從資本市場看宏觀|三季度數(shù)據(jù)解讀：全年有望實現(xiàn)5%左右的增長

    中泰國際首席經(jīng)濟學(xué)家李迅雷

    2024年10月18日，國家統(tǒng)計局公布三季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)，前三季度GDP同比增長4.8%，三季度GDP同比增長4.6%。“924新政”以來，市場進入“強預(yù)期”階段，對數(shù)據(jù)本身反應(yīng)鈍化，而對于政策預(yù)期的博弈成為當前市場焦點。三季度作為重要“窗口期”，經(jīng)濟基本面、政策與市場的互動，為我們理解政策提供了重要參考。總體看呈現(xiàn)以下特征：

    1、經(jīng)濟動能方面，今年外需強于內(nèi)需、生產(chǎn)強于需求的特征明顯，但三季度開始發(fā)生了一些變化。前三季度，工業(yè)與服務(wù)業(yè)產(chǎn)出增長較快。一、二、三產(chǎn)同比增速分別為3.4%、5.4%和4.7%，全國規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長5.8%，服務(wù)業(yè)增加值同比增長4.7%。內(nèi)外需中，外需表現(xiàn)好于內(nèi)需。截至9月，出口累計同比增長4.3%，社零累計同比增長3.3%。結(jié)構(gòu)方面，高技術(shù)行業(yè)成為經(jīng)濟重要動能，產(chǎn)出和投資速度均明顯高于制造業(yè)整體。前三季度，高技術(shù)制造業(yè)增加值增長9.1%，增速快于制造業(yè)3.1個百分點。高技術(shù)制造業(yè)投資同比增長9.4%，高于制造業(yè)整體0.2個百分點。三季度開始，外需開始轉(zhuǎn)弱，而消費呈現(xiàn)回暖跡象。9月社零同比增3.3%，增速高于過去3個月。

    2、單月來看，9月內(nèi)需動能進一步好轉(zhuǎn)，尤其是財政在投資和消費領(lǐng)域的發(fā)力較為明顯。內(nèi)需動能中，9月投資與消費均有明顯改善。9月固定資產(chǎn)投資同比增長3.4%，增速較上月提升1.2個百分點；社會消費品零售總額同比增長3.2%，增速較上月提升1.1個百分點；兩者增速均是三季度單月最高值。這一方面是9月“促消費”政策發(fā)力，相關(guān)行業(yè)景氣度提升；另一方面，基建投資重點或在中央財政主導(dǎo)的項目，廣義基建增速持續(xù)高于狹義基建。9月經(jīng)濟數(shù)據(jù)中，這兩條線索進一步凸顯。

    3、廣義基建投資快速增長，或反映中央財政主導(dǎo)項目投資進程加快。9月地產(chǎn)、制造業(yè)與基建（廣義）投資同比增速分別為-9.4%、9.7%和17.5%，分別較上月提升0.8個、1.8個和11.3個百分點。廣義基建與狹義基建增速之差走擴至近兩年的最高。相比于廣義基建，狹義基建改善幅度不大。9月狹義基建同比增速為2.2%，較上月提升1.0個百分點。廣義財政與狹義財政增速之差擴大到15.3個百分點，是近2017年來最高值。兩者口徑的差異主要在電力投資等領(lǐng)域，這部分投資中央財政資金含量更高。可能反映當前財政現(xiàn)狀下，中央財政主導(dǎo)的投資項目進展或更快。

    4、消費領(lǐng)域，9月改善較為明顯的是商品零售，從結(jié)構(gòu)方面看，或受“兩新”政策拉動。9月商品零售增長首次快于餐飲收入。今年以來，餐飲收入增長始終高于商品零售，背后或反映服務(wù)消費強于商品消費。9月餐飲收入同比增長3.1%，增速較上月下滑0.2個百分點；商品零售同比增長3.3%，增速較上月提升1.4個百分點。結(jié)構(gòu)上看，表現(xiàn)亮眼的商品多為大規(guī)模設(shè)備更新和消費品以舊換新（“兩新”）政策支持范圍。“兩新”政策覆蓋家具家電、電子產(chǎn)品以及汽車等領(lǐng)域。8月底以來，“兩新”政策推進加速，對相關(guān)領(lǐng)域消費和投資已經(jīng)產(chǎn)生影響。9月家用電器、通訊器材銷售額同比增長20.5%和12.3%，家電銷售同比增速較上月提升17.1個百分點。汽車銷售同比轉(zhuǎn)正，同比增長0.4%，增速較上月提升7.7個百分點。相較于8月，僅家電和汽車兩項，就貢獻了9月限額以上商品零售增速改善的103%。

    5、三季度經(jīng)濟增速或為年內(nèi)低點，四季度經(jīng)濟增速大概率改善。相對確定的是，三季度經(jīng)濟增速或為年內(nèi)低點，四季度經(jīng)濟增速大概率改善。9月PMI與經(jīng)濟數(shù)據(jù)改善，反映經(jīng)濟動能已在改善途中。支持性的宏觀態(tài)度有望陸續(xù)出臺。10月18日，央行行長潘功勝在金融街論壇年會上表示，預(yù)計10月21日LPR也將下調(diào)，年內(nèi)擇機降準。不確定性則主要在經(jīng)濟恢復(fù)斜率，這取決于政策力度、方式以及政策傳導(dǎo)效果，尤其是財政增量政策。9月經(jīng)濟回升的動力主要來自財政發(fā)力促消費以及增投資，后續(xù)的持續(xù)性和力度將決定經(jīng)濟復(fù)蘇的斜率。結(jié)合近期中央強調(diào)“努力實現(xiàn)全年經(jīng)濟社會發(fā)展目標”，我們傾向于認為全年增長可能會接近5%。

（編輯 喬川川）