RWA是資產價值化的新賽道

    2024年11月25日，農業(yè)領域首個馬陸葡萄RWA項目發(fā)布，引起了社會各界的關注。農業(yè)RWA一方面可以通過農產品溯源，農業(yè)供應鏈優(yōu)化等助力智慧農業(yè)建設，另一方面為解決實體資產金融化面臨的真實性、透明性、流動性、經濟性和共識性五重挑戰(zhàn)提供了新的探索路徑。同時，RWA通過聯(lián)通真實世界和數字世界，優(yōu)化數據要素、資本要素等多要素市場資源配置，可以生成資產價值化新賽道，推動產業(yè)融合和數字經濟高質量發(fā)展。

    一、全球探索進展

    BCG和ADDX研究顯示，全球非流動性資產的通證化將會產生約16萬億美元規(guī)模的市場。國際清算銀行（BIS）認為RWA是數字金融創(chuàng)新的關鍵領域，能夠促進全球金融市場的融合。通過將不同國家和地區(qū)的現實資產進行通證化，打破了地域和傳統(tǒng)金融體系的限制，使得全球范圍內的資產配置更加便捷。

    美國資產通證化的底層資產以國債為主，如Superstate、HamiltonLane的私募基金等，均以美國國債作為底層資產。新加坡開始探索通證化資產發(fā)行，在國家層面重視資產通證化市場，將通證化資產分為證券型、支付型、其他（不具有資本市場特征）等三類。迪拜等阿聯(lián)酋成員國已成立虛擬資產監(jiān)管部門（VARA），具備清晰的監(jiān)管框架和友好的發(fā)展環(huán)境。中國香港以監(jiān)管沙盒模式加快監(jiān)管創(chuàng)新，已推出四大通證化資產案例，2024年3月香港金管局推出穩(wěn)定幣發(fā)行人沙盒，預計明年年初穩(wěn)定幣能在香港發(fā)行，2024年8月香港金管局推出Ensemble項目沙盒促進通證化應用。

    二、RWA的雙重內涵和三個階段

    RWA（Real World Assets），英文直譯為真實世界資產，目前并沒有標準統(tǒng)一的官方定義，部分國家政府和監(jiān)管部門提出要關注這一新型資產表達形式，可以參考相關加密資產或虛擬資產探索監(jiān)管框架。從各國實踐看，RWA的內涵有狹義和廣義之分。狹義RWA是指通過區(qū)塊鏈技術將真實世界資產和數字世界資產進行孿生的資產表達形式。本質上是基于真實世界資產在數字世界生成可交易的權證（Token）。廣義RWA是資產價值化的新賽道，在聯(lián)通真實世界資產和數字世界資產的基礎上，通過資本要素市場賦能數據等其他要素市場，充分釋放資產價值。

    RWA包含資產準備、資產發(fā)行，資產交易三個階段。資產準備是指將真實世界資產的權屬、價值、收益等信息進行明確，滿足鏈上數字資產表達的基本要求。資產發(fā)行包括資產上鏈后權證的有效生成和其孿生的交易標的在金融市場的合規(guī)發(fā)行，其中第一步是資產上鏈，將準備好的資產進行上鏈存證，部署智能合約進行自動收益核算、形成資產權證等工作；第二步是金融標的物發(fā)行，指的是交易標的在合規(guī)金融市場發(fā)行，依照持牌類金融機構對交易標的的要求，將鏈上資產進行交易標的開發(fā)，如證券類產品、支付類產品等。資產交易在規(guī)范的金融市場完成，完全依據金融市場的管理規(guī)范和監(jiān)管要求，合規(guī)開展相應的金融交易活動。

    三、數據資產是真實世界資產

    中國將數據作為與土地、勞動力、資本、技術并列的“第五大生產要素”，并通過一系列的政策安排推動數據要素市場化配置改革。經過近年的發(fā)展，數據資產已成為數據價值化的重要載體，本質上仍是一種真實世界資產，有以下特征：

    數據資產是依附于實體資產經營產生，經產品化并形成交易合約后進而形成的企業(yè)經營性資產。一般的，數據資產價值管理可以分為三個階段：數據資源化、數據產品化和數據資產化。原始數據通過加工、整合，實現原始數據向數據資源的形態(tài)轉變。之后面向一定的應用場景，以數據需求方為導向進行數據產品的研發(fā)，進而以交易合約為基礎，形成形態(tài)標準、邊界確定的數據產品。最后，以數據產品為基礎形成企業(yè)經營性資產。

    數據資產作為一項企業(yè)可持續(xù)經營資產，可以在其資產負債表里進行合法合規(guī)表達，成為企業(yè)價值的重要組成部分。2023年8月，中國財政部發(fā)布《企業(yè)數據資源相關會計處理暫行規(guī)定》，圍繞數據資源是否可以作為資產入表，規(guī)范了企業(yè)數據資源相關會計處理，強化相關會計信息披露，從2024年1月1日開始，企業(yè)開始按照政策規(guī)定將數據資源確認為資產并納入財務報表。

    國家數據局正在加快研究制定培育全國一體化數據市場的政策文件，推動全國一體化數據市場建設。多地數據交易機構共建數據交易鏈，面向數據要素市場全產業(yè)全流程，提供數據交易基礎服務等。數據資產交易市場作為數據要素市場的關鍵部分，通過與金融市場實現互聯(lián)互通，可大大提高數據資產的配置效率。

    四、U235框架生成“真數據、金資產”

    基于數據要素交易市場在資產登記、基礎設施、制度保障、數商生態(tài)和市場互聯(lián)互通等方面的綜合優(yōu)勢，推動數據要素與RWA優(yōu)勢互補相互融合，構建出U235框架。

    U235框架基于RWA核心理念，結合數據要素市場發(fā)展特點，尊重數據資產價值形成與釋放的客觀規(guī)律，依托數據交易市場提供的一整套基礎設施、制度規(guī)范、技術規(guī)范和數商生態(tài)。U235的核心是“互聯(lián)兩個世界、互通三個支柱、互創(chuàng)五大優(yōu)勢”。

    互聯(lián)“兩個世界”。U235框架的U型結構聯(lián)結了真實世界與數據世界。真實世界是數據世界的基礎；數據世界是真實世界的映射，是真實世界資產的“數字孿生”。兩個世界相互依存、相互映射、融合發(fā)展，共同承載新形資產的全部價值。

    互通“三個支柱”。U235框架的U型結構構建了數據上鏈、收益上鏈和資產上鏈三個支柱。數據上鏈即鏈上實時反映實體資產產生數據，追蹤實體資產運營狀態(tài)，保障數據記錄透明、可追溯、不可篡改；收益上鏈即通過智能合約關聯(lián)資產收益信息及運營信息，保證信息真實、完整；資產上鏈即資產信息和權益信息鏈上存證，提高RWA資產真實性透明性，降低投資門檻提升交易效率。三者相互依存，共同推動RWA的可持續(xù)管理。

    互創(chuàng)“五大優(yōu)勢”。U235框架的U型結構具有真實性、透明性、流動性、經濟性和共識性五大優(yōu)勢。真實性體現在能夠通過區(qū)塊鏈技術明確資產的真實存續(xù)狀態(tài)、運營情況以及合規(guī)性；透明性體現在資金端能夠直接獲得資產收益信息，減少管理成本和人工干預；流動性體現在更便捷的資產表達，并依托合規(guī)的機制嫁接金融資本市場；經濟性體現在能夠降低資產端對接資金端過程中中間交易成本；共識性體現在基于廣泛認同的數據交易市場專業(yè)服務生態(tài)，能夠提升資金端對于資產端的高價值共識。

    U235框架為資產提供了規(guī)范、穩(wěn)妥、適應性較強的框架，可以在保障資產真實、價值完整、資金通路順暢的條件下，實現真實世界資產與數據世界資產的各類要素的優(yōu)化配置，最終激活全要素生產率，是真正的“真數據、金資產”。

    五、打造RWA功能架構

    規(guī)范透明披露功能。RWA需要底層資產價值、產權、交易等信息公開透明，監(jiān)管機構需要低成本和高效率的實現穿透式監(jiān)管。依托數據要素交易市場的制度體系和基礎設施，可以圍繞數據的登記、估值、交易、處置等全流程進行信息披露。U235框架確保了數據記錄透明、可追溯、不可篡改和數據資產信息動態(tài)披露，相關業(yè)務參與方和監(jiān)管部門可有效實時的查看和監(jiān)控資產運行情況。

    自登共證的登記功能。在RWA模式下，資產自登共證模式的實現依賴于Web2.5運行的各項工作機制。不同于線下真實世界中各機構之間基于法律制度或交往關系形成互信，數字世界空間中的區(qū)塊鏈以純數學方式建立各節(jié)點之間的互信關系，保證了各連接點地位平等地互聯(lián)互通。RWA持有者可以自主管理自己的資產，通過權益證明機制實現節(jié)點對自身權益的證明。各可信節(jié)點之間以“廣播機制”對其他節(jié)點發(fā)布信息，并形成節(jié)點間共識。相比于線下真實世界傳統(tǒng)的各類資產登記，資產持有人可實現“自己管理自己的資產，依據鏈上共識機制共證可信資產”，實現登記內容真實有效、傳播迅速和安全穩(wěn)定。

    動態(tài)調整的估值功能。對底層資產的準確評估是RWA的核心。基于U235框架的數實融合新型資產，其估值需綜合評估數據資產和其他實體資產。既要考慮相關的數據采集設備、數據傳輸設備和數據存儲設備等有形資產，又要評估其數據資產。特別是數據資產，占據RWA資產價值的核心部分，是未來資產增值的重要源泉，更需要基于數據產品交易合約的情況開展科學、動態(tài)的評估。

    智能校驗的合規(guī)功能。RWA的基本前提，是在發(fā)行前對鏈下底層資產進行全面盡職調查。對于RWA的審計，需要確認企業(yè)數據資產和其他實體資產的權屬，記錄底層資產的銷售合約及回款收入信息，并對資產進行價值評估及收益分析。在RWA體系中合規(guī)涉及多個方面，包括法律、金融和技術等領域的合規(guī)性檢查。

    穿透可信的監(jiān)管功能。U235框架將充分防范上述監(jiān)管風險，在支付方式上將堅持不以比特幣作為支付、清算的手段，以人民幣為支付與計價基礎；在融資工具上，不以RWA作為直接籌資工具，金融市場、金融機構與資金渠道安排符合監(jiān)管要求，在底層資產組織、法律合規(guī)、資金通道等方面嚴格符合相關地區(qū)的法律規(guī)定；在底層資產上，RWA將以真實資產為基礎，不與各類金融產品掛鉤。

    六、未來展望

    U235框架為RWA打造了保駕護航的“安全艙”，拓寬了企業(yè)在數字化轉型中獲取資金支持的渠道，激活了龐大體量的沉睡資產價值。RWA給當前資產融資面臨的真實性、透明性、流動性、經濟性和共識性五重挑戰(zhàn)提供了解決方案。隨著全社會對RWA認識不斷深化，產業(yè)實踐的不斷開展，相關制度和機制不斷完善，RWA將為資產價值化提供新的賽道。

    （本文作者系上海數據交易所研究院）

（編輯 張明富）