國際資本做多中國大模型龍頭的四重邏輯

    ■田鵬

    2026年以來，全球資本心照不宣地選擇買入中國大模型龍頭企業(yè)股票。

    一級市場，MiniMax-WP（稀宇科技）、智譜先后登陸港股，且均獲得海外主權(quán)財富基金等國際資本的超額認(rèn)購；Kimi（月之暗面）、階躍星辰也持續(xù)吸引全球頂尖科技資本加注。與此同時，二級市場同樣熱度不減，中國大模型龍頭標(biāo)的持續(xù)吸引來自中東、新加坡、韓國等地區(qū)的跨境資金凈流入。以韓國市場為例，韓國預(yù)托結(jié)算院（KSD）旗下SEIbro數(shù)據(jù)顯示，截至2月26日，韓國投資者年內(nèi)已在港交所凈買入MiniMax-WP合計達(dá)2336.54萬美元，該股也因此成為韓國資金在港股市場的第一大買入標(biāo)的。

    在筆者看來，這一輪集中加倉行為背后存在四重支持邏輯。

    第一，中國大模型產(chǎn)業(yè)已邁入商業(yè)化兌現(xiàn)周期。經(jīng)過數(shù)年技術(shù)攻堅，頭部企業(yè)已構(gòu)建起從實驗室模型到“模型+平臺+應(yīng)用”的完整商業(yè)閉環(huán)。AI不再是停留在紙面的題材故事，而是能夠創(chuàng)造實際收入、形成穩(wěn)定利潤的新型生產(chǎn)力工具。例如，MiniMax-WP依托自研多模態(tài)模型構(gòu)建全球化產(chǎn)品矩陣，截至2025年9月底，月活用戶達(dá)2760萬，累計用戶超2.12億，付費用戶約177萬；再比如，Kimi實現(xiàn)了爆發(fā)式增長，K2.5模型上線后近20天收入超2025年全年，海外API收入與付費用戶數(shù)大幅增加，在全球開發(fā)者平臺調(diào)用量領(lǐng)跑，成為大模型商業(yè)化提速的標(biāo)志性案例。

    第二，中國大模型龍頭“出海”進(jìn)度超預(yù)期。相關(guān)產(chǎn)品不再局限于中文場景，而是以多模態(tài)能力、極致性價比與高效迭代速度切入全球開發(fā)者與C端用戶市場，成為海外資金配置中國AI的核心邏輯。OpenRouter數(shù)據(jù)顯示，2月9日至15日中國模型以4.12萬億Token的調(diào)用量，首次超過同期美國模型的2.94萬億Token。隨后一周，中國模型的周調(diào)用量進(jìn)一步?jīng)_高至5.16萬億Token，三周大漲127%。

    第三，估值洼地形成鮮明的全球比價優(yōu)勢。經(jīng)過多輪估值調(diào)整后，中國AI資產(chǎn)的性價比顯著凸顯，與美股科技股形成了明顯估值差。對于同時追求彈性與安全邊際的全球資金而言，此時進(jìn)行配置，優(yōu)勢十分明顯。

    第四，國際投行正形成共識性看多。高盛、花旗等機(jī)構(gòu)近期頻繁上調(diào)中國股票評級，明確將AI視作未來十年最重要的結(jié)構(gòu)性機(jī)會，并預(yù)測全球資金將持續(xù)向中國科技資產(chǎn)遷徙。例如，高盛發(fā)布研報建議在亞太地區(qū)提高中國股票的配置比例，預(yù)計2026年中國上市公司盈利增速將達(dá)到約14%，人工智能與科技板塊是主要驅(qū)動力。

    值得注意的是，這波資金加倉熱潮背后所釋放的信號意義，遠(yuǎn)超資金流動本身。它不僅印證了中國大模型產(chǎn)業(yè)的發(fā)展實力與商業(yè)化前景正迅速獲得全球資本的認(rèn)可，更標(biāo)志著中國科技資產(chǎn)在全球配置中的地位正在提升。

    未來，隨著中國大模型商業(yè)化的持續(xù)深化，以及全球共識的進(jìn)一步凝聚，海外資本對中國科技前沿賽道的配置有望持續(xù)加碼。中國大模型龍頭企業(yè)也將在資金賦能下，加速提升全球競爭力，成為連接中國科技與全球資本的重要橋梁。