一財社論：大基金理順機制方能更好發(fā)力

    國家大基金再次給市場帶來了超預(yù)期。

    最近國家集成電路產(chǎn)業(yè)投資基金三期股份有限公司成立，注冊資本達3440億元人民幣；股東結(jié)構(gòu)超級豪華，財政部、國開金融有限責任公司、四大商業(yè)銀行等19位股東聯(lián)袂助推。

    3440億元注冊資本，規(guī)模較2014年一期的1387億元和2019年二期的2041.5億元，有著非常顯著的提升，這凸顯了堅定的國家意志，即外部對華先進半導體的制裁越極限，反制裁的突破意志就越強。

    回顧大基金一期、二期的經(jīng)歷，成效相當顯著。大基金一、二期主要資金投向晶圓制造，一期聚焦IC制造，占比達67%，設(shè)計占17%，封測占10%，設(shè)備材料類為6%；二期截至2023年9月共投資1197億元，其中流向晶圓制造的資金約995億元，占比83.2%。其政策扶持效果明顯，已有統(tǒng)計數(shù)據(jù)是2022年末等效8英寸的12英寸的自主產(chǎn)能為305萬片/月，占比12.3%，到2025年有望提升至17.0%。

    用普通人可感知視角看，那就是國產(chǎn)芯片性能，相比其他先進制式芯片并沒有出現(xiàn)顯著的跨代感，而這與大基金一、二期的付出和政策支持密切相關(guān)。

    大基金作為國家戰(zhàn)略基金承載了太多的期許，可以說，大基金是新型舉國體制的一個有力嘗試?；谑吕砭S度看，半導體領(lǐng)域為新型舉國體制的嘗試提供了土壤。這主要體現(xiàn)在兩方面：一方面，新型舉國體制主要存活于確定性競爭性環(huán)境下，半導體是一個成熟行業(yè)，其市場和行業(yè)前景清晰，因此是新型舉國體制有機會發(fā)揮積極作用的領(lǐng)域；同時，大基金一、二期的小試牛刀，增強了國家意志的堅定信念。

    當然，要真正有效降低新型舉國體制的試錯成本、提高試錯績效，根本上需在“新型”上下功夫，并借鑒大基金一、二期的經(jīng)驗教訓，少走彎路。

    大基金一、二期成績斐然，但暴露的問題也發(fā)人深省。2021年以來，大基金迎來反腐風暴，包括國家集成電路產(chǎn)業(yè)投資基金股份有限公司總經(jīng)理丁文武、華芯投資原總裁路軍、紫光集團前董事長趙偉國等人涉嫌嚴重違紀違法接受調(diào)查，揭開半導體領(lǐng)域深度的腐敗窩案。

    腐敗窩案等問題，暴露了大基金在體制機制上存在各種碰撞，即國家產(chǎn)業(yè)投資基金與市場化運作的組合，不可避免在體制機制上會出現(xiàn)如何咬合的風險敞口。如大基金一、二期是一個雙層主體，第一層是基金公司，從國家戰(zhàn)略和產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向等方面，核準重大項目、推動政策及協(xié)調(diào)重大問題、保障與平衡各股東方權(quán)益，第二層是委托專業(yè)化公司華芯投資作為基金的唯一管理人，通過委托管理協(xié)議，界定各自權(quán)利義務(wù)，實現(xiàn)所有權(quán)和管理權(quán)分離等。

    但從大基金一、二期運作機制看，大基金與華芯投資，更像是一個單一LP和GP組合，且兩者都屬國有體制，人員大都歸屬體制內(nèi)，在責權(quán)利關(guān)系和激勵約束機制等方面，都存在非常大的監(jiān)管被俘獲的敞口風險。

    從股東結(jié)構(gòu)上看，不論是一期、二期，還是三期，大基金的股東結(jié)構(gòu)屬于國有體制，股東偏好同質(zhì)化，較難真正具有有效的制衡作用。

    為此，大基金必須突破GP的單一化，真正實現(xiàn)大基金LP的資金優(yōu)勢和國家戰(zhàn)略優(yōu)勢，與GP的專業(yè)優(yōu)勢在更廣范圍內(nèi)有效耦合，這是大基金三期的首要任務(wù)。一種可行做法是，大基金應(yīng)借鑒政府采購市場的做法，在整個產(chǎn)業(yè)與金融市場搜尋合格GP，即讓更多符合條件、能勝任其任務(wù)的GP參與到大基金的管理人篩選活動中來，走出單一GP-LP模式，真正在專業(yè)團隊與大基金資源上建立起有效鏈接。

    完善大基金管理人GP-LP競爭性鏈接機制后，就是要搭建深度鏈接的機制設(shè)計，加強基金管理人GP的激勵約束機制，推動其責權(quán)利的對等博弈。如在確定試錯容錯系數(shù)下，明晰GP和LP各自權(quán)責和激勵約束兼容機制，同時要求基金管理人GP擁有完善的內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)，嚴格要求GP將其員工的利益與其責任搭建匹配性的市場化激勵約束機制。

    此外，在股東結(jié)構(gòu)層面，大基金三期應(yīng)考慮吸引不同所有制的股東共同參與。吸引不同所有制股東參與，不是引資，而是豐富股東的不同偏好，在股東層面引入競爭，避免股東結(jié)構(gòu)同質(zhì)化風險，這需在大基金的公司層面推進現(xiàn)代公司治理體系，實現(xiàn)真正市場化的經(jīng)營決策機制和議事機制，強化股東層面的制衡效應(yīng)，不同風險偏好的股東聲音都能被看見、被重視。

    風勁角弓鳴，將軍獵渭城。大基金承載了中國破局新一輪科技革命的重要使命，肩負了如何定義新型舉國體制中的“新型”的重要任務(wù)，在確定性的全球半導體市場，大基金唯有用市場機制來武裝“新型”，才能真正讓市場機制與國家意志和戰(zhàn)略水乳交融，而唯如此才能真正在半導體領(lǐng)域開花結(jié)果，打開破局之路。