對(duì)未來行情不悲觀 百億級(jí)明星私募“凜冬”鏖戰(zhàn)清盤線

    今年A股市場(chǎng)持續(xù)震蕩調(diào)整，明星私募業(yè)績(jī)整體表現(xiàn)不佳，產(chǎn)品凈值回撤明顯。事先控制倉位，防止產(chǎn)品觸及清盤線；加大渠道客戶溝通力度，應(yīng)對(duì)客戶贖回壓力；開拓海外市場(chǎng)，從海外市場(chǎng)“吸金”；進(jìn)行反彈波段操作，推動(dòng)凈值“回血”等等，便成了私募抵御“寒冬”的種種舉措。

    不過，雖然處在產(chǎn)品凈值回撤的巨大壓力下，但這些明星私募對(duì)未來行情并不悲觀。

    控倉位鏖戰(zhàn)清盤線

    截至11月底，滬深兩市今年以來分別下跌21.74%和30.42%，滬深300指數(shù)去年高達(dá)21.78%的漲幅也被盡數(shù)抹去，下跌21.29%。股市“寒冬”下，此前業(yè)績(jī)出色的眾多明星私募也未能再創(chuàng)佳績(jī)。據(jù)記者了解，私募“一哥”王亞偉、景林資產(chǎn)高云程、價(jià)值老將劉明達(dá)、高毅資產(chǎn)鄧曉峰等一眾百億級(jí)明星私募今年以來的業(yè)績(jī)均不盡如人意，凈值大幅回撤的產(chǎn)品比比皆是。

    明星私募業(yè)績(jī)不佳，其他私募業(yè)績(jī)同樣慘淡。據(jù)格上研究中心數(shù)據(jù)，今年前10個(gè)月，在可統(tǒng)計(jì)的50億以上管理規(guī)模，或管理規(guī)模30億以上且機(jī)構(gòu)成立滿5年的38家私募機(jī)構(gòu)中，從旗下產(chǎn)品平均收益看，未有機(jī)構(gòu)實(shí)現(xiàn)正收益；旗下產(chǎn)品平均回撤幅度在10%以內(nèi)的機(jī)構(gòu)僅有7家，占比18.42%；產(chǎn)品平均回撤幅度在10%至20%之間的私募機(jī)構(gòu)有17家，占比44.74%；36.84%的明星私募旗下產(chǎn)品平均凈值回撤幅度超過20%。事實(shí)上，股票私募策略今年收益在八大策略中排名墊底。

    眼下，避免凈值逼近產(chǎn)品清盤線成為眾多私募生存的首要課題，因此，提前降低倉位成為“續(xù)命”法則。北京某百億私募人士說：“旗下大多數(shù)產(chǎn)品的止損線是0.7。除了止損線，大多數(shù)產(chǎn)品還設(shè)了0.8的預(yù)警線，基金經(jīng)理通常不會(huì)等到逼近止損線才有所反應(yīng)，快接近預(yù)警線時(shí)就會(huì)進(jìn)行倉位管理，先將倉位降下來，從而提高現(xiàn)金比例。此外，根據(jù)此前測(cè)算，0.7的止損線在極端情況下也很難觸及，目的是為了保護(hù)產(chǎn)品及投資者，成立以來，旗下沒有一只產(chǎn)品觸及過止損線。”

    該百億私募同時(shí)透露，部分私募基金出現(xiàn)一些清盤或接近清盤的產(chǎn)品，可能是倉位管理不佳導(dǎo)致跌破止損線造成的，也可能是止損線定得太高，波動(dòng)大一些就觸碰止損線；還有可能是產(chǎn)品到期不續(xù)就清算。“行業(yè)中止損線有的是0.7，有的是0.8。如果設(shè)得太高，在今年市場(chǎng)波動(dòng)大的情況下，就可能觸及止損線，也就比較難操作。”

    另一家百億私募人士則表示，旗下產(chǎn)品并無平倉線。“一直以來，我們秉承逆向投資的理念，偏左側(cè)交易。這種操作風(fēng)格下凈值的波動(dòng)比較大，在凈值大幅回撤時(shí)砍倉就意味著失去翻盤的機(jī)會(huì)。因此，此前和長(zhǎng)期合作伙伴已達(dá)成共識(shí)，大部分產(chǎn)品都不設(shè)平倉線。”據(jù)該私募介紹，其產(chǎn)品倉位一直都不低，年初的倉位就在7-8成，目前倉位水平達(dá)到9成左右。雖然高倉位運(yùn)作造成了高回撤，目前旗下產(chǎn)品平均凈值回撤水平超過20%，但在此前的多輪牛熊周期中已經(jīng)遇到過四次，有了豐富的應(yīng)對(duì)經(jīng)驗(yàn)。

    根據(jù)融智評(píng)級(jí)研究中心提供的數(shù)據(jù)，年初時(shí)私募整體倉位較高，一度達(dá)到7成，雖然隨著市場(chǎng)調(diào)整，私募平均倉位有所降低，10月份倉位已降至6成以下。但前期倉位過重成為私募回撤較大的重要原因，部分凈值回撤較小的私募也是依靠較好的倉位控制遠(yuǎn)離了平倉壓力。

    旗下產(chǎn)品回撤在5%以內(nèi)的北京某中型私募表示：“旗下產(chǎn)品的資金有很大一部分來源于銀行委外，這些資金對(duì)凈值回撤要求很高，相關(guān)產(chǎn)品的倉位控制也更為嚴(yán)格。年初時(shí)便根據(jù)綜合判斷設(shè)定了一個(gè)中性偏低的倉位水平，同時(shí)不少重倉股抓住了上半年的消費(fèi)和醫(yī)藥板塊行情，在隨后大盤調(diào)整中也較快降低了倉位，因此整體凈值回撤幅度較小。在10月以來的大盤反彈中加倉近一成，目前對(duì)低估值、業(yè)績(jī)?cè)鏊儆斜Ｕ系暮诵膫}位仍然堅(jiān)定持有，跌幅過大時(shí)還會(huì)逢低加倉。”

    各顯神通應(yīng)對(duì)贖回壓力

    產(chǎn)品業(yè)績(jī)不佳除了帶來平倉清盤的風(fēng)險(xiǎn)，投資者的贖回壓力也不容小覷，各家私募則使出渾身解數(shù)想要留住投資者。

    “這段時(shí)間由于產(chǎn)品凈值表現(xiàn)不如意，有投資者每周都會(huì)電話詢問，渠道也會(huì)頻繁溝通。旗下產(chǎn)品大都是每周三公布凈值，有些投資者周一就開始打電話問凈值多少，周三凈值公布后，如果上漲就沒事，如果下跌或者漲幅明顯不及主要指數(shù)，投資者就會(huì)詢問凈值為什么又回撤了。個(gè)別情緒激動(dòng)的投資者說話很難聽。”某私募渠道工作人員表示，“在這種情況下，一般是先讓投資者發(fā)泄情緒，任由投資者質(zhì)問；待投資者情緒平穩(wěn)后，再解釋產(chǎn)品的操作邏輯和回撤原因，向投資者輸入信心，通常比較成熟的投資者還是能理解的。”

    該私募渠道工作人員進(jìn)一步說：“很多投資者雖然在資產(chǎn)水平上合格了，但是投資理念上還不夠合格。不少投資者抱著通過私募產(chǎn)品賺10萬、20萬的想法投資，發(fā)現(xiàn)產(chǎn)品浮虧了20萬，心態(tài)很難平和。事實(shí)上，在此前不少私募連續(xù)清盤的背景下，市場(chǎng)已經(jīng)淘汰了很多不合格的投資者。”據(jù)他介紹，該私募年初時(shí)管理規(guī)模達(dá)120億元，目前總規(guī)模約100億元，剔除產(chǎn)品凈值下跌導(dǎo)致的規(guī)模縮水，客戶贖回總體可控。

    前述不設(shè)平倉線的百億私募，同樣面臨客戶贖回的壓力。“在市場(chǎng)表現(xiàn)不好、產(chǎn)品凈值出現(xiàn)較大幅度回撤的時(shí)候，我們會(huì)主動(dòng)與渠道、客戶溝通，每個(gè)月還與渠道有定期的電話會(huì)議，力爭(zhēng)讓客戶了解產(chǎn)品回撤的原因、基金經(jīng)理的操作理念。此外，基金經(jīng)理每年都會(huì)進(jìn)行全國(guó)巡講，與投資者面對(duì)面溝通。”該私募市場(chǎng)部人員李明（化名）表示。

    據(jù)李明介紹，為了維持管理規(guī)模，該私募還選擇向海外市場(chǎng)“吸金”。她說：“公司一直都積極向海外機(jī)構(gòu)投標(biāo)，今年以來海外資金呈現(xiàn)凈流入狀態(tài)。海外的養(yǎng)老金、主權(quán)基金、保險(xiǎn)公司、捐贈(zèng)基金等機(jī)構(gòu)加倉明顯，都是大幾千萬美元地加倉。不同于個(gè)人投資者，海外機(jī)構(gòu)投資者一方面堅(jiān)定看好A股市場(chǎng)，另一方面投資理念也更為成熟，業(yè)績(jī)考核的期限也比較長(zhǎng)，都在幾年以上。同時(shí)不會(huì)單純因?yàn)槭袌?chǎng)的恐慌就贖回，甚至?xí)檬袌?chǎng)的恐慌情緒追加投資金額。”

    盡管如此，該私募在凈值的大幅回撤和市場(chǎng)處于底部區(qū)間的環(huán)境下并沒有選擇發(fā)行新產(chǎn)品。“主要的考慮還是集中精力服務(wù)好老客戶，把凈值做上去。”李明說。

    “應(yīng)對(duì)客戶贖回的最好辦法還是把凈值做上去，尤其是在市場(chǎng)反彈時(shí)要做出業(yè)績(jī)彈性，讓客戶堅(jiān)定持有的信心。”北京某私募從業(yè)人員表示，“在10月以來的反彈中，已經(jīng)拿出近2成的倉位做了一波反彈。這雖然無法對(duì)凈值產(chǎn)生很明顯的效果，但凈值的適當(dāng)回升還是有助于提振投資者信心。”

    士氣不減待“春天”

    在產(chǎn)品凈值回撤的巨大壓力下，明星私募也對(duì)今年的操作進(jìn)行了反思。上述百億私募坦言，今年虧損主要集中在6月和10月。當(dāng)時(shí)受外圍因素影響過度悲觀，6月就趕緊減去一成多倉位，從7、8成減至6、7成，還加了股指期貨，但6月市場(chǎng)卻并未下跌，隨后恢復(fù)倉位，撤去股指期貨，結(jié)果市場(chǎng)又開始明顯下跌。

    除了受過度悲觀影響虧損的，也有因過度樂觀而虧損的。一機(jī)構(gòu)表示：“剛開始的時(shí)候過度樂觀，并未意識(shí)到外部利空的嚴(yán)峻性與反復(fù)性，提前加了倉，導(dǎo)致凈值回撤變大。”

    不過，這些明星私募對(duì)未來行情并不悲觀。融智·中國(guó)對(duì)沖基金經(jīng)理A股信心指數(shù)顯示，10月以來私募基金經(jīng)理信心有所回升，甚至達(dá)到了年初水平。

    某私募機(jī)構(gòu)表示：“在10月中旬以來的反彈行情中，產(chǎn)品凈值回升很快，證實(shí)了我們的選股能力。更重要的是，一段時(shí)間以來政策利好頻出，我們認(rèn)為，政策是市場(chǎng)的知春鳥，政策底常常走在基本面底和市場(chǎng)底之前。所以，在下半年的市場(chǎng)調(diào)整中，我們不斷調(diào)倉換股，換到性價(jià)比更高的品種中。目前對(duì)組合很有信心，即便指數(shù)維持震蕩走勢(shì)，這些組合也有望帶來很好的收益。”

    重陽投資指出，A股市場(chǎng)仍有許多積極因素：一是估值處于歷史底部區(qū)域，市場(chǎng)對(duì)價(jià)值投資者的吸引力越來越強(qiáng)；二是政策出現(xiàn)明顯變化，包括寬貨幣、財(cái)政政策更加積極、減稅降費(fèi)等；三是產(chǎn)業(yè)資本持續(xù)買入A股。未來將堅(jiān)持“啞鈴策略”，一方面配置基本面確定性高、現(xiàn)金流充沛和悲觀預(yù)期下調(diào)整充分的標(biāo)的；另一方面配置在未來經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)中有望勝出，同時(shí)當(dāng)前市場(chǎng)預(yù)期較低的高技術(shù)公司。

    常春藤資產(chǎn)管理合伙人王成認(rèn)為，過去一個(gè)月，市場(chǎng)活躍度得到了明顯提升，成交量增大，概念主題板塊熱點(diǎn)不斷，人氣被有效激發(fā)。但是，經(jīng)濟(jì)基本面在未來幾個(gè)月仍可能繼續(xù)下行，歐美經(jīng)濟(jì)見頂回落的跡象明顯，這些對(duì)于指數(shù)中占比較大的金融、消費(fèi)和周期板塊的表現(xiàn)構(gòu)成了較大壓制。目前來看，指數(shù)并不具備擺脫箱體震蕩的條件，比較理想的結(jié)果是箱體震蕩格局下的重心逐漸上移。具體板塊上，王成看好房地產(chǎn)板塊和科技創(chuàng)新領(lǐng)域。他分析，科創(chuàng)板推出之后會(huì)帶動(dòng)相關(guān)概念板塊和公司股價(jià)走高。同時(shí)，我國(guó)依然會(huì)大力推進(jìn)自主創(chuàng)新能力發(fā)展。在光伏發(fā)電和新能源汽車領(lǐng)域，成本和技術(shù)的障礙正在逐漸被攻克，市場(chǎng)自發(fā)的良性發(fā)展階段正在到來。

    值得注意的是，產(chǎn)品的凈值回撤和客戶的贖回壓力并未對(duì)私募的投資理念造成太大沖擊。有私募表示，投資盈利具備一定偶然性，不要糾結(jié)短期業(yè)績(jī)。

    一位私募人士在投資筆記中寫道：短期看，很多投資之所以盈利或者成功，只是因?yàn)榕銮稍趯?duì)的時(shí)間做了對(duì)的事情。在市場(chǎng)任一時(shí)間點(diǎn)，獲利最多的交易者往往是最適應(yīng)新周期的人。比如，在牛市階段，承擔(dān)最高風(fēng)險(xiǎn)的人往往能獲得最高收益。在現(xiàn)實(shí)的投資世界中，投資盈利具有很大的偶然性和運(yùn)氣成份，只要參與者樣本足夠大，就一定有一些“幸運(yùn)的傻瓜”看起來像最優(yōu)秀的投資者。這些投資者賺的其實(shí)不是必然性的錢，而只是偶然性的錢，是市場(chǎng)風(fēng)口的錢，是運(yùn)氣的錢。反身性一來，風(fēng)險(xiǎn)和悲劇也就隨之而來。由此可見，如果僅從短期的投資業(yè)績(jī)?nèi)ピu(píng)判投資是否成功，僅從短期過往業(yè)績(jī)?nèi)ヌ暨x投資基金，那就可能大錯(cuò)特錯(cuò)了。