市場向上彈性較大更看重成長性和資本效率

    證券時(shí)報(bào)記者 裴利瑞

    自5月以來，A股上演了一段轟轟烈烈的反彈行情。光大保德信基金國際業(yè)務(wù)部總監(jiān)詹佳表示，中國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新的運(yùn)行區(qū)間，“調(diào)結(jié)構(gòu)、提質(zhì)量、穩(wěn)增長”成為宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主要特征，映射到資本市場，他認(rèn)為市場向上的彈性較大，高質(zhì)量成長標(biāo)的有望在穩(wěn)增長的背景下脫穎而出。

    因此，對(duì)于正在發(fā)行的新產(chǎn)品光大保德信匯佳混合，詹佳表示自己的投資策略會(huì)根據(jù)宏觀情況進(jìn)行靈活調(diào)整，比如在市場相對(duì)低位時(shí)把重點(diǎn)更多地放在成長性和資本效率上，而這一時(shí)期對(duì)波動(dòng)性的要求，或會(huì)相對(duì)市場較高位置時(shí)有稍許放寬，以尋求更大的彈性。

    選股方法：“三高一低”

    詹佳有著14年大中華地區(qū)及國際市場股票投研經(jīng)驗(yàn)，他目前管理的光大先進(jìn)服務(wù)業(yè)、光大行業(yè)輪動(dòng)，過去三年業(yè)績雙雙翻倍。

    在選股上他一直堅(jiān)持“三高一低”的選股方法，即高成長、高壁壘、高資本效率和低波動(dòng)。例如，他非?？粗仄髽I(yè)的投入資本回報(bào)率（ROCE）、凈資產(chǎn)收益率（ROE）等財(cái)務(wù)指標(biāo)，根據(jù)詹佳開始管理以來的基金定期報(bào)告，上述兩只產(chǎn)品組合中所披露的前十大重倉市值加權(quán)后的ROCE總體在20%以上，投入產(chǎn)出回報(bào)率足夠高。

    但對(duì)于新產(chǎn)品，詹佳表示，他將在延續(xù)“三高一低”的基礎(chǔ)上視宏觀情況對(duì)成長性、資本效率進(jìn)行靈活要求。

    “比如，以前我要求組合里持倉的資本效率要在年化26%左右，那么對(duì)于新產(chǎn)品，在現(xiàn)有宏觀背景下，我希望可以往30%靠近。也就是說，它的商業(yè)模式要能使資本投入更多轉(zhuǎn)化為業(yè)績?cè)鲩L，以此來加快資本滾動(dòng)效應(yīng)。”相對(duì)而言，在現(xiàn)有宏觀背景下，詹佳會(huì)靈活把握對(duì)低波動(dòng)的要求，希望尋求產(chǎn)品更大的彈性。

    因此，詹佳非常看重企業(yè)的現(xiàn)金流周轉(zhuǎn)速度，一般會(huì)希望企業(yè)從采購到庫存、銷售的周轉(zhuǎn)速度在100天以內(nèi)，而他所投資的很多企業(yè)甚至在30天以內(nèi)；此外，詹佳還比較重視企業(yè)的償債能力，即使一家公司業(yè)績?cè)鏊僭俸?，業(yè)績到手后只能去償債，不能去做新的資本投入，也會(huì)影響他的長期增長潛力。

    對(duì)于這一變化的原因，詹佳表示主要是因?yàn)槭袌稣w仍處于中等偏低的位置。當(dāng)市場處于高位的時(shí)候，波動(dòng)率控制會(huì)更加重要一點(diǎn)，但當(dāng)市場經(jīng)過一些回調(diào)后，隨著流動(dòng)性的改善、市場風(fēng)險(xiǎn)偏好提升，市場向上的彈性較大，擁有高資本效率、高成長的公司更適合整體的宏觀環(huán)境，而這類公司的數(shù)量也在提升，有利于基金去做配置。

    看好物業(yè)管理行業(yè)

    按照詹佳“三高一低”的選股框架，從基金定期報(bào)告可以看出，自2021年下半年起，多只港股物業(yè)股開始陸續(xù)進(jìn)入他的重倉股名單，并且在今年一季度再度得到加倉。詹佳認(rèn)為，港股物業(yè)股非常符合他的選股標(biāo)準(zhǔn)。

    首先，在資本效率方面，物業(yè)管理公司不需要投入較多設(shè)備，大多是一些簡單設(shè)施的標(biāo)準(zhǔn)化安裝，屬于“輕資產(chǎn)”運(yùn)營模式。物業(yè)公司資本效率弱的一般也有年化25%左右，好一點(diǎn)的龍頭甚至可以達(dá)到50%。

    其次，在成長空間方面，雖然地產(chǎn)公司的銷售高峰期已過，但從地產(chǎn)的銷售面積轉(zhuǎn)向物業(yè)公司的在管面積需要三年左右，物業(yè)管理龍頭在2022年到2024年的在管面積增速仍可以達(dá)到年化25%以上。從遠(yuǎn)期來看，在消費(fèi)升級(jí)、懶人經(jīng)濟(jì)，還有疫情的影響下，居民的改善性需求會(huì)對(duì)物業(yè)管理費(fèi)的提高起到支撐作用，成長空間較大。

    最后，在競爭壁壘方面，物業(yè)股具備很強(qiáng)的抗周期屬性，經(jīng)濟(jì)和行業(yè)景氣度的變化對(duì)物業(yè)管理費(fèi)的影響相對(duì)較小，屬于“旱澇保收”的行業(yè)。與此同時(shí)，不同于地產(chǎn)開發(fā)行業(yè)“靠地吃飯”，物業(yè)管理是一個(gè)充分市場化競爭的行業(yè)，部分龍頭公司已經(jīng)憑借服務(wù)質(zhì)量做出了口碑和影響力，特別是隨著信息系統(tǒng)、自動(dòng)化等技術(shù)的發(fā)展，物業(yè)公司未來不僅可以收管理費(fèi)，還可以向增值服務(wù)比如社區(qū)團(tuán)購等方向拓展。

    “雖然物業(yè)管理行業(yè)比較細(xì)分，不算是一個(gè)特別大的行業(yè)，但我覺得未來還是很有希望可以達(dá)到萬億體量。”詹佳表示。

    除了物業(yè)管理行業(yè)，詹佳還表示，產(chǎn)業(yè)升級(jí)、技術(shù)革新、政策支持等因素會(huì)在各類高景氣領(lǐng)域孕育出各類成長機(jī)會(huì)。因此，對(duì)于新基金的投資策略，詹佳表示會(huì)兼顧A股和港股，更加注重高資本效率和高成長空間，多維度精選高質(zhì)量成長標(biāo)的進(jìn)行均衡布局。