市場中期轉(zhuǎn)向順周期 長期消費和科技仍是主線

    近期市場震蕩加劇，后續(xù)市場走向是很多投資人關注的話題。我的個人觀點簡要總結(jié)如下：短期中性寬幅震蕩；中期市場風格有所調(diào)整；中長期保持樂觀，消費和科技仍然是未來的長期主線。

    中長期來看，利率環(huán)境與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)是我們保持樂觀的根本原因。在房住不炒時代，低利率環(huán)境已成為常態(tài)，這種背景下權(quán)益資產(chǎn)或?qū)⒊掷m(xù)溢價。為什么認為中長期消費和科技是主線？前者擁有壁壘溢價，后者擁有成長溢價，也是創(chuàng)新最多，品牌最優(yōu)的賽道。

    近期市場的風格已經(jīng)在發(fā)生調(diào)整，近60個交易日偏周期的板塊明顯跑贏今年來的主流板塊。我們預計中期內(nèi)這種風格的調(diào)整將持續(xù)進行。隨著疫情的影響逐漸過去，經(jīng)濟將回歸正?；?。在經(jīng)濟回歸正常之前，流動性非常充裕，成長溢價是主線。經(jīng)濟回歸正常確立后，流動性邊際收縮，總量依然寬裕，但風格會逐漸轉(zhuǎn)向順周期行業(yè)，或者說基本面邊際改善比較明顯的資產(chǎn)。雖然這類資產(chǎn)會階段性占優(yōu)，但低估值藍籌補漲到位后，我們預計“頭部化、消費+科技”仍然是主線。

    短期來看，我們的判斷是整體中性寬震蕩。宏觀上看，經(jīng)濟復蘇比較有確定性，流動性比較寬裕但邊際略有收縮，預計市場整體中性；微觀上看，目前主流資產(chǎn)“雙高”的特征明顯，即估值、股價都在歷史比較高的位置，預計會引發(fā)市場震蕩加劇。短期來看，高位資產(chǎn)的主線主要是抓中報超預期，但前期結(jié)構(gòu)化的行情比較極致，現(xiàn)在較高的估值也決定了短期高位資產(chǎn)的主線會越走越窄。低位資產(chǎn)的主線是尋找環(huán)比改善。

    在基金投資策略方面，我們將延續(xù)定期報告公開觀點，以中長期視角下的優(yōu)質(zhì)龍頭資產(chǎn)為核心，搭配成長類個股。核心股方面，高估值帶來的風險防范是第一位的，成長股方面，超預期是我們選股的重要線索，并且將突出基本面風險防范。

    尤其需要注意的是，對于前期主要賺取了β收益的品種，應當留份后手，不可過于貪婪。對于組合前期持有的核心資產(chǎn)，應對方式是一部分選擇堅守，另一部分等待更好的機會。如何區(qū)分堅守和等待？如果獲取的收益主要來源于阿爾法，且業(yè)績持續(xù)驗證，我們將選擇堅守，如果大部分來自于β，β有潮起也有潮落，潮落是風險來的時候，我們則需要進一步等待更好的投資時機。

    近期，消費類龍頭與其他核心股一樣，正在震蕩階段。我個人的看法是，大消費是優(yōu)質(zhì)的長跑賽道，這一點在國內(nèi)外股市的歷史上已經(jīng)被反復證明。但是這只是方向性的規(guī)律，事物的發(fā)展是螺旋式的，死抱著消費龍頭股也不意味著“萬事大吉”。在消費股投資方面，主動管理能力尤為重要，主動能力更多體現(xiàn)在防風險上面。

    具體來說，在價值股投資中，有兩類風險需要重點管理：一是“泡沫風險”，即估值過高即將破滅的風險，會嚴重影響未來幾年組合的收益水平和波動水平；二是“價值陷阱”，指估值雖低卻始終不漲的風險，會導致組合出現(xiàn)方向性的偏離。

    我們將一如既往努力盡可能把握震蕩市場中的機會，并堅持基本策略思想：在高安全產(chǎn)業(yè)挑選高壁壘龍頭；嚴防陷阱，謹防泡沫；堅守理念，賺企業(yè)增長的錢；嚴控風險，賺市場犯錯的錢。