上市公司高溢價(jià)并購(gòu)應(yīng)充分提示風(fēng)險(xiǎn)

    張敏

    近日，絲路視覺披露，公司擬以現(xiàn)金支付方式出資9000萬元收購(gòu)深圳那么藝術(shù)科技有限公司（以下簡(jiǎn)稱“那么藝術(shù)”）100%股權(quán)。天眼查App顯示，那么藝術(shù)第一大股東為新余貝恩，持股比例為53.8%。而新余貝恩為絲路視覺實(shí)際控制人李萌迪與其妻陳玲100%控股的公司。引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注的是，這筆收購(gòu)以收益法估值結(jié)果作為最終評(píng)估結(jié)論，溢價(jià)九倍。

    上市公司收購(gòu)關(guān)聯(lián)資產(chǎn)并不罕見，如果標(biāo)的資產(chǎn)符合長(zhǎng)期發(fā)展需求，能夠提振公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，投資者也樂見其成。相反，如果收購(gòu)標(biāo)的資產(chǎn)成色普通，或者后期市場(chǎng)發(fā)生變化等致使業(yè)績(jī)不及預(yù)期，則得不償失。而且，以高溢價(jià)、高估值收購(gòu)，往往會(huì)給上市公司帶來商譽(yù)減值、經(jīng)營(yíng)承壓等風(fēng)險(xiǎn)。且高溢價(jià)收購(gòu)易滋生內(nèi)幕交易、利益輸送等風(fēng)險(xiǎn)，也是監(jiān)管關(guān)注的重點(diǎn)。

    筆者認(rèn)為，上市公司高溢價(jià)收購(gòu)應(yīng)避免“報(bào)喜不報(bào)憂”，而是應(yīng)詳盡的將價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)、商譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)、業(yè)績(jī)承諾無法實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)，以及市場(chǎng)、技術(shù)、進(jìn)入壁壘等變化帶來的競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)等進(jìn)行披露。

    首先，上市公司應(yīng)充分提示估值風(fēng)險(xiǎn)。以絲路視覺擬收購(gòu)那么藝術(shù)為例，此次收購(gòu)選擇以收益法估值結(jié)果作為最終評(píng)估結(jié)論。那么藝術(shù)凈資產(chǎn)賬面價(jià)值為927.87萬元，收益法評(píng)估值為9309萬元，增值率為903.26%。

    收益法評(píng)估是基于一系列假設(shè)并基于對(duì)未來的預(yù)測(cè)，評(píng)估結(jié)果著眼于評(píng)估對(duì)象未來整體的獲利能力，如未來情況出現(xiàn)預(yù)期之外的較大變化，可能導(dǎo)致標(biāo)的資產(chǎn)評(píng)估值與實(shí)際情況不符的風(fēng)險(xiǎn)。因此，上市公司應(yīng)披露收購(gòu)標(biāo)的所在行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局、進(jìn)入壁壘等信息，并對(duì)收購(gòu)標(biāo)的的經(jīng)營(yíng)規(guī)模、行業(yè)排名、市場(chǎng)占用率等具體情況進(jìn)行詳細(xì)介紹，并提示估值風(fēng)險(xiǎn)，讓投資者進(jìn)行判斷。

    筆者注意到，絲路視覺在公告中介紹了那么藝術(shù)的業(yè)務(wù)情況，并稱其“在國(guó)內(nèi)新媒體藝術(shù)領(lǐng)域有較高的知名度和美譽(yù)度”。但總體來看，對(duì)于此番交易僅簡(jiǎn)單提示風(fēng)險(xiǎn)：那么藝術(shù)可能面臨經(jīng)濟(jì)環(huán)境、宏觀政策、行業(yè)發(fā)展及市場(chǎng)變化等多方面不確定因素影響帶來的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)，業(yè)務(wù)整合和協(xié)同效應(yīng)也存在一定的不確定性。

    其次，上市公司應(yīng)充分披露高溢價(jià)并購(gòu)帶來的高商譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)。一旦上市公司收購(gòu)企業(yè)未能實(shí)現(xiàn)預(yù)期盈利，商譽(yù)就存在減值風(fēng)險(xiǎn)。如果商譽(yù)減值幅度過大，可能會(huì)對(duì)上市公司的財(cái)務(wù)狀況產(chǎn)生負(fù)面影響。因此，上市公司溢價(jià)收購(gòu)，應(yīng)充分披露商譽(yù)減值對(duì)公司未來業(yè)績(jī)可能產(chǎn)生的影響，并提示商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)。

    此外，上市公司還應(yīng)披露收購(gòu)方式存在的風(fēng)險(xiǎn)。例如，絲路視覺此次是以現(xiàn)金支付方式收購(gòu)那么藝術(shù)，這就需要企業(yè)籌集大量現(xiàn)金。企業(yè)的資金來源是什么？是否能保證如期兌付？是否會(huì)對(duì)公司目前的經(jīng)營(yíng)造成影響？這些風(fēng)險(xiǎn)因素也要披露給投資者。

    筆者認(rèn)為，高溢價(jià)收購(gòu)尤其是收購(gòu)關(guān)聯(lián)資產(chǎn)，只有完整的信息披露、充分提示潛在風(fēng)險(xiǎn)，才能經(jīng)得起市場(chǎng)的“拷問”和考察，也可讓投資者更好地進(jìn)行分析和判斷。