市值指標(biāo)納入股權(quán)激勵(lì)考核緣何不易？

    ◎記者徐銳○編輯祝建華

    5月11日，富臨精工在最新披露的修訂版股權(quán)激勵(lì)方案中，取消了將市值作為業(yè)績(jī)考核指標(biāo)之一，公司最終放棄了對(duì)于市值指標(biāo)的考核嘗試。近年來(lái)，上市公司股權(quán)激勵(lì)的相關(guān)考核體系日趨完善，但絕大部分公司所設(shè)置的考核指標(biāo)都聚焦于營(yíng)收、凈利潤(rùn)或凈資產(chǎn)收益率等方面，最終選用市值指標(biāo)作為考核標(biāo)準(zhǔn)的則是極少數(shù)，這背后究竟有何深層次的原因？

    以富臨精工此前披露的股權(quán)激勵(lì)方案為例，公司發(fā)布的2021年至2023年業(yè)績(jī)考核目標(biāo)是兩個(gè)條件滿足之一即可。一個(gè)條件是對(duì)營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率的要求；另一個(gè)條件則是2021年至2023年任意連續(xù)20個(gè)交易日收盤市值的算數(shù)平均數(shù)分別達(dá)到120億元、160億元和200億元。

    富臨精工副董事長(zhǎng)兼董事會(huì)秘書李鵬程告訴記者，起初加入市值考核指標(biāo)，也是以股東回報(bào)為出發(fā)點(diǎn)，希望考核企業(yè)內(nèi)在價(jià)值（業(yè)績(jī)）和外在市場(chǎng)溢價(jià)能力（市值），希望推動(dòng)公司管理層和核心骨干樹立以業(yè)績(jī)?yōu)閮r(jià)值導(dǎo)向、追求股東價(jià)值最大化的經(jīng)營(yíng)理念。

    不止是富臨精工，東軟集團(tuán)近期也在其最新出爐的股權(quán)激勵(lì)方案中嘗試加入市值考核指標(biāo)，但區(qū)別在于，東軟集團(tuán)并未披露具體的市值指標(biāo)，而是提出以股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃公告前20個(gè)交易日公司平均市值為基數(shù)，2021年至2023年平均市值增長(zhǎng)率分別不低于20%、40%、60%。與富臨精工類似，東軟集團(tuán)也是將市值指標(biāo)作為業(yè)績(jī)考核目標(biāo)滿足的條件之一，而非硬性指標(biāo)，即業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)達(dá)標(biāo)或者市值增長(zhǎng)達(dá)標(biāo)均算完成考核目標(biāo)。

    那么，與傳統(tǒng)的考核指標(biāo)相比，為何市值指標(biāo)的提出比較容易受到外界關(guān)注或質(zhì)疑乃至監(jiān)管關(guān)注，進(jìn)而較少被公司納入股權(quán)激勵(lì)考核之中呢？

    其中一個(gè)核心原因是，決定市值高低走勢(shì)的不可控因素太多。對(duì)于營(yíng)收、凈利潤(rùn)等經(jīng)營(yíng)指標(biāo)，相關(guān)上市公司主體可以通過(guò)全身心投入工作等方式來(lái)實(shí)現(xiàn)完成，但決定市值走勢(shì)的因素卻錯(cuò)綜復(fù)雜。如股市區(qū)間整體表現(xiàn)強(qiáng)弱、投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好高低、相關(guān)行業(yè)的景氣度變化等都會(huì)對(duì)上市公司市值產(chǎn)生影響。回看A股市場(chǎng)，之前也大量存在某些公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)表現(xiàn)非常好，但公司股價(jià)卻難以獲得投資者認(rèn)可的情形?；乜锤慌R精工，其取消以市值為標(biāo)準(zhǔn)的考核指標(biāo)，也是“考慮公司股價(jià)及市值的波動(dòng)受到諸多因素的影響，存在可能短期內(nèi)無(wú)法有效反映公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)狀況的風(fēng)險(xiǎn)”。

    進(jìn)一步引申來(lái)看，也有一些公司認(rèn)為通過(guò)市值指標(biāo)來(lái)衡量公司價(jià)值表現(xiàn)不夠客觀。柳工2020年12月在互動(dòng)平臺(tái)回答投資者有關(guān)“近十年柳工市值倒退”的問(wèn)題時(shí)就表示，公司近年來(lái)盡管業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)速度不是最佳，但國(guó)際國(guó)內(nèi)主導(dǎo)產(chǎn)品線市場(chǎng)份額增速跑贏行業(yè)，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)持續(xù)提升，柳工集團(tuán)混改第一階段目標(biāo)順利實(shí)現(xiàn)。“盡管公司現(xiàn)階段市值差強(qiáng)人意（如上述問(wèn)題所述只是暫時(shí)的，我們可以拭目以待），但用虛擬經(jīng)濟(jì)來(lái)佐證和評(píng)價(jià)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，不客觀、不科學(xué)。”

    除了市值本身的不可控因素外，監(jiān)管部門對(duì)于市值考核指標(biāo)的謹(jǐn)慎態(tài)度（發(fā)關(guān)注函等），則是擔(dān)心個(gè)別公司會(huì)利用這一考核指標(biāo)來(lái)變相炒作股價(jià)。如果通過(guò)股權(quán)激勵(lì)中設(shè)置非常高的市值考核目標(biāo)，進(jìn)而起到高預(yù)期刺激股價(jià)上漲的效果，那么與動(dòng)用真金白銀拉抬股價(jià)相比可謂是“低成本”，也的確存在個(gè)別公司或者大股東利用這一方式達(dá)到短期利益的可能。

    “雖然股價(jià)及市值的波動(dòng)受諸多因素影響，但核心以業(yè)績(jī)?yōu)榛A(chǔ)和保障，沒有業(yè)績(jī)支撐的市值增長(zhǎng)亦不可持續(xù)。”在李鵬程看來(lái)，上市公司市值管理不是股價(jià)管理，是價(jià)值管理的延伸和發(fā)展，市值管理的核心是內(nèi)在價(jià)值及經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的提升，是長(zhǎng)期發(fā)展質(zhì)量的提升。

    “我覺得各方對(duì)于市值考核指標(biāo)還是應(yīng)該持一個(gè)包容的態(tài)度，特別是在注冊(cè)制時(shí)代。”榮正咨詢董事長(zhǎng)鄭培敏（多年從事國(guó)內(nèi)上市公司股權(quán)激勵(lì)設(shè)計(jì)咨詢工作）告訴記者，在核準(zhǔn)制時(shí)代，上市公司在股權(quán)激勵(lì)考核設(shè)置上強(qiáng)調(diào)營(yíng)收、凈利潤(rùn)等指標(biāo)無(wú)可厚非，但隨著注冊(cè)制時(shí)代的到來(lái)，只要企業(yè)注重研發(fā)投入、所處行業(yè)有廣闊發(fā)展前景，即使其業(yè)績(jī)虧損也能登上資本市場(chǎng)舞臺(tái)。在此背景下，股價(jià)就是衡量企業(yè)價(jià)值的最好指標(biāo)，也將上市公司利益與中小股東利益直接相關(guān)聯(lián)。“只要上市公司以信息披露為導(dǎo)向，沒有違法違規(guī)行為，外界對(duì)于股權(quán)激勵(lì)中的市值考核指標(biāo)應(yīng)予以包容、允許嘗試。”

    可見，未來(lái)如何合理應(yīng)用市值管理工具提升上市公司質(zhì)量，探索建立價(jià)值創(chuàng)造的長(zhǎng)效機(jī)制，建立穩(wěn)定、可預(yù)期的投資者回報(bào)機(jī)制，同時(shí)如何厘清市值管理的行為邊界、凝聚市場(chǎng)共識(shí)，還需要市場(chǎng)各界進(jìn)一步去探索、完善。