誰(shuí)會(huì)是下一個(gè)華晨寶馬？

    誰(shuí)會(huì)是下一個(gè)華晨寶馬？

    武子曄俞立嚴(yán)

    近日，寶馬集團(tuán)宣布以36億歐元收購(gòu)華晨寶馬部分股權(quán)，其持股比例從50%提升至75%，寶馬控股華晨也將在2022年后生效。收購(gòu)華晨寶馬25%股權(quán)，寶馬集團(tuán)成為中國(guó)放寬汽車(chē)合資股比限制后的首個(gè)受益者。

    隨著中國(guó)對(duì)外開(kāi)放的力度不斷加大，德系、美系、日系、法系和韓系等各大派系的跨國(guó)車(chē)企皆有可能繼寶馬集團(tuán)之后陸續(xù)提高在華合資公司的持股比例。在眾多合資車(chē)企中，誰(shuí)將成為下一個(gè)華晨寶馬備受關(guān)注。

    為何華晨寶馬是首家

    此前，汽車(chē)產(chǎn)業(yè)政策股比規(guī)定外方不超過(guò)50%，主要是為了保護(hù)中國(guó)自主汽車(chē)工業(yè)不受到外資企業(yè)沖擊。彼時(shí)，中國(guó)民族工業(yè)基礎(chǔ)非常薄弱，需要通過(guò)特殊的保護(hù)政策來(lái)實(shí)現(xiàn)“以市場(chǎng)換技術(shù)”的目的，但現(xiàn)在隨著自主品牌快速發(fā)展，情況已發(fā)生變化。

    “開(kāi)放股比是一件好事，會(huì)倒逼自主品牌前進(jìn)，我們不能躺在合資品牌的功勞簿上沾沾自喜，必須努力尋找自己的出路。”華晨汽車(chē)董事長(zhǎng)祁玉民如此表示。

    不過(guò)，業(yè)內(nèi)對(duì)此持不同觀點(diǎn)，中融創(chuàng)投基金管理（北京）有限公司董事長(zhǎng)曹鶴近日接受第一財(cái)經(jīng)記者采訪時(shí)表示，寶馬集團(tuán)將控股華晨寶馬，除了政策因素驅(qū)動(dòng)之外，與寶馬在華晨寶馬中所占據(jù)的地位也有關(guān)系。

    從企業(yè)經(jīng)營(yíng)的層面上來(lái)看，華晨寶馬的中方股東華晨中國(guó)（01114.HK）對(duì)外方寶馬的依賴(lài)性較強(qiáng)。2017年，華晨中國(guó)的凈利潤(rùn)僅為43.76億元，同期華晨寶馬盈利104.8億元，按50%的股比分配利潤(rùn)計(jì)算，華晨寶馬對(duì)華晨中國(guó)凈利潤(rùn)貢獻(xiàn)為52.4億元。這意味著扣除華晨寶馬凈利潤(rùn)后，華晨中國(guó)其他業(yè)務(wù)是虧損的，虧損額達(dá)8.6億元。2017年，寶馬集團(tuán)全球收入達(dá)986.78億歐元，該集團(tuán)稅前利潤(rùn)達(dá)106.55億歐元，而這次拿出36億歐元用以收購(gòu)股份可以說(shuō)是并無(wú)壓力。

    加大對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的投資，寶馬本身存在這樣的迫切需求。全國(guó)乘用車(chē)聯(lián)席會(huì)秘書(shū)長(zhǎng)崔東樹(shù)認(rèn)為，在中美貿(mào)易中，由美國(guó)出口到中國(guó)的汽車(chē)關(guān)稅被提升到了40%，這使得以美國(guó)作為SUV、大型轎車(chē)生產(chǎn)基地的奔馳、寶馬等德國(guó)企業(yè)受到了較大的影響。受到進(jìn)出口關(guān)稅提升的影響，寶馬開(kāi)始考慮提升旗下車(chē)輛在中國(guó)市場(chǎng)的售價(jià)，但這將極大地降低旗下車(chē)型的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。

    下一個(gè)花落誰(shuí)家

    放開(kāi)股比對(duì)于合資企業(yè)來(lái)說(shuō)，可能出現(xiàn)三種結(jié)果：維持不變、外資擴(kuò)大占比、中方擴(kuò)大占比。一般來(lái)說(shuō)，占比越高意味著話語(yǔ)權(quán)和利益越大，從企業(yè)角度來(lái)說(shuō)，無(wú)論是哪一方，都希望能夠擁有更多的股權(quán)。從2014年一汽-大眾的股權(quán)變更中可以看出，外資企業(yè)對(duì)于占比也有著很大的需求，中方也是如此。2014年時(shí)，傳聞數(shù)年的一汽-大眾合資股比調(diào)整事宜最終敲定。按照當(dāng)時(shí)雙方達(dá)成的協(xié)議，一汽-大眾合資公司的股比結(jié)構(gòu)由中德雙方股東60∶40調(diào)整為51∶49，最終實(shí)現(xiàn)股權(quán)變更為一汽51%、大眾30%、奧迪19%，合資公司經(jīng)營(yíng)期限也延長(zhǎng)了25年，最終到2041年到期。

    從合約年限來(lái)看，眾多合資車(chē)企的現(xiàn)狀還將維持一段時(shí)間。目前，合資公司最早到期的是東風(fēng)悅達(dá)起亞，其合約期至2022年，一汽馬自達(dá)、上汽通用、廣汽本田、一汽豐田、神龍汽車(chē)、上汽大眾、上汽通用等這幾家企業(yè)的合約剩余時(shí)間較短，平均在10年左右，北京奔馳距離合約到期還有15年，而一汽-大眾、一汽奧迪、東風(fēng)日產(chǎn)、長(zhǎng)安福特等車(chē)企的合約剩余時(shí)間則在20年以上，最晚的東風(fēng)雪鐵龍距離合同到期還有47年。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，中國(guó)汽車(chē)合資品牌平均剩余合資營(yíng)業(yè)期限約為19年。

    “合資年限只是一個(gè)因素，如果決定變更股比可以簽補(bǔ)充協(xié)議。股比會(huì)不會(huì)變更與合約年限沒(méi)有太大的關(guān)系。”曹鶴表示。早在股比開(kāi)放之前，有的公司就已經(jīng)提出增資要求，之前，大眾也宣布在談判增持一汽-大眾股份，但幾年下來(lái)也沒(méi)有結(jié)果，后來(lái)大眾要求增加奧迪的投資也沒(méi)成功，導(dǎo)致奧迪轉(zhuǎn)而入股了上汽大眾。

    奧迪、大眾和中國(guó)企業(yè)合作的時(shí)間很長(zhǎng)，一汽集團(tuán)的產(chǎn)業(yè)鏈也較為完善，包括銷(xiāo)售渠道、零部件供應(yīng)、政府資源等方面都具備話語(yǔ)權(quán)。產(chǎn)業(yè)鏈太多了，所以變更股比不是那么容易。至于大眾未來(lái)對(duì)一汽-大眾的股權(quán)比例是否上升而突破50%掌握控股權(quán)，德方的回應(yīng)也非常微妙而謹(jǐn)慎。針對(duì)中國(guó)政策放開(kāi)合資股比限制時(shí)間表，大眾中國(guó)總裁海茲曼（Heizmann）此前對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示，大眾集團(tuán)本土化戰(zhàn)略不會(huì)受股比放開(kāi)政策影響，目前沒(méi)有股比變化的動(dòng)作。

    “這些變化不會(huì)對(duì)我們現(xiàn)有的合資企業(yè)產(chǎn)生影響。這個(gè)政策實(shí)際上是一個(gè)原則上的變化，讓我們?cè)谡雇磥?lái)的時(shí)候更加充滿(mǎn)信心。這樣的舉措進(jìn)一步地增強(qiáng)了公平競(jìng)爭(zhēng)的環(huán)境，讓我們對(duì)業(yè)務(wù)發(fā)展的未來(lái)更有信心。”海茲曼如此表示。

    “長(zhǎng)期以來(lái)，我們和在中國(guó)的合資企業(yè)伙伴——上汽和一汽保持著強(qiáng)有力的合作伙伴關(guān)系。我們也正在和合資企業(yè)伙伴開(kāi)展戰(zhàn)略性的討論，不光是圍繞著下一個(gè)五年期，甚至是比下個(gè)五年期更加長(zhǎng)遠(yuǎn)的中長(zhǎng)期發(fā)展進(jìn)行討論。”海茲曼說(shuō)。

    “我覺(jué)得提高股比是企業(yè)去走入良性循環(huán)后下一步的事，先要把眼前這幾年銷(xiāo)量搞好。”

    安永合伙人、汽車(chē)行業(yè)分析師舒暢對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者分析說(shuō)，中方也好，外方也好，需要先看自己在合資公司中的貢獻(xiàn)和話語(yǔ)權(quán)，再來(lái)說(shuō)股比。“不過(guò)，中方相對(duì)較弱，外方相對(duì)強(qiáng)勢(shì)的企業(yè)，將來(lái)股權(quán)變動(dòng)可能性較大。”舒暢如此認(rèn)為。

    按照中方企業(yè)實(shí)力來(lái)比較，在國(guó)內(nèi)汽車(chē)集團(tuán)排名第一的上汽集團(tuán)，中方實(shí)力較強(qiáng)，旗下合資企業(yè)，如上汽大眾、上汽通用等在短時(shí)間內(nèi)變更股比的可能性較小。LMCAutomotive亞太區(qū)汽車(chē)市場(chǎng)研究總監(jiān)曾志凌對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示，合資品牌是一汽、長(zhǎng)安這樣大集團(tuán)的利潤(rùn)奶牛，中方也不會(huì)輕易相讓股份。

    曹鶴認(rèn)為，相比于其他車(chē)企，豪華車(chē)的利潤(rùn)較高，因而也是最可能出現(xiàn)股比變更的企業(yè)。“還是要看雙方的談判和外方的戰(zhàn)略，通過(guò)增加國(guó)產(chǎn)車(chē)型等其他戰(zhàn)略也可以增加競(jìng)爭(zhēng)力。綜合因素來(lái)看，下一個(gè)最有可能變更股比的就是北京奔馳。奔馳很多進(jìn)口車(chē)型也在美國(guó)生產(chǎn)，搞不好中方也會(huì)做這個(gè)決定。”曹鶴說(shuō)，北汽集團(tuán)的實(shí)力也偏弱，雖然有北汽新能源，但實(shí)際上業(yè)務(wù)已經(jīng)剝離出去了，北汽新能源的股權(quán)結(jié)構(gòu)也很分散，只是財(cái)務(wù)報(bào)表算在北汽集團(tuán)內(nèi)。

    2017年，北汽集團(tuán)旗下的上市公司北京汽車(chē)（01958.HK）整車(chē)銷(xiāo)量146.6萬(wàn)輛，同比下降24%，其中北汽車(chē)自主品牌銷(xiāo)量更是大跌48.4%。而北京奔馳全年累計(jì)銷(xiāo)量超42.7萬(wàn)輛，同比漲幅達(dá)到34.9%。在營(yíng)收和利潤(rùn)方面，北京汽車(chē)2017年收入增長(zhǎng)15.46%，這主要來(lái)自北京奔馳的收入增長(zhǎng)，由853.12億元增至1167.73億元，同比增長(zhǎng)36.9%；而自主品牌板塊收入由308.87億元減至173.86億元，同比下降43.7%，僅占整個(gè)公司的13%。

    值得注意的是，10月11日，寶馬集團(tuán)公布股比變更消息后，北京汽車(chē)在的盤(pán)中跌幅一度逼近15%；截至當(dāng)日收盤(pán)，北京汽車(chē)最終大幅下跌12.8%，報(bào)收5.11港元/股，而今年以來(lái)北京汽車(chē)的股價(jià)最高達(dá)12.3港元，至此其累計(jì)跌幅已經(jīng)超過(guò)56%。而華晨中國(guó)10月12日復(fù)盤(pán)股價(jià)也持續(xù)下跌。

    “后續(xù)應(yīng)該會(huì)有合資公司跟進(jìn)。不過(guò)，決定各方股比要看各自的價(jià)值和貢獻(xiàn)。一些表現(xiàn)較弱的自主品牌股比會(huì)下降，但也不排除一些合資公司外方股比有降低的可能性。”曾志凌認(rèn)為，如果北京奔馳的股比發(fā)生變更，具體的股比變化還要看雙方談判，畢竟北汽的實(shí)力還是比華晨強(qiáng)。