短期再度大跌概率小 二季度A股存在結構性機會

    今年一季度，在新冠肺炎疫情和海外股市巨震下，A股市場先揚后抑，不少投資者收益坐了“過山車”。當前，海外疫情繼續(xù)蔓延，國內(nèi)外股市多空交織，股市行情在二季度將如何演繹，牽動每個市場參與者的神經(jīng)。

    為前瞻性研判A股二季度走向、結構性機會以及海外股市的發(fā)展趨勢，中國基金報記者采訪了五位基金行業(yè)的投資高手，他們是銀華中小盤基金經(jīng)理李曉星、華泰柏瑞投資研究部副總監(jiān)呂慧建、融通基金研究部總經(jīng)理彭煒、銀河基金基金經(jīng)理袁曦和富國精準醫(yī)療基金經(jīng)理于洋。

    李曉星表示，若市場出現(xiàn)非理性大跌，我們會堅持在優(yōu)質(zhì)公司估值合理或估值較低時“越跌越買”，在市場底部獲得更多的籌碼。

    呂慧建認為，短期來看，A股面臨一個較為困難的局面，但A股長期投資價值顯著，行業(yè)景氣分化的現(xiàn)象仍然在延續(xù)，A股仍然有可能走出結構性行情。

    彭煒表示，A股即使受海外拖累暫無法走出獨立的指數(shù)行情，但部分受益于國內(nèi)穩(wěn)增長和內(nèi)需刺激，或者與疫情弱相關且自身處于產(chǎn)業(yè)趨勢改善的行業(yè)，依然會有不錯的結構性機會。

    袁曦稱，雖然短期A股受到美股的牽連，但后面如果美股能夠稍微穩(wěn)定，從全球視野比較的話，A股仍然具有一定的吸引力。

    于洋說，我們會根據(jù)市場進行動態(tài)調(diào)整，我的投資風格是尊重市場，選擇風險收益比合適的標的進行投資。

    疫情“突襲”全球股市

    短期再度大幅下跌概率不大

    記者：一季度，A股市場波折不斷，你如何看一季度的市場行情？采取了怎樣的調(diào)倉換股操作？

    李曉星：去年四季度，我們預計今年一季度宏觀經(jīng)濟將穩(wěn)步上行，同時因為農(nóng)產(chǎn)品的價格會上升，通脹壓力較大，流動性邊際會收縮，所以，我們減持了估值較高的科技股，增持了經(jīng)濟上行和通脹上行表現(xiàn)較強的消費股。今年1月份上半月，因為消費旺盛，消費股熱度較高，但從1月下旬新冠肺炎疫情蔓延開始，市場預期宏觀經(jīng)濟將下行，政策實施穩(wěn)增長、穩(wěn)就業(yè)舉措，控通脹的優(yōu)先級下降，市場流動性更為寬松。我們減持的一些科技股表現(xiàn)超出之前的預期，基金凈值階段性吃虧。

    我們春節(jié)后的觀點是，科技股是短期買點，中期賣點，長期沒有問題，而消費股是短期賣點，中期和長期的買點。基于上述判斷，我們增加了消費股中必選消費的配置，以農(nóng)業(yè)、食品和調(diào)味品為主，一度產(chǎn)生凈值虧損，目前市場必選消費的估值已經(jīng)修復，基金年內(nèi)虧幅已經(jīng)基本收復。

    于洋：一季度市場波動較大，核心變量是疫情。一般來說，A股的大跌有幾種情況：首先是流動性的緊縮，目前來看不具備這樣的條件。第二是基本面受到外圍的沖擊，目前來看，一季度的市場波動主要反映了外圍沖擊的影響。雖然國內(nèi)的疫情控制情況還不錯，但全球是一個共同體，外需會反過來對國內(nèi)產(chǎn)生影響。

    我們會根據(jù)市場進行動態(tài)調(diào)整，我的投資風格是尊重市場，選擇風險收益比合適的標的進行投資。當前我們根據(jù)市場對疫情的反應在倉位上做了適當擇時，減倉明顯受損標的。

    呂慧建：一季度出現(xiàn)了突發(fā)重大事件，就是新冠肺炎疫情，對全球經(jīng)濟產(chǎn)生了較大的沖擊，對股市走勢也產(chǎn)生了很大的影響。歐美國家未能在疫情初期采取有效措施，疫情擴散遠超預期，對經(jīng)濟產(chǎn)生巨大沖擊。我們需要謹慎評估疫情沖擊下投資標的景氣度能否延續(xù)?？偟膩碚f，行業(yè)景氣分化仍然在延續(xù)，如果疫情發(fā)展沒有出現(xiàn)極端情況，A股仍有可能走出結構性行情。

    短期來看，A股面臨一個較為困難的局面，但A股長期投資價值顯著，結構性牛市的可能依然存在。近期，全球股市經(jīng)歷了一輪大幅下跌，已經(jīng)基本消化了疫情對經(jīng)濟的巨大沖擊，有可能進入相對平穩(wěn)階段，走出一個L形走勢。即使經(jīng)濟在三四季度后進入持續(xù)衰退，股市下跌也應該是幾個月以后的事，短期再度大幅下跌的概率不大。

    彭煒：回顧一季度，中央經(jīng)濟工作會議確定了2020年的政策基調(diào)是穩(wěn)增長，疊加中美第一階段經(jīng)貿(mào)協(xié)議正式簽署帶來中美關系的緩和，A股市場在年初開啟了春節(jié)躁動行情。此后，國內(nèi)新冠肺炎疫情擴散引發(fā)恐慌，全國采取嚴防嚴控措施后，疫情逐步好轉(zhuǎn)，市場在創(chuàng)業(yè)板的帶領下走了一波V字行情。然而，海外疫情惡化，引發(fā)海外市場連續(xù)下跌甚至出現(xiàn)流動性風險導致的負反饋。目前在各國政府陸續(xù)推出積極的“貨幣+財政+抗疫”三大政策疊加后，市場進入階段性企穩(wěn)。

    袁曦：一季度市場波動較大，春節(jié)前的市場延續(xù)了去年四季度以來的趨勢，以電子為代表的科技板塊表現(xiàn)突出。春節(jié)后，尤其是在海外疫情快速暴發(fā)的階段，市場開始擔憂全球經(jīng)濟危機，而受外需影響較為明顯的板塊，如電子等，調(diào)整幅度巨大，以內(nèi)需為主的醫(yī)藥、食品飲料表現(xiàn)相對較好。

    更看重中長期走勢

    A股有較多結構性機會

    記者：你認為二季度影響市場最核心因素是什么？

    彭煒：二季度影響市場的核心因素主要有兩點，一是海外防疫的進展，需要警惕時間戰(zhàn)線拉得太長引發(fā)企業(yè)經(jīng)營層面的風險；二是國家出臺經(jīng)濟穩(wěn)增長政策的力度、措施的有效性。

    李曉星：核心因素還是疫情防控的進展，歐美疫情防控的拐點何時出現(xiàn)、如何有效控制疫情繼續(xù)蔓延等，都會成為市場最關心的核心要素。另外，伴隨著疫情防控，各國出臺怎樣的經(jīng)濟刺激計劃，也對股市有很大的影響。

    于洋：影響二季度的核心因素還是疫情走向。比較幸運的是，目前還沒看到病毒的變異，所以我們大概地認為病毒能夠在下半年某一個時間點控制住。病毒影響的不光是健康，對消費行為、各類行為活動都產(chǎn)生了巨大的影響，人們會主動減少外出行為，包括外出就餐、旅游，這對很多行業(yè)會有比較大的影響。

    記者：你預計A股二季度會如何走？在全球市場震蕩中，A股會有獨立行情么？

    李曉星：我們專注上市公司的基本面研究，根據(jù)行業(yè)景氣度變化、公司業(yè)績增速和估值進行綜合判斷，追求性價比較高的投資方向。若市場出現(xiàn)非理性大跌，我們會堅持在優(yōu)質(zhì)公司估值合理或估值較低時“越跌越買”，在市場底部獲得更多的籌碼。從疫情影響看，A股體現(xiàn)了較好的韌性，已經(jīng)走出了獨立行情。

    彭煒：考慮到二季度海外疫情依然處于防控隔離階段，經(jīng)濟大概率仍將處于被摁了暫停鍵或慢放鍵的階段，疫情持續(xù)時間充滿不確定性，全球金融市場整體大概率會處于偏震蕩盤整的階段。考慮到國內(nèi)已步入抗疫尾聲，多數(shù)行業(yè)已逐步進入正常復工期，后續(xù)有望迎來經(jīng)濟穩(wěn)增長的政策，A股即使受海外拖累暫無法走出獨立的指數(shù)行情，但部分受益于國內(nèi)穩(wěn)增長和內(nèi)需刺激，或與疫情弱相關且自身處于產(chǎn)業(yè)趨勢改善的行業(yè)，依然會有不錯的結構性機會。

    呂慧建：目前國內(nèi)的疫情危機基本解除，進入恢復生產(chǎn)階段。對中國來說，目前疫情防控的重點是防止境外輸入。從全球范圍來看，中國受到的經(jīng)濟沖擊相對較小。中國經(jīng)濟有良好韌性，雖然“世界工廠”、城市化雙輪驅(qū)動中國經(jīng)濟高速增長階段進入尾聲，但產(chǎn)業(yè)升級持續(xù)推進，微觀企業(yè)的競爭優(yōu)勢突出，很多行業(yè)的盈利保持在比較健康的水平。近幾年，行業(yè)景氣時鐘出現(xiàn)分化，A股市場有較多的結構性行情機會。

    記者：在疫情全球蔓延的背景下，你對二季度投資策略是否做了調(diào)整？

    于洋：疾病傳染模型非線性增長，認為短期就是疫情高點，所以，我們對二季度樂觀。疫情對于整個醫(yī)藥行業(yè)影響相對可控。我們會努力控制布局節(jié)奏，結合相關標的安全合理的估值去布局，力爭給持有人提供相對來說既安全又有收益的投資體驗。

    彭煒：雖然目前國內(nèi)疫情已步入尾聲，各行各業(yè)復工正積極展開，但海外疫情發(fā)展還處于惡化的階段，會對全球經(jīng)濟的基本面造成一定程度的沖擊。因此，我管理的融通中國風1號也因時而變，降低出口導向型公司的配置，同時，考慮到國內(nèi)后續(xù)將出臺進一步加大經(jīng)濟穩(wěn)增長的措施，關注受益于投資、內(nèi)需刺激相關的板塊，包括新老基建產(chǎn)業(yè)鏈、汽車等部分可選消費；另外，規(guī)避核心供應鏈在海外可能引發(fā)產(chǎn)業(yè)鏈生產(chǎn)停滯的行業(yè)，積極挖掘在這一過程中有望受益轉(zhuǎn)單至國內(nèi)的企業(yè)。

    呂慧建：仔細評估疫情對各個行業(yè)的影響是必須做的，但萬變不離其宗，投資還是要回到一個基本的問題，就是企業(yè)的盈利到底怎么樣。我們的基本投資方法是選擇景氣向好的行業(yè)。選擇投資標的時，需要評估疫情對行業(yè)景氣時鐘、對公司盈利產(chǎn)生了什么程度的影響。

    關注具備估值安全邊際的

    高景氣行業(yè)

    記者：二季度你更看好哪些領域或者板塊？

    李曉星：二季度我們主要看好消費和科技板塊。其中，白酒等消費股龍頭，從短期看不確定性比較高，但從長期看景氣度還是向上的，如果沒有因為疫情造成庫存高企，行業(yè)格局惡化，1～2個季度業(yè)績下行不影響公司的長期價值，疊加疫情期間股價的大幅調(diào)整，從1～2年的角度看，行業(yè)龍頭等核心資產(chǎn)具備很強的投資價值。而科技股經(jīng)過前期調(diào)整，部分科技股的跌幅甚至達到50%，估值風險已釋放了很多，目前是逐漸買入的時機。但由于科技的二季度景氣度開始下降，在二季度可能出現(xiàn)階段性跑輸，這個階段會是建倉的時機。

    彭煒：一是看好老基建產(chǎn)業(yè)鏈，包括水泥、工程機械、重卡等；二是新基建產(chǎn)業(yè)鏈，包括云計算及其基礎設施、5G基站等；三是受益內(nèi)需刺激的行業(yè)，包括汽車、新能源車；四是與疫情弱相關的其他行業(yè)，包括醫(yī)藥、TWS、云游戲等。

    于洋：看好整體反彈，更看好醫(yī)藥。醫(yī)藥板塊具有需求剛性，只要疫情緩和了，需求量通常很快能夠恢復，所以，我們對于醫(yī)藥板塊未來一年的業(yè)績比較有信心，如果結合政策緩和之后帶來估值的提升，要看到估值業(yè)績雙升的可能。醫(yī)藥板塊的很多公司具有全球競爭力。此外，這次疫情影響下，一些具備全球競爭力的檢測設備公司不光滿足國內(nèi)需求，也接到了海外的訂單。

    呂慧建：我的基本配置方向是消費+成長，二季度也會主要在這些方向上尋找投資機會。第一，消費品領域中的部分龍頭企業(yè)。食品飲料、醫(yī)藥醫(yī)療等行業(yè)中已經(jīng)涌現(xiàn)出一批具有護城河的龍頭企業(yè)，可以作為基本配置。第二，5G、云計算、大數(shù)據(jù)、AI等新興產(chǎn)業(yè)。在新基建的大背景下，未來全球通訊產(chǎn)業(yè)鏈的核心將向中國轉(zhuǎn)移。第三，行業(yè)景氣向上、市場集中度上升、企業(yè)盈利持續(xù)增長的先進制造企業(yè)。第四，階段性增長型行業(yè)，如養(yǎng)殖業(yè)、新能源汽車等。

    袁曦：對于太短的時間周期，我們覺得做預測的意義不大。展望后市，雖然短期不排除逆周期政策可能全面發(fā)力，地產(chǎn)、基建刺激加碼，但從更長的時間維度來看，科技產(chǎn)業(yè)中長期景氣度趨勢可能明顯優(yōu)于傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，中長期風格應該不會因為此次疫情而發(fā)生根本性變化。

    記者：受外資抽血影響，國內(nèi)消費藍籌股調(diào)整較多，科技股今年也高位跳水，你如何看待這種市場變化？后市是否還有投資機會？

    袁曦：受海外疫情加速擴散的影響，市場出現(xiàn)了對全球性的經(jīng)濟危機憂慮，以電子為代表的科技股出現(xiàn)了明顯的回落。但我認為，只要海外疫情不失控，疫情對全球經(jīng)濟的沖擊有可能是一次性的沖擊，那么，科技股的景氣度雖然短期會受到影響，但中長期的趨勢不會發(fā)生變化。

    國內(nèi)消費藍籌股之前也出現(xiàn)了明顯的調(diào)整，主要是由于海外市場暴跌，外資抽血。目前，美國也出臺了一系列的政策，緩解市場的流動性。目前來看，海外流動性風險帶來的國內(nèi)消費藍籌股的調(diào)整可能已經(jīng)過去。后續(xù)隨著內(nèi)需的逐步恢復，有望重新迎來投資機會。

    彭煒：消費藍籌和以半導體為代表的科技股調(diào)整較多，核心原因在于估值偏高，風險收益比不足，疫情只是直接導火索。當然，疫情對部分消費和科技的需求都會產(chǎn)生偏負面的影響，盈利預期降低。

    從中期來看，疫情若在年內(nèi)能得到有效控制，對相關行業(yè)或上市公司業(yè)績的影響更多是一次性的沖擊。從企業(yè)價值的角度看，基本面的影響并沒有短期股價波動的那么大。只要疫情沒有根本改變產(chǎn)業(yè)趨勢或行業(yè)景氣的中期方向，當股票的過度下跌消化了高估值的風險之后，就會有不錯的投資機會。

    于洋：科技和醫(yī)藥都是比拼核心競爭力而且能夠讓我們的生活變得越來越好的行業(yè)，業(yè)績的穩(wěn)定性也強。中國的科技股是長周期的上行趨勢，短期超漲正?；卣{(diào)，后續(xù)依然看好。

    呂慧建：作為“世界工廠”，中國建立了全球最完善的產(chǎn)業(yè)體系。中國城市化已經(jīng)取得了很大的發(fā)展。在這種背景下，中國政府積極推進產(chǎn)業(yè)升級，進軍全球科技產(chǎn)業(yè)鏈的最高端。從國家戰(zhàn)略安全考慮，中國積極推進芯片和應用軟件的國產(chǎn)化替代。2019年三四季度后，半導體產(chǎn)業(yè)在5G創(chuàng)新周期驅(qū)動下，進入新的景氣周期。從未來一年的時間周期來看，對于科技板塊，包括半導體、5G、云計算等，我會予以關注。

    美股流動性風險有望緩解

    看好港股估值性價比

    記者：目前全球股市震蕩不休，尤其是美股波動較大，你認為美股牛市是否結束，二季度會如何演繹，對國內(nèi)市場有多大影響？

    袁曦：近期，美股持續(xù)暴跌，美聯(lián)儲宣布了一系列新措施來支持經(jīng)濟，為了確保市場運行和貨幣政策傳導，將不限量按需買入美債和MBS。這一系列政策有望緩解美股的流動性風險。

    彭煒：美股牛市是否結束的判斷，取決于對時間周期維度的劃定。短期因流動性沖擊帶來極端下跌的階段或已結束，后續(xù)市場將回歸基本面情況，但二季度美國經(jīng)濟難言改善，指數(shù)繼續(xù)面臨震蕩的可能性較大，今年或難言牛市。從更長期的時間維度如5年甚至10年來看，則取決于美國經(jīng)濟的韌性，這個需要跟蹤觀測。

    李曉星：美股的表現(xiàn)短期看不清，但長期看是比較清晰的。歷史上沒有因為一次疫情會影響到經(jīng)濟發(fā)展的軌跡，我們認為疫情控制在今年大概率就會有一定的結果，在今年三四季度，疫情對股市的影響就會衰減。

    目前看，疫情對海外市場造成了30%～40%的跌幅，很多大的國際投資巨頭開始縮減空頭頭寸。長期來看，海外股市也會遵循價值投資的規(guī)律，當優(yōu)質(zhì)公司跌到合理的價格，自然會有資金選擇買入。

    呂慧建：3月份以來美股暴跌，從技術上來說已經(jīng)進入熊市，后市怎么走，需要根據(jù)疫情發(fā)展、對經(jīng)濟沖擊的程度動態(tài)評估。

    美股下跌對中國A股的影響，可以分為三個層次：情緒、資金和經(jīng)濟基本面（上市公司盈利）?？傮w而言，中國經(jīng)濟受疫情的影響相對較小，經(jīng)濟恢復會比較快，A股跌幅較小，企穩(wěn)較早。

    記者：怎么看待二季度港股的投資機會？

    李曉星：港股跌到當前的位置，我們更加看好港股的配置價值。第一，從流動性影響看，每次歐美發(fā)生金融危機，港股通常會伴隨著較大的跌幅，但反彈的力度也很大。第二，近期保險等長期資金開始流入港股，部分公司甚至舉牌港股，我們認為這個趨勢會延續(xù)，因為公司的價值與上市的地區(qū)沒有關系，市場更關注公司的長期價值。第三，我們看好消費、科技公司，目前港股很多該類型的優(yōu)秀公司估值已經(jīng)偏低，我們希望配置估值低、彈性大的消費或科技公司。

    彭煒：港股估值處于相對低位，具有相當不錯的性價比，可以積極挖掘其中的結構性機會。

    于洋：比較看好未來港股市場的機會。

    呂慧建：港股由于其自身屬性，受到海外資本影響相較A股而言更多。如果海外疫情能夠在一定時期內(nèi)控制住，那么，對港股和全球經(jīng)濟的沖擊也會是階段性的，疫情結束后的經(jīng)濟修復會更快一些。目前，港股估值基本上處于歷史最低位置，長期投資者對此一定會予以關注。