎng)板塊，為履行好服務(wù)國(guó)家發(fā)展大局、助力科技自立自強(qiáng)的重任，必須遵循法治化、市場(chǎng)化、國(guó)際化的原則，進(jìn)一步夯實(shí)基礎(chǔ)制度，加強(qiáng)市場(chǎng)約束、法治約束，讓優(yōu)質(zhì)企業(yè)、優(yōu)質(zhì)資本、優(yōu)質(zhì)機(jī)構(gòu)愿意來、留得住，展現(xiàn)依法公平競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)風(fēng)采。科創(chuàng)板不是孤立存在的，應(yīng)加強(qiáng)各板塊之間的互動(dòng)、聯(lián)動(dòng)、協(xié)同，推動(dòng)全市場(chǎng)深化改革，打造規(guī)范透明開放、有活力有韌性的中國(guó)特色現(xiàn)代資本市場(chǎng)體系。