國(guó)際資本做多中國(guó)大模型龍頭的四重邏輯

    ■田鵬

    2026年以來(lái)，全球資本心照不宣地選擇買入中國(guó)大模型龍頭企業(yè)股票。

    一級(jí)市場(chǎng)，MiniMax-WP（稀宇科技）、智譜先后登陸港股，且均獲得海外主權(quán)財(cái)富基金等國(guó)際資本的超額認(rèn)購(gòu)；Kimi（月之暗面）、階躍星辰也持續(xù)吸引全球頂尖科技資本加注。與此同時(shí)，二級(jí)市場(chǎng)同樣熱度不減，中國(guó)大模型龍頭標(biāo)的持續(xù)吸引來(lái)自中東、新加坡、韓國(guó)等地區(qū)的跨境資金凈流入。以韓國(guó)市場(chǎng)為例，韓國(guó)預(yù)托結(jié)算院（KSD）旗下SEIbro數(shù)據(jù)顯示，截至2月26日，韓國(guó)投資者年內(nèi)已在港交所凈買入MiniMax-WP合計(jì)達(dá)2336.54萬(wàn)美元，該股也因此成為韓國(guó)資金在港股市場(chǎng)的第一大買入標(biāo)的。

    在筆者看來(lái)，這一輪集中加倉(cāng)行為背后存在四重支持邏輯。

    第一，中國(guó)大模型產(chǎn)業(yè)已邁入商業(yè)化兌現(xiàn)周期。經(jīng)過(guò)數(shù)年技術(shù)攻堅(jiān)，頭部企業(yè)已構(gòu)建起從實(shí)驗(yàn)室模型到“模型+平臺(tái)+應(yīng)用”的完整商業(yè)閉環(huán)。AI不再是停留在紙面的題材故事，而是能夠創(chuàng)造實(shí)際收入、形成穩(wěn)定利潤(rùn)的新型生產(chǎn)力工具。例如，MiniMax-WP依托自研多模態(tài)模型構(gòu)建全球化產(chǎn)品矩陣，截至2025年9月底，月活用戶達(dá)2760萬(wàn)，累計(jì)用戶超2.12億，付費(fèi)用戶約177萬(wàn)；再比如，Kimi實(shí)現(xiàn)了爆發(fā)式增長(zhǎng)，K2.5模型上線后近20天收入超2025年全年，海外API收入與付費(fèi)用戶數(shù)大幅增加，在全球開(kāi)發(fā)者平臺(tái)調(diào)用量領(lǐng)跑，成為大模型商業(yè)化提速的標(biāo)志性案例。

    第二，中國(guó)大模型龍頭“出海”進(jìn)度超預(yù)期。相關(guān)產(chǎn)品不再局限于中文場(chǎng)景，而是以多模態(tài)能力、極致性價(jià)比與高效迭代速度切入全球開(kāi)發(fā)者與C端用戶市場(chǎng)，成為海外資金配置中國(guó)AI的核心邏輯。OpenRouter數(shù)據(jù)顯示，2月9日至15日中國(guó)模型以4.12萬(wàn)億Token的調(diào)用量，首次超過(guò)同期美國(guó)模型的2.94萬(wàn)億Token。隨后一周，中國(guó)模型的周調(diào)用量進(jìn)一步?jīng)_高至5.16萬(wàn)億Token，三周大漲127%。

    第三，估值洼地形成鮮明的全球比價(jià)優(yōu)勢(shì)。經(jīng)過(guò)多輪估值調(diào)整后，中國(guó)AI資產(chǎn)的性價(jià)比顯著凸顯，與美股科技股形成了明顯估值差。對(duì)于同時(shí)追求彈性與安全邊際的全球資金而言，此時(shí)進(jìn)行配置，優(yōu)勢(shì)十分明顯。

    第四，國(guó)際投行正形成共識(shí)性看多。高盛、花旗等機(jī)構(gòu)近期頻繁上調(diào)中國(guó)股票評(píng)級(jí)，明確將AI視作未來(lái)十年最重要的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，并預(yù)測(cè)全球資金將持續(xù)向中國(guó)科技資產(chǎn)遷徙。例如，高盛發(fā)布研報(bào)建議在亞太地區(qū)提高中國(guó)股票的配置比例，預(yù)計(jì)2026年中國(guó)上市公司盈利增速將達(dá)到約14%，人工智能與科技板塊是主要驅(qū)動(dòng)力。

    值得注意的是，這波資金加倉(cāng)熱潮背后所釋放的信號(hào)意義，遠(yuǎn)超資金流動(dòng)本身。它不僅印證了中國(guó)大模型產(chǎn)業(yè)的發(fā)展實(shí)力與商業(yè)化前景正迅速獲得全球資本的認(rèn)可，更標(biāo)志著中國(guó)科技資產(chǎn)在全球配置中的地位正在提升。

    未來(lái)，隨著中國(guó)大模型商業(yè)化的持續(xù)深化，以及全球共識(shí)的進(jìn)一步凝聚，海外資本對(duì)中國(guó)科技前沿賽道的配置有望持續(xù)加碼。中國(guó)大模型龍頭企業(yè)也將在資金賦能下，加速提升全球競(jìng)爭(zhēng)力，成為連接中國(guó)科技與全球資本的重要橋梁。