MSCI成份股即將敲定 A股迎來(lái)新動(dòng)能

    5月7日MSCI官網(wǎng)發(fā)布的公告顯示，MSCI將于歐洲中部時(shí)間5月14日公布其半年度指數(shù)調(diào)整的結(jié)果。該消息一經(jīng)公布，立刻引起了市場(chǎng)關(guān)注。

    業(yè)內(nèi)人士指出，此次調(diào)整對(duì)中國(guó)市場(chǎng)至關(guān)重要，甚至可能是近年以來(lái)最重要的一次。隨著新的成份股名單即將敲定，A股市場(chǎng)相關(guān)標(biāo)的將進(jìn)一步迎來(lái)增量資金配置，相關(guān)成份股股價(jià)有望獲得資金、情緒的雙支撐。

    調(diào)整結(jié)果即將出爐

    從2017年6月宣布A股納入MSCI后，A股的納入進(jìn)程就在不斷推進(jìn)，主要涉及指數(shù)發(fā)布與變更、指數(shù)調(diào)整實(shí)施方案等。從此前的進(jìn)展來(lái)看，今年3月10日，MSCI宣布將從5月的指數(shù)半年度審議時(shí)起，將A股、B股納入MSCI新興市場(chǎng)50指數(shù)、MSCI中國(guó)50指數(shù)和MSCI中國(guó)外資自由投資指數(shù)；3月14日，MSCI發(fā)布了12個(gè)新中國(guó)指數(shù)，其中包括3只全部A股指數(shù)、3只大盤(pán)股指數(shù)、4只中盤(pán)股指數(shù)、2只中小盤(pán)股指數(shù)。

    對(duì)于5月14日的這次調(diào)整，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，對(duì)中國(guó)市場(chǎng)至關(guān)重要，甚至可能是近年以來(lái)最重要的一次。

    據(jù)悉，此次調(diào)整涉及MSCI中國(guó)A股指數(shù)（MSCIChinaAOnshoreIndexes）和MSCI中國(guó)股票指數(shù)（MSCIChinaAllSharesIndexes）。

    中金公司表示，此次調(diào)整主要將帶來(lái)以下兩點(diǎn)關(guān)鍵變化：首先，在此次半年度審議中，MSCI將會(huì)根據(jù)其全球統(tǒng)一的指數(shù)方法論、并結(jié)合對(duì)于A股的特別要求（大盤(pán)股、過(guò)去12個(gè)月期間停牌不超過(guò)50天以及屬于滬深港通標(biāo)的范圍內(nèi)等條件）來(lái)確定6月份正式被納入標(biāo)的。由于半年度審議涉及因素較多、且過(guò)去一段時(shí)間市場(chǎng)環(huán)境變化較大，因此最終被納入的標(biāo)的可能與此前公布的成份股存在一定差異，而這又會(huì)對(duì)追蹤這一樣本的主動(dòng)和被動(dòng)性資金的配置行為和資金流向產(chǎn)生明顯影響，特別是那些新被納入和被移出的個(gè)股影響可能更大。

    其次，除正式納入A股外，此次調(diào)整也會(huì)顯著改變當(dāng)前MSCI中國(guó)指數(shù)（主要涵蓋香港和美國(guó)上市的中資股公司）的面貌，原因在于A股公司被統(tǒng)一納入指數(shù)樣本篩選空間后，會(huì)明顯拉低整體的入選門(mén)檻，進(jìn)而使得此前無(wú)法滿足條件的海外中資股公司得以納入。考慮到現(xiàn)有的MSCI中國(guó)指數(shù)是海外新興市場(chǎng)和中國(guó)投資者追蹤的一個(gè)重要基準(zhǔn)指數(shù)，涉及資產(chǎn)管理規(guī)模體量巨大，因此其潛在影響也不容小覷。

    從以往的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，在指數(shù)調(diào)整結(jié)果宣布到正式實(shí)施這段時(shí)間內(nèi)，新納入和移出標(biāo)的，以及流入流出資金所需交易時(shí)間較長(zhǎng)，標(biāo)的可能受到較大影響，值得密切注意。后市A股納入標(biāo)的也有望成為短期內(nèi)投資者持續(xù)關(guān)注的熱點(diǎn)。

    短期不乏交易機(jī)會(huì)

    分析人士指出，長(zhǎng)期來(lái)看，“入摩”進(jìn)程提速將吸引國(guó)際長(zhǎng)期資金進(jìn)入A股市場(chǎng)，為A股長(zhǎng)期提供新的上漲動(dòng)能。此外，境外長(zhǎng)期資金的進(jìn)入，也將培養(yǎng)A股市場(chǎng)形成更成熟的投資理念和更成熟的投資者群體。短期來(lái)看，A股市場(chǎng)相關(guān)標(biāo)的將進(jìn)一步迎來(lái)增量資金配置，相關(guān)成份股股價(jià)有望獲得資金、情緒的雙支撐。

    中金公司根據(jù)MSCI指數(shù)的調(diào)整方法，以及對(duì)A股納入的特殊處理、并基于4月30日價(jià)格數(shù)據(jù)測(cè)算，大約有229只A股此次或被納入MSCI指數(shù)體系，總量上與當(dāng)前231只樣本相差不大，但雙向進(jìn)出影響的個(gè)股可能多達(dá)近100只。潛在被新納入的股票主要集中在年初以來(lái)表現(xiàn)較好的板塊如醫(yī)療保健、消費(fèi)品等領(lǐng)域，股價(jià)上漲使其從原來(lái)的中盤(pán)股晉升為大盤(pán)股所致。而潛在被移出的標(biāo)的則主要集中在表現(xiàn)較差的周期品、券商等板塊。整體來(lái)看，預(yù)計(jì)納入樣本中權(quán)重排名靠前個(gè)股為貴州茅臺(tái)、中國(guó)平安、招商銀行、?？低曇约捌职l(fā)銀行等；較當(dāng)前權(quán)重增加幅度最大的是片仔癀、通化東寶、科倫藥業(yè)；攤薄最多的是貴州茅臺(tái)、五糧液、洋河股份和中國(guó)太保。結(jié)合此次2.5%的部分納入可能帶來(lái)的106億美元的資金規(guī)模以及個(gè)股日均成交情況，消化資金流入所需時(shí)間最長(zhǎng)的標(biāo)的包括海天味業(yè)、中國(guó)電建、長(zhǎng)江電力、陸家嘴等。

    針對(duì)此次調(diào)整，從交易角度來(lái)看，中金公司指出，5月15日凌晨公布調(diào)整結(jié)果后，所有調(diào)整結(jié)果將在5月31日收盤(pán)后實(shí)施，6月1日正式生效。根據(jù)指數(shù)調(diào)整的歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，被動(dòng)型資金為了盡可能地減少對(duì)于指數(shù)的追蹤誤差，通常會(huì)選在最后一天也就是5月31日進(jìn)行調(diào)倉(cāng)操作；但相比之下，主動(dòng)型資金則并不存在這一約束，可以擇機(jī)選擇配置時(shí)點(diǎn)。一定程度上，過(guò)去一段時(shí)間滬深港通渠道北上資金持續(xù)強(qiáng)勁流入可能也與A股納入MSCI時(shí)點(diǎn)臨近有關(guān)。

    不過(guò)，由于此次指數(shù)調(diào)整所涉及的幅度和范圍較大、A股尚未正式被納入前又缺乏準(zhǔn)確的底層數(shù)據(jù)，以及靜態(tài)測(cè)算所基于的股價(jià)數(shù)據(jù)選擇的差異（MSCI會(huì)選擇4月最后10個(gè)交易日的某一天作為審議截止時(shí)間）等因素都會(huì)明顯加大此次預(yù)測(cè)的難度，也會(huì)使得公布前預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確性相比此前大打折扣。

    價(jià)值股潛在機(jī)會(huì)可期

    不少機(jī)構(gòu)認(rèn)為，以滬深港通限額擴(kuò)大以及正式納入MSCI作為突破，A股市場(chǎng)開(kāi)大門(mén)走大路進(jìn)程加速也將進(jìn)一步令A(yù)股融入國(guó)際市場(chǎng)，同時(shí)引入更多境外成熟投資者參與良性競(jìng)爭(zhēng)。

    那么A股納入MSCI的影響究竟幾何？

    國(guó)泰君安指出，首先是對(duì)流動(dòng)性的影響；從總量上看，“入摩”短期將引入逾700億元的外資，長(zhǎng)期逾總量將達(dá)1.7萬(wàn)億元。結(jié)構(gòu)上看，擬納入成分流通市值占比最高的金融分流最多，且短期引入資金較行業(yè)流通市值比最高。其次是對(duì)超額漲幅影響；從經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，“入摩”存在“事件驅(qū)動(dòng)”的效應(yīng)，初次納入與納入比例大幅提升時(shí)效應(yīng)更強(qiáng)，外資流入預(yù)期驅(qū)動(dòng)A股短期主題投資，但長(zhǎng)期影響接近中性。根據(jù)國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，初次納入當(dāng)周股指顯著跑贏MSCI新興市場(chǎng)，但隨著時(shí)間的推移，影響逐漸減弱。最后則是對(duì)估值影響；目前，A股PE17.8高于新興市場(chǎng)，隨著外資加配A股，國(guó)際聯(lián)動(dòng)增強(qiáng)，A股投資氛圍將更加成熟理性，A股或面臨估值溢價(jià)收斂。參考韓國(guó)納入MSCI，隨著外資在韓國(guó)股市定價(jià)權(quán)增強(qiáng)，促進(jìn)其投資氛圍更加成熟理性，市盈率和換手率大幅回落。另外，韓國(guó)納入MSCI后國(guó)際聯(lián)動(dòng)大幅增強(qiáng)，與標(biāo)普500周漲跌幅相關(guān)系數(shù)中樞由0.1上升為0.48。目前A股與標(biāo)普500周漲跌幅相關(guān)系數(shù)為0.26，低于韓國(guó)的0.47，未來(lái)隨著A股逐步納入MSCI，大概率將增強(qiáng)A股國(guó)際聯(lián)動(dòng)，估值受?chē)?guó)際影響邊際增強(qiáng)。

    回顧2月中旬以來(lái)的市場(chǎng)表現(xiàn)，以上證50指數(shù)為代表的價(jià)值藍(lán)籌股整體表現(xiàn)糾結(jié)，而以創(chuàng)業(yè)板50指數(shù)為首的小盤(pán)成長(zhǎng)股則相對(duì)堅(jiān)韌?？紤]到A股藍(lán)籌估值前期調(diào)整幅度較大，以國(guó)際比較的角度看估值也并不貴。這些催化因素都將使得價(jià)值藍(lán)籌重新回到一個(gè)可以逐步配置的時(shí)點(diǎn)。

    但市場(chǎng)人士亦強(qiáng)調(diào)，外資在短期對(duì)A股投資風(fēng)格更多起一種引導(dǎo)作用，實(shí)質(zhì)性影響可能有限。而從更長(zhǎng)期來(lái)看，外資則必將會(huì)成為A股市場(chǎng)的一股重要參與力量。海外資金價(jià)值型的投資風(fēng)格也會(huì)在一定程度上影響A股市場(chǎng)的估值體系，從而催化價(jià)值投資風(fēng)格的崛起。