十年不尋常 證券私募業(yè)成為財富管理“新勢力”

    黨的十八大以來，中國社會財富顯著增長，居民理財需求日益提升，證券私募業(yè)隨之不斷發(fā)展壯大。十年磨一劍，改革促發(fā)展，過往十年間，證券私募業(yè)與資本市場改革共進，從粗放走向規(guī)范，由懵懂走向成熟，成長為大資管行業(yè)中最具活力的“新勢力”。

    更為關(guān)鍵的是，證券私募業(yè)在發(fā)展過程中努力找準(zhǔn)自身定位和價值所在。著眼長期價值、夯實核心能力、敢于開拓創(chuàng)新，為投資者提供更多更好的產(chǎn)品，在資本市場發(fā)揮更多正能量。

    高質(zhì)量發(fā)展扎實推進

    萬丈高樓平地起，一磚一瓦皆根基。過去十年，證券私募業(yè)迎來了行業(yè)發(fā)展的黃金期，逐步告別草根形態(tài)和野蠻生長，進入到陽光化運作、規(guī)范化運行的階段，行業(yè)規(guī)模大幅擴張，發(fā)展氣象煥然一新。

    早期，證券私募業(yè)門檻較低，相當(dāng)長時間內(nèi)處于監(jiān)管的邊緣地帶，無托管狀態(tài)的賬戶管理合作是最主要的生存模式。直到2003年，云南信托試水推出國內(nèi)第一只投資于二級市場的信托計劃“中國龍”；2004年，趙丹陽的“赤子之心”以投顧形式借道深國投信托推出了“深國投-赤子之心（中國）集合子基金信托”，開創(chuàng)了私募證券投資基金陽光化的先河。

    當(dāng)時，私募基金的數(shù)量和管理規(guī)模都很小，管理人以“民間派”為主。2007年大牛市催生了第一波“奔私”浪潮，淡水泉投資趙軍、星石投資江暉、朱雀投資李華輪、從容投資呂俊等紛紛奔私，證券私募業(yè)從此嶄露頭角。

    2012年，中國證券投資基金業(yè)協(xié)會成立。2013年，修訂版的《證券投資基金法》發(fā)布，明確了私募行業(yè)的法律地位。到了2014年，更是對私募業(yè)發(fā)展具有劃時代意義的一年。

    2014年3月，《私募投資基金管理人登記和基金備案辦法》施行，私募機構(gòu)第一次擁有了獨立基金管理人身份，50家私募管理人（其中33家為證券私募）首批獲頒登記證書；2014年8月，證監(jiān)會正式公布《私募投資基金監(jiān)督管理暫行辦法》，它的制定執(zhí)行為私募基金的設(shè)立和運營提供了明確依據(jù)，新增私募機構(gòu)自主發(fā)行這一選項，對規(guī)范、促進私募業(yè)經(jīng)營發(fā)展起到了積極作用。

    證券私募業(yè)此后步入發(fā)展快車道，私募管理人百舸爭流，產(chǎn)品數(shù)量和管理規(guī)模齊頭并進。為了進一步正本清源，針對發(fā)展中的部分亂象，監(jiān)管部門從2016年起又出臺一系列監(jiān)管規(guī)則，幫助證券私募業(yè)強基固本、提檔升級，行業(yè)進入高質(zhì)量發(fā)展新階段。

    中歐瑞博董事長吳偉志表示，陽光化解決了客戶與管理人之間道德信任和道德風(fēng)險問題，促使私募行業(yè)后來的蓬勃發(fā)展。過去幾年，私募業(yè)在快速發(fā)展過程中雖然遇到過一些階段性問題，但在加強監(jiān)管后發(fā)展勢頭已明顯改觀。

    2014年底，全國共有私募基金管理人4955家、管理規(guī)模1.49萬億人民幣，而到2021年底，私募基金管理人達到24610家，管理規(guī)模20.27萬億，管理規(guī)模年復(fù)合增長率達45%，是大資管行業(yè)中增長最快的一股力量。其中，證券私募9000余家，管理規(guī)模一度突破6萬億大關(guān)。

    私募排排網(wǎng)創(chuàng)始人李春瑜指出，隨著私募行業(yè)監(jiān)管和法規(guī)的持續(xù)完善，很多以前的行業(yè)亂象都已經(jīng)消失殆盡，清退了一大批不符合要求的管理人。對投資者來說，完善的監(jiān)管是為投資者“守好錢袋子”的基礎(chǔ)，同時有助于行業(yè)存優(yōu)去劣，為投資者更好地甄別優(yōu)秀的管理人。

    投資理念策略健全優(yōu)化

    投資是一場修行，貴在明心見性?；仡欁C券私募業(yè)過去十年的發(fā)展史，無論是投資理念還是投資策略，都在不斷完善和成熟。

    其中有兩大“現(xiàn)象級”變化令人印象深刻。首先，證券私募的投資理念從早期的注重技術(shù)分析、短期博弈，轉(zhuǎn)向踐行長期價值投資逐漸成為主流，這在股票私募里表現(xiàn)最為突出。

    2015年可以說是行業(yè)理念轉(zhuǎn)變的重要分水嶺。在當(dāng)年的股市周期性波動中，一批靠炒熱點、炒消息起家的私募最終被市場懲罰，引發(fā)全行業(yè)思考。與此同時，長期價值投資的理念走上前臺，證券私募業(yè)開始大力加強投研能力建設(shè)。

    2017年以來，證券私募業(yè)在踐行長期投資、價值投資方面的積極作用日趨凸顯，并通過A股市場投資發(fā)現(xiàn)并賦能優(yōu)秀企業(yè)及企業(yè)家，服務(wù)實體經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展。通過投資優(yōu)質(zhì)上市公司股票，一批堅守長期價值投資的私募管理人取得了不俗業(yè)績，為投資者創(chuàng)造了豐厚收益。

    數(shù)據(jù)顯示，截至2021年底，國內(nèi)百億私募數(shù)量擴容至104家，其中高毅資產(chǎn)、景林資產(chǎn)、淡水泉投資等機構(gòu)管理資產(chǎn)規(guī)模突破千億，這些頭部私募都是長期價值投資和逆向投資理念的踐行者。

    其次，證券私募還成了資管圈內(nèi)策略產(chǎn)品創(chuàng)新的橋頭堡，各類新策略日漸豐富，不斷滿足投資人多樣化的配置需求。而這與量化私募的異軍突起緊密相關(guān)。

    中國量化私募自2010年前后起步，至2021年，合計管理規(guī)模突破萬億，邁上新臺階。2012~2015年間，一系列創(chuàng)新策略在中國集中涌現(xiàn)，市場中性、宏觀對沖、股票多空等各類量化策略百花齊放，背后正是量化私募的快速發(fā)展。2015年之后，指數(shù)增強、多因子模型量化選股等策略多點開花，證券私募業(yè)的投資策略體系進一步完善。

    九坤投資CEO王琛表示，量化從業(yè)者們經(jīng)過十多年的打拼和探索，將先進的投資理念和前沿的算法、人工智能等技術(shù)應(yīng)用在投資中，并通過可追溯的長期表現(xiàn)，使其從小眾類別逐步成為了被廣泛認知的投資策略之一。

    量化投資一方面豐富了私募行業(yè)的策略類型，另一方面也給市場提供了流動性，助力價值發(fā)現(xiàn)。在明汯投資創(chuàng)始人裘慧明看來，2010年以來，中國量化私募一直在“曲折中前進、螺旋式上升”發(fā)展。相對于量化投資在歐美已走過將近半個世紀，中國量化投資還有很長的路要走，未來行業(yè)不斷穩(wěn)健前行離不開行業(yè)的自律，更離不開監(jiān)管適度的呵護。

    資管人才高地加速形成

    功以才成，業(yè)由才廣。證券私募業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展離不開一支高素質(zhì)的人才隊伍。過去十年間，中國證券私募業(yè)已加速形成資管人才高地，成為全球頂尖資管人才的優(yōu)先選擇。

    2014~2015年以及2020年至今，證券私募業(yè)又掀起兩輪“公奔私”浪潮。王亞偉、王曉明、胡建平等公募大佬在2014~2015年間加入私募業(yè)，而過去一年多來，林鵬、董承非、周應(yīng)波等公募明星基金經(jīng)理相繼奔私，這些資管屆領(lǐng)軍人物的加盟對證券私募業(yè)發(fā)展形成了引領(lǐng)示范效應(yīng)。與此同時，國內(nèi)量化私募的蓬勃發(fā)展，又吸引沉淀了一批頂尖海歸人才和金融科技專家。

    根據(jù)朝陽永續(xù)聯(lián)合華泰證券等機構(gòu)發(fā)布的《2021年中國量化私募白皮書》的相關(guān)數(shù)據(jù)，私募行業(yè)高端人才聚集的現(xiàn)象，特別是在量化私募行業(yè)非常顯著，這些高端人才的匯入，對于推動私募基金業(yè)績起到一定的驅(qū)動作用。中國量化私募從業(yè)者教育背景調(diào)查統(tǒng)計顯示，博士學(xué)歷占比11%，碩士學(xué)歷占比65%。

    在重陽投資董事長王慶看來，私募行業(yè)的舞臺已經(jīng)越來越大，無論私募基金的數(shù)量、管理規(guī)模還是市場地位，過去十年間都發(fā)生了巨大的提升，隨著競爭的加劇，大家勢必都要尋找更優(yōu)秀的人才，這就形成了一個正循環(huán)。私募行業(yè)的地位也在抬升，隨著登記備案制度以及一系列監(jiān)管措施的推出，私募擺脫了草根的地位，成為資管行業(yè)中必不可少的一環(huán)，其監(jiān)管地位和市場地位的提高也有利于吸引更多優(yōu)秀的人才加盟到行業(yè)中來。

    “相比與公募等其他資管形態(tài)，私募無論在投資操作還是激勵機制甚至公司治理結(jié)構(gòu)上都相對靈活和市場化，這也有助于人才的吸納。往后看，只要我們依然要發(fā)揮大資管行業(yè)的作用，那么私募基金也一定會得到進一步發(fā)展，也將有更多人才加入到這個行業(yè)中來。”王慶說。

    朝陽永續(xù)CEO廖冰指出，高端人才聚集正是行業(yè)快速發(fā)展的一種體現(xiàn)。隨著越來越多尖端人才的加入，私募基金產(chǎn)品策略愈加豐富，行業(yè)運行效率進一步提高，均有助于提升投資者的滿意程度，進而推動私募行業(yè)發(fā)展。投資公司要立于不敗之地，投研是核心生產(chǎn)力，人才管理、團隊建設(shè)也會成為核心競爭力。同時，隨著國內(nèi)金融市場對外開放程度加深，活躍在A股市場上的外資越來越多，引入外部高端人才，是本土資產(chǎn)管理公司吸收先進經(jīng)驗、提高投研及管理水平的有效方式之一。

    過去十年，證券私募行業(yè)已經(jīng)發(fā)展成為一個充分市場化競爭的行業(yè)。伴隨行業(yè)和市場生態(tài)不斷優(yōu)化，證券私募在公司治理方面也持續(xù)探索、日趨完善，吸引越來越多熱愛投資事業(yè)的人才加入這一行業(yè)。人才軟實力的提升，最終鑄就了中國證券私募業(yè)乃至資管行業(yè)的新格局。

    對外開放步伐穩(wěn)中求進

    正所謂“他山之石，可以攻玉”，回顧過去十年，伴隨中國金融對外開放的穩(wěn)步推進，中國證券私募業(yè)也在這輪開放浪潮中提質(zhì)升級。

    實際上，中國證券私募業(yè)本身就是在對外開放中應(yīng)運而生。星石投資副董事長楊玲表示，早期陽光私募的雛形借鑒了香港在基金方面的運行模式，又結(jié)合了內(nèi)地的一些具體制度規(guī)定，雖然產(chǎn)品都規(guī)模不大，但是給專業(yè)人員指明了方向。

    在證券私募業(yè)的發(fā)展過程中，對外開放持續(xù)深化，推動行業(yè)全面提升。一方面積極“引進來”：國內(nèi)管理人學(xué)習(xí)海外成熟投資理念和管理模式、吸引海外長期資金，行業(yè)準(zhǔn)入頂尖外資資管機構(gòu)、加速構(gòu)建新生態(tài)；另一方面大膽“走出去”：一批優(yōu)秀管理人勇立潮頭，與海外管理人和投資者對話，布局全球資產(chǎn)。

    淡水泉投資是國內(nèi)最早進行國際化探索的證券私募機構(gòu)之一。該公司創(chuàng)始人趙軍認為，私募行業(yè)在吸引海外長期資金投資中國A股市場方面發(fā)揮了重要作用。在海外業(yè)務(wù)合作中，中國管理人充當(dāng)海外機構(gòu)投資人長期投資中國、感受中國市場活力，發(fā)揮了很好的橋梁作用。

    “以淡水泉為例，我們扎根A股市場，積極講好中國故事，吸引了一批海外長期資金投資中國市場。在2018年中美貿(mào)易戰(zhàn)期間、2021~2022年國內(nèi)市場受到經(jīng)濟下行疊加疫情沖擊等壓力下，充分向客戶傳遞信心、提示機會，在市場波動中，仍有海外長期資金堅定加倉中國市場。走出去方面，公司在中國香港、新加坡、紐約建立海外能力中心，對不同行業(yè)進行廣覆蓋，希望幫助國內(nèi)投資人在全球范圍尋找更多樣化、有競爭力的投資機會，在全球進行配置資產(chǎn)。”趙軍說。

    2017年1月，富達國際子公司富達利泰成為業(yè)內(nèi)首家完成登記的外資私募。此后，瑞銀、橋水、貝萊德等海外資管巨頭陸續(xù)以設(shè)立外資私募的形式進軍國內(nèi)資管業(yè)。截至今年6月底，外資私募數(shù)量已經(jīng)達到42家。這些外資私募雖然早期經(jīng)歷過“水土不服”，但在行業(yè)發(fā)展大潮下很快找準(zhǔn)各自方向，橋水中國以100億元以上管理規(guī)模位居外資私募首位，而貝萊德、路博邁、富達更是成功獲批外資獨資公募，轉(zhuǎn)戰(zhàn)公募業(yè)務(wù)。

    外資私募的來華步伐仍在繼續(xù)，這符合中國金融對外開放的大趨勢。王慶指出，短期來看，外資私募的加入肯定會加劇私募行業(yè)的競爭；但是長期來看，這對整個私募行業(yè)的發(fā)展是一件好事情，外資相對成熟的投資理念、投研體系、風(fēng)控理念、經(jīng)營理念以及品牌意識等有望帶動國內(nèi)私募成長，也有利于提升整個私募行業(yè)的地位。

    勠力同心實現(xiàn)新作為

    過去十年，中國資本市場逐漸走向成熟，機構(gòu)投資者的廣泛參與功不可沒，私募基金已經(jīng)成為其中的重要業(yè)態(tài)，它的壯大對資本市場效率提升具有積極意義。此外，私募基金面向高凈值人群，與側(cè)重普惠的公募基金一起為國內(nèi)居民構(gòu)建了多層次的財富管理服務(wù)體系，在服務(wù)實體經(jīng)濟、完善多層次資本市場體系、推進供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革方面發(fā)揮著至關(guān)重要的作用。

    楊玲認為，私募基金的核心功能是引導(dǎo)價值發(fā)現(xiàn)，在股市發(fā)現(xiàn)上市公司的真實價值并為之合理定價，通過專業(yè)知識促進資本市場資金融通。私募基金的價值發(fā)現(xiàn)功能使得優(yōu)質(zhì)公司在資本市場中更高效的綻放光彩，對于公司本身而言，有助于其獲得充沛的資金來促進發(fā)展；對于全社會而言，形成了示范效應(yīng)，可以引導(dǎo)社會資源配置到更有核心競爭力的企業(yè)上來，促進國內(nèi)經(jīng)濟轉(zhuǎn)型，形成資本市場與實體經(jīng)濟相互促進的良性循環(huán)。

    可以說，證券私募業(yè)過去十年發(fā)展成果豐碩，但凡是過往、皆為序章，新征程已然在路上。面向未來，證券私募業(yè)依舊大有可為。

    趙軍表示，從行業(yè)角度，近年來，私募行業(yè)監(jiān)管和法規(guī)持續(xù)完善，奠定了行業(yè)專業(yè)化、規(guī)范化發(fā)展的基石，促進了行業(yè)“扶優(yōu)限劣”的良性發(fā)展。在私募行業(yè)監(jiān)管方面，希望持續(xù)夯實法律法規(guī)體系，探索分級分類監(jiān)管，更加強化對投資者利益的保護，共同推進私募行業(yè)規(guī)范化和美譽度建設(shè)。

    他的這一建議得到了很多證券私募從業(yè)者的認同。除進一步落實分類監(jiān)管外，增加鼓勵性行業(yè)政策、擴大私募基金投資者結(jié)構(gòu)、持續(xù)做好投資者教育等也都是各方反饋較多的問題。

    從管理人角度，趙軍認為，要做出專業(yè)、做出特色，持續(xù)進化投資能力，為投資人創(chuàng)造長期價值。此外，應(yīng)不斷加強服務(wù)能力，堅守信義義務(wù)，恪守專業(yè)精神，防范利益沖突，堅持客戶利益至上，以專業(yè)誠信贏得投資人信任。同時還要在合規(guī)自律管理、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)方面持續(xù)投入，堅持規(guī)范發(fā)展的良性運行機制。

    證券私募業(yè)的未來會如何？規(guī)模繼續(xù)增長、競爭日漸升溫、行業(yè)集中度和開放度提升、策略更加多元，這些發(fā)展趨勢都是業(yè)內(nèi)共識。

    在此背景下，王慶提出，證券私募管理人應(yīng)重點加強三方面能力建設(shè)：一、私募行業(yè)機制靈活、發(fā)展快，多數(shù)私募在投研人才的儲備、投研體系的搭建方面還不夠成熟完善，需要加強這方面的投入和建設(shè)；二、由于人才投入不足及意識不到位等情況，私募管理人的合規(guī)風(fēng)控意識還需進一步加強；三、私募管理人要回歸為客戶創(chuàng)造絕對收益的初心，進一步提升行業(yè)的市場口碑及其在投資者心目中的地位。