要以新思維看待當(dāng)前通脹

    通脹管理的目的

    通脹在投資和宏觀調(diào)控中之所以重要，是因為通脹反映和體現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)的周期性趨勢?，F(xiàn)代工業(yè)經(jīng)濟(jì)社會中生產(chǎn)能力不足造成的供給限制已不存在，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)周期性變化的是需求的不足；即使是供給和需求間的結(jié)構(gòu)性矛盾，最終也會演變成總需求的不足，從而引起經(jīng)濟(jì)的周期性波動。在經(jīng)濟(jì)的周期變化中，通脹變化通常是一個經(jīng)濟(jì)周期波動的顯性指標(biāo)，即價格平穩(wěn)時間越長，經(jīng)濟(jì)維持平穩(wěn)發(fā)展的時期越長，通脹發(fā)生意味著后續(xù)經(jīng)濟(jì)波動將增加。顯然，價格管理的目的，除了民生目的外，在宏觀調(diào)控中，更為主要的是——為周期管理提供先行性的觀察和映證指標(biāo)。

    基于經(jīng)濟(jì)周期的視角，通脹上行的直接原因是不可持續(xù)的需求持續(xù)增加；而需求的增長，通常又來自于政策的刺激，如貨幣信用擴(kuò)張等，更進(jìn)一步，政策激勵通常是政治短視的結(jié)果，如領(lǐng)導(dǎo)人任期的周期性等。不論背后原因如何，通脹體現(xiàn)經(jīng)濟(jì)周期波動的背后深層次原因，都是需求的變動。沒有需求變動，受供給變化引起的價格波動，在現(xiàn)代生產(chǎn)能力發(fā)達(dá)、經(jīng)濟(jì)評級平穩(wěn)運行主要矛盾轉(zhuǎn)向供需有序?qū)印f(xié)調(diào)的當(dāng)下，在宏觀經(jīng)濟(jì)管理當(dāng)中需要單獨被挑出。因此，在價格體系跟蹤指標(biāo)中，西方成熟市場體系有專門剔除供給沖擊的指標(biāo)——核心通脹率。核心通脹率是指剔除食品和能源后的通脹指標(biāo)，一般來講，這兩個領(lǐng)域較易受供給因素沖擊而發(fā)生波動。因此，西方國家的價格統(tǒng)計體系中，對周期管理更為倚重的是扣除食品和能源后的核心通脹指標(biāo)。筆者曾經(jīng)指出，在消費成為中國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定“基石”的情況下，核心通脹指標(biāo)對正確理解中國經(jīng)濟(jì)運行狀態(tài)的重要性日益上升，中國需要盡快推出自己核心通脹指標(biāo)。為了達(dá)到經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運行的目的，宏調(diào)部門需要有更確切的體現(xiàn)經(jīng)濟(jì)整體需求變動趨勢的指標(biāo)——核心通脹率；對于民生管理，類似于美國的消費者物價指數(shù)（PCE），或又是更為貼切的指標(biāo)。

    可見，政府通脹管理的目的，并不是基于此提供民生補貼調(diào)整，也不是單純地維持一個合意的價格增長水平，而是維持經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)增長、長期的平穩(wěn)運行。因此，對于什么樣的價格水準(zhǔn)是合意的，是依經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段和發(fā)展環(huán)境而變化的。

    中國當(dāng)前通脹

    變化的非周期性

    受豬肉價格的影響，中國一般通脹率（居民消費價格指數(shù)：CPI）2019年后持續(xù)上漲，體現(xiàn)出了與經(jīng)濟(jì)同期運行穩(wěn)中偏軟相反的態(tài)勢。2019年3月份后，中國CPI持續(xù)在2.0上方運行；2019年10月份，更上站上3.1的高位?？v觀2019年中國CPI的變化，2019年6月份前，價格上漲主要有翹尾因素引起，新上漲因素為輔；2019年7月后，新上漲因素起了決定性作用，而下半年的新上漲因素主要是豬肉價格的持續(xù)上漲，及由此引發(fā)的食品價格上漲面擴(kuò)展（比價效應(yīng)）。

    可見，中國這一輪的通脹是完全地由豬肉等食品價格上漲引起的，是供給沖擊變化的結(jié)果。我們知道，食品的需求是穩(wěn)定的，很少變化（每天都吃3頓飯）。實踐當(dāng)中，每次食品價格的上漲，無一例外也是供給變化的結(jié)果，如2017年“藍(lán)耳病”疫情帶來豬肉供應(yīng)突然吃緊，及當(dāng)前的非洲“豬瘟”疫情。更進(jìn)一步的觀察表明，食品領(lǐng)域沖擊使中國價格波動有頻率增加、幅度加大的趨勢。由于中國食品領(lǐng)域分散生產(chǎn)的特征，生產(chǎn)商對現(xiàn)貨價格控制力弱，農(nóng)產(chǎn)品資本化和期貨化導(dǎo)致金融屬性持續(xù)上行，最終必然帶來農(nóng)產(chǎn)品價格的暴漲暴跌，相信市場對2019年3月、4月時的鮮果價格漲跌歷程還有印象，更早的雞蛋、大蒜等農(nóng)產(chǎn)品期貨炒作引致的市場價格大起伏，實際上早已屢見不鮮。

    在2014年之前，中國價格波動的季節(jié)性現(xiàn)象是很明顯的，豬肉等諸多食品的價格波動季節(jié)性特征很明顯，大致是夏季淡、冬季強(qiáng)（因春節(jié)、元旦等節(jié)日因素影響）。然而，自從2012年開啟的金融過度創(chuàng)新和農(nóng)產(chǎn)品資本化后，中國價格變化的季節(jié)性波動規(guī)律越來越不明顯了，2019年4月，本來是消費淡季蘋果等鮮果價格應(yīng)該相對低點的月份，但在期貨價格推動下，竟然影響了CPI變動的方向。

    回顧2019年中國通貨膨脹的持續(xù)上漲過程，顯然是食品價格持續(xù)上漲的結(jié)果，非食品價格上漲實際上是不斷走低的。可見，當(dāng)前中國通脹水平的上升，并不是需求放大的結(jié)果。進(jìn)一步分析食品供給變化的結(jié)果，除了豬肉外，食品價格上漲，也不是供給不足的結(jié)果，2019年二季度時食品中的主要漲價因素是鮮果，這主要是期貨市場投機(jī)炒作沖擊的結(jié)果。2019年4月，鮮菜價格影響CPI上漲約0.43個百分點；豬肉價格影響CPI上漲約0.31個百分點；2019年5月，鮮果價格影響CPI上漲約0.48個百分點；豬肉價格影響CPI上漲約0.38個百分點；2019年月，鮮果價格影響CPI上漲約0.71個百分點，豬肉價格影響CPI上漲約0.45個百分點。當(dāng)前對中國CPI有重要影響的豬肉價格，在三季度后才成為重要影響因素，且具有明顯的外生性。

    “滯脹”表象下的

    利率政策前景

    按照經(jīng)濟(jì)增長變動和通脹變化的組合態(tài)勢，市場自然會把當(dāng)前的中國經(jīng)濟(jì)狀態(tài)界定為“滯脹”。然而，中國經(jīng)濟(jì)的“滯”是結(jié)構(gòu)調(diào)整中減速換擋增質(zhì)的階段現(xiàn)象，并非真正停滯，而是經(jīng)濟(jì)運行重心變化的結(jié)果；對于價格的持續(xù)上行，基于筆者上述分析，中國價格的“漲”，更多的是一種統(tǒng)計和民生現(xiàn)象，畢竟肉價貴了，老百姓也是有牢騷的，但根本不是經(jīng)濟(jì)周期現(xiàn)象，不是經(jīng)濟(jì)需求發(fā)生趨勢性變化的結(jié)果，從價格變動的根源上看，更多的是先前過度市場創(chuàng)新（農(nóng)產(chǎn)品期貨化）和生豬養(yǎng)殖市場集中化進(jìn)程中的短期沖擊。

    通脹對宏觀調(diào)控最主要的影響是貨幣政策的節(jié)奏影響。在當(dāng)前“去杠桿”成為貨幣政策基調(diào)的情況下，主要是對利率政策變動的影響。從宏觀經(jīng)濟(jì)管理的角度，利率是最為重要的周期管理工具。從周期管理的角度，中國當(dāng)前因價格的結(jié)構(gòu)性上漲引發(fā)的“高通脹”，實際上不應(yīng)該，也不會對利率下行造成阻力?；诮?jīng)濟(jì)和金融形勢的變化，中國的利率下行趨勢不會改變。盡管通脹高企態(tài)勢明顯，2019年11月5日，中國貨幣當(dāng)局還是下調(diào)了1年期MLF利率5BP。

    低利率的國際金融環(huán)境，為中國未來進(jìn)一步下調(diào)利率打開了空間。2008年全球金融危機(jī)后的貨幣超級寬松實踐結(jié)果，讓全球經(jīng)濟(jì)加速跨入了“負(fù)利率”時代，在經(jīng)歷了2016-2018年期間的利率回升后，各主要經(jīng)濟(jì)體都開啟了利率下行通道。負(fù)利率是貨幣超發(fā)的結(jié)果，貨幣超發(fā)是長期積累的過程，短期很難消化，各國實踐看也不想消化。在金融市場上，負(fù)利率已成為共識預(yù)期！

    對中國經(jīng)濟(jì)而言，中短期的宏觀調(diào)控重心是“供給側(cè)改革”。“供給側(cè)改革”的內(nèi)容為“三去一降一補”，但各部分并不是平行推進(jìn)的，政策重點、施政重心要隨著經(jīng)濟(jì)形勢和國際環(huán)境等的變化而演變?；仡?ldquo;供給側(cè)改革”進(jìn)程，顯然“供給側(cè)改革”的政策重點經(jīng)歷了“去產(chǎn)能、去庫存”——“去杠桿”——“補短板”等三個階段。當(dāng)前正處在最后的“降成本”，階段，這一階段“降息”是必不可缺的政策選項。

    從經(jīng)濟(jì)增長的角度看，即使中國經(jīng)濟(jì)很快走出“底部徘徊”階段，產(chǎn)業(yè)成熟帶來的市場結(jié)構(gòu)調(diào)整也將延續(xù)較長時間，微觀經(jīng)營主體仍將面臨較大經(jīng)營壓力，仍然需要降息以激勵企業(yè)家精神。