寬進(jìn)嚴(yán)出 完善指標(biāo)創(chuàng)業(yè)板疏通退市堵點(diǎn)

    簡(jiǎn)化退市流程、優(yōu)化退市標(biāo)準(zhǔn)、完善退市風(fēng)險(xiǎn)警示制度……隨著創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革方案落地，一系列完善退市機(jī)制的舉措受到市場(chǎng)各方關(guān)注。業(yè)內(nèi)人士表示，創(chuàng)業(yè)板從多個(gè)層面有效解決了過(guò)去退市流程較長(zhǎng)、退市指標(biāo)較單一等問(wèn)題，從多個(gè)方面完善了市場(chǎng)優(yōu)勝劣汰功能，有利于精準(zhǔn)從快出清劣質(zhì)公司，提高注冊(cè)制下上市公司質(zhì)量。

    退市指標(biāo)更趨完善

    受制于國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)發(fā)展初期的特殊環(huán)境，A股一度存在個(gè)別被稱為“不死鳥”的公司。通過(guò)鉆過(guò)往退市制度的漏洞，這些空殼公司往往通過(guò)賣房賣地、突擊利潤(rùn)調(diào)節(jié)等方式“保殼”，破壞了資本市場(chǎng)的正常市場(chǎng)化運(yùn)行。

    針對(duì)上述漏洞，此次創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革全面完善了退市指標(biāo)，通過(guò)財(cái)務(wù)類指標(biāo)的全面交叉適用以及豐富交易類指標(biāo)，打造了堪稱史上最嚴(yán)退市制度。

    從退市細(xì)則看，創(chuàng)業(yè)板將凈利潤(rùn)連續(xù)虧損指標(biāo)調(diào)整為“扣除非經(jīng)常性損益前后孰低的凈利潤(rùn)為負(fù)+營(yíng)業(yè)收入低于1億元”的復(fù)合指標(biāo)。一方面，以“扣除非經(jīng)常性損益前后孰低的凈利潤(rùn)為負(fù)”作為標(biāo)準(zhǔn)，上市公司無(wú)法再通過(guò)突擊交易、政府補(bǔ)助、資產(chǎn)處置等方式規(guī)避虧損進(jìn)行保殼；另一方面，組合考慮“營(yíng)業(yè)收入低于1億元”標(biāo)準(zhǔn)，并對(duì)來(lái)源于與主營(yíng)業(yè)務(wù)無(wú)關(guān)的貿(mào)易業(yè)務(wù)或者不具備商業(yè)實(shí)質(zhì)的關(guān)聯(lián)交易實(shí)現(xiàn)的收入進(jìn)行認(rèn)定扣除，增加對(duì)處于周期性行業(yè)、階段性虧損但具有一定收入規(guī)模企業(yè)的包容性，顯著提升財(cái)務(wù)類退市的出清精度。

    “注冊(cè)制背景下，A股此前常用的保殼手段不再可行，空殼公司如果不能實(shí)現(xiàn)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)和業(yè)務(wù)的注入，將走向退市。”開(kāi)源證券總裁助理兼研究所所長(zhǎng)孫金鉅告訴中國(guó)證券報(bào)記者，創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制呈現(xiàn)“寬進(jìn)嚴(yán)出”特點(diǎn)。“寬進(jìn)”是指多元化創(chuàng)業(yè)板的上市標(biāo)準(zhǔn)，鼓勵(lì)更多創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)型企業(yè)通過(guò)上市做大做強(qiáng)。“嚴(yán)出”是指嚴(yán)格執(zhí)行退市制度，將不再符合上市條件的公司淘汰。

    促進(jìn)市場(chǎng)化出清

    除完善退市指標(biāo)外，創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革還配套完善精簡(jiǎn)了退市流程。一是取消暫停上市、恢復(fù)上市環(huán)節(jié)，大大縮減退市流程。二是對(duì)交易類退市不再設(shè)置退市整理期，充分尊重市場(chǎng)選擇的結(jié)果，避免退市整理期間30個(gè)交易日內(nèi)的市場(chǎng)炒作和股價(jià)波動(dòng)引發(fā)的質(zhì)疑。

    “注冊(cè)制改革有利于實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化機(jī)制下的快速出清。”武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長(zhǎng)董登新表示，由于創(chuàng)業(yè)板取消了暫停上市、恢復(fù)上市環(huán)節(jié)，使得垃圾股的炒作價(jià)值降低，減少退市流程過(guò)長(zhǎng)增加的不確定性和實(shí)施阻力，去除了惡意炒作的機(jī)會(huì)窗口，提高退市效率。

    董登新介紹，從發(fā)達(dá)資本市場(chǎng)看，“寬進(jìn)嚴(yán)出”的機(jī)制在股市中充當(dāng)了均衡器的作用，保障了每年上市和退市股票數(shù)量的健康穩(wěn)定，從而促進(jìn)市場(chǎng)形成優(yōu)勝劣汰的格局，保證上市公司整體質(zhì)量。

    孫金鉅認(rèn)為，“寬進(jìn)嚴(yán)出”可以讓資本市場(chǎng)既有源頭活水，又可以淘汰差公司，從而實(shí)現(xiàn)資源的合理分配和資本市場(chǎng)良性發(fā)展。

    不降低公司“含金量”

    “創(chuàng)業(yè)板新規(guī)下并不意味著上市難度降低，信息披露和違規(guī)追責(zé)較之以往更加嚴(yán)格，體現(xiàn)了制度設(shè)計(jì)者更加關(guān)注注冊(cè)制的精髓。”盛勢(shì)資本創(chuàng)始人魏其芳認(rèn)為，相對(duì)寬容的IPO政策將對(duì)創(chuàng)新企業(yè)加強(qiáng)滴灌效果，并不會(huì)降低創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)的“含金量”。同時(shí)，退市制度趨嚴(yán)背景下，相關(guān)擬上市企業(yè)應(yīng)加大對(duì)公司治理的要求，切實(shí)重視信息披露合法合規(guī)。

    “注冊(cè)制改革落地后，創(chuàng)業(yè)板上市公司既面臨機(jī)遇又遭遇挑戰(zhàn)。”孫金鉅稱，注冊(cè)制下，資本市場(chǎng)為企業(yè)提供了一個(gè)公平競(jìng)爭(zhēng)的環(huán)境，優(yōu)質(zhì)企業(yè)可以通過(guò)資本市場(chǎng)的助力實(shí)現(xiàn)快速做大做強(qiáng)。隨著“寬進(jìn)”的推行，上市公司數(shù)量增多，如何獲得市場(chǎng)認(rèn)可將成為一大挑戰(zhàn)。注冊(cè)制下，創(chuàng)業(yè)板上市公司將進(jìn)一步走向分化，優(yōu)質(zhì)公司獲得投資者認(rèn)可，借助資本市場(chǎng)快速做大做強(qiáng)。而差公司的流動(dòng)性和融資功能將逐步喪失，最終被資本市場(chǎng)淘汰。

    針對(duì)注冊(cè)制下創(chuàng)業(yè)板投資生態(tài)的變化，孫金鉅建議，創(chuàng)業(yè)板投資者要更加關(guān)注公司基本面，更多從價(jià)值投資角度挖掘投資機(jī)會(huì)。