國金策略李立峰："定向降準以置換中期借貸便利"對A股影響幾何

    事件：中國人民央行決定下調(diào)部分金融機構(gòu)存款準備金率以置換中期借貸便利。從2018年4月25日起，下調(diào)大型商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行、城市商業(yè)銀行、非縣域農(nóng)村商業(yè)銀行、外資銀行人民幣存款準備金率1個百分點；同日，上述銀行將各自按照"先借先還"的順序，使用降準釋放的資金償還其所借央行的中期借貸便利（MLF）。

    主要觀點

    一、本次"定向降準"從2018年4月25日起實施，釋放增量資金約4000億元，大部分增量資金釋放給了城商行和非縣域農(nóng)商行

    本次"定向降準"從2018年4月25日起實施，釋放增量資金約4000億元，大部分增量資金釋放給了城商行和非縣域農(nóng)商行。此次對部分金融機構(gòu)降準以及置換中期借貸便利（MLF）的操作，主要涉及前期存款準備金率較高的金融機構(gòu)，如部分大型商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行、城市商業(yè)銀行、非縣域農(nóng)村商業(yè)銀行、外資銀行，這幾類銀行目前存款準備金率的基準檔次為相對較高的17%或15%。具體操作分兩步：第一步，從2018年4月25日起，下調(diào)上述幾類銀行人民幣存款準備金率1個百分點；第二步，在降準當日，持有未到期MLF的銀行，各自按照"先借先還"的順序，用降準釋放的資金償還其所借央行的MLF，降準釋放的資金略多于需要償還的MLF，大約釋放增量資金約4000億元。

    二、此次"定向降準置換中期借貸便利"，主要是促使"適當降低小微企業(yè)融資成本，改善對小微企業(yè)的金融服務"

    具體來看：一是可以增加長期資金供應，銀行資金成本將有所降低。置換MLF使商業(yè)銀行付息成本有所減少，有利于降低企業(yè)融資成本。二是釋放4000億元增量資金，增加了小微企業(yè)貸款的低成本資金來源（央行將要求相關(guān)金融機構(gòu)把新增資金主要用于小微企業(yè)貸款投放）。

    三、本次"定向降準"有對沖近期風險事件的傾向

    除了上述因素考慮外，本次"定向降準"有對沖近期風險事件的傾向。隨著中美貿(mào)易摩擦延續(xù)，地緣政治風險亦帶有較高不確定性，2018年外部需求弱于去年，由此今年貨幣政策理應有所轉(zhuǎn)向，由"中性偏緊"轉(zhuǎn)向適度擴大內(nèi)需。4月17日披露的"央行針對部分銀行實施定向降低存款準備金率"，正印證了我們的這一看法：貨幣政策或在微調(diào)轉(zhuǎn)向；

    四、本次"定向降準"對A股市場影響

    短期A股市場步入震蕩市，結(jié)構(gòu)性機會猶存；中長期角度來看，A股蓄勢待發(fā)：資產(chǎn)配置時鐘仍指向權(quán)益類市場，我們依舊看好2018年A股整體行情。當前A股整體估值水平相比歷史處于中位數(shù)水平附近，慢工出細活。站在當前，我們建議堅守"低估值、行業(yè)龍頭"作為配置的基準。具體到行業(yè)配置上，我們推薦低估值"大金融"；另外"高端制造"作為2018年配置主線；4月份是季報披露期，成長股步入"去偽存真"的階段。