新規(guī)落地近三個(gè)月 資管市場(chǎng)現(xiàn)三變化

    落地近3個(gè)月，資管新規(guī)對(duì)行業(yè)影響已有所顯現(xiàn)。業(yè)內(nèi)人士表示，資管市場(chǎng)現(xiàn)三大變化：金融機(jī)構(gòu)已著手整改和轉(zhuǎn)型，套利空間和行業(yè)泡沫被擠壓，資管行業(yè)整體規(guī)模收縮明顯；底層資產(chǎn)配置從非標(biāo)準(zhǔn)化投資轉(zhuǎn)向標(biāo)準(zhǔn)化投資趨勢(shì)開(kāi)始顯現(xiàn)；各類(lèi)資管機(jī)構(gòu)主動(dòng)管理業(yè)務(wù)合作日漸加強(qiáng)，有望實(shí)現(xiàn)多方共贏局面。

    信托券商資管產(chǎn)品規(guī)模收縮

    在資管新規(guī)落地后，雖然泛資管行業(yè)各種類(lèi)規(guī)模數(shù)據(jù)并未完全披露，但相關(guān)規(guī)定在銀行、信托和券商3個(gè)子行業(yè)實(shí)施效果明顯，尤其是以通道業(yè)務(wù)為主的信托和券商資管產(chǎn)品規(guī)模及數(shù)量收縮得更明顯。

    銀行理財(cái)方面，華創(chuàng)債券屈慶團(tuán)隊(duì)統(tǒng)計(jì)顯示，截至5月末，銀行表外理財(cái)產(chǎn)品余額為22.3萬(wàn)億元，與年初基本持平。從新增產(chǎn)品看，在資管新規(guī)落地背景下，理財(cái)產(chǎn)品量?jī)r(jià)齊跌，保本理財(cái)占比明顯下降，結(jié)構(gòu)性存款產(chǎn)品數(shù)量上升。從銀行理財(cái)發(fā)行數(shù)量看，5月銀行理財(cái)發(fā)行數(shù)量同比增速為6.4%，較去年5月增速大幅下降，6月銀行理財(cái)發(fā)行量同比減少22%。

    在資管新規(guī)推出后，券商資管總規(guī)模收縮明顯。中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，截至5月底，券商資管總規(guī)模已降至15.63萬(wàn)億元，較一季度減少0.49萬(wàn)億元，是自2017年以來(lái)首次降至16萬(wàn)億元以下。發(fā)行產(chǎn)品數(shù)量和份額較去年四季度均有所下降。大數(shù)據(jù)終端統(tǒng)計(jì)，在資管新規(guī)發(fā)布后，券商資管新增產(chǎn)品備案大幅減少，6月新增備案資管產(chǎn)品僅有38只。

    信托資管產(chǎn)品的發(fā)行規(guī)模和數(shù)量雙降。華創(chuàng)債券屈慶團(tuán)隊(duì)表示，從總規(guī)?？矗径刃磐行掳l(fā)行規(guī)模為3563.9億元，同比增幅下降22.31%。6月成立集合信托產(chǎn)品規(guī)模1450.69億元，同比下降14.47%。從發(fā)行數(shù)量看，資管新規(guī)發(fā)布以來(lái)，信托產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量呈不斷減少趨勢(shì)。

    當(dāng)下資管配置大轉(zhuǎn)移已初見(jiàn)端倪。海通證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家姜濤表示，打破剛兌將導(dǎo)致理財(cái)資金分流和產(chǎn)品分化，直接影響銀行對(duì)資管產(chǎn)品的需求。抑制通道業(yè)務(wù)和銀行需求下降將導(dǎo)致過(guò)于倚重通道業(yè)務(wù)的券商資管和資金信托規(guī)模收縮。在此背景下，本身相對(duì)規(guī)范的公募基金和已被規(guī)范過(guò)的保險(xiǎn)資管迎來(lái)發(fā)展良機(jī)。

    “非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)”趨勢(shì)明顯

    除資管產(chǎn)品規(guī)模收縮外，底層資產(chǎn)配置也發(fā)生了變化。“雖然資管新規(guī)細(xì)則沒(méi)有出來(lái)，但可看到從非標(biāo)準(zhǔn)化投資轉(zhuǎn)向標(biāo)準(zhǔn)化投資的趨勢(shì)還是比較明顯的。”國(guó)海證券固定收益首席分析師靳毅表示。

    事實(shí)上，今年以來(lái)，在社會(huì)融資中新增非標(biāo)融資規(guī)模明顯下滑。東方金誠(chéng)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家徐承遠(yuǎn)表示，最新公布數(shù)據(jù)顯示，上半年社會(huì)融資規(guī)模增量累計(jì)為9.1萬(wàn)億元，但各類(lèi)資管產(chǎn)品委托貸款、信托貸款、未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票等非標(biāo)資產(chǎn)投資明顯縮減，其中委托貸款減少8008億元，信托貸款減少1863億元，未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票減少2717億元。債券等標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)則顯著增加，比如上半年企業(yè)債券凈融資增加1.02萬(wàn)億元，同比多增1.38萬(wàn)億元。

    普益標(biāo)準(zhǔn)研究員涂敏表示，對(duì)于銀行來(lái)說(shuō)，貨幣型基金類(lèi)別產(chǎn)品是凈值化轉(zhuǎn)型過(guò)程中能較好滿足投資者風(fēng)險(xiǎn)收益需求的一類(lèi)產(chǎn)品。預(yù)計(jì)在銀行尚不具備權(quán)益資產(chǎn)配置能力時(shí)，會(huì)更多選擇配置貨幣類(lèi)、債券類(lèi)資產(chǎn)；在銀行具備權(quán)益市場(chǎng)投研能力或逐步開(kāi)展FOF業(yè)務(wù)后，權(quán)益資產(chǎn)將成為銀行配置重點(diǎn)。

    此外，姜濤表示，在通道業(yè)務(wù)受限的情況下，資管機(jī)構(gòu)只能增加主動(dòng)管理業(yè)務(wù)。通道業(yè)務(wù)主要以非標(biāo)投資為主，而主動(dòng)管理業(yè)務(wù)主要以債券投資為主。資管新規(guī)必將帶來(lái)標(biāo)準(zhǔn)化證券資產(chǎn)需求增加，減少非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)投資。債券需求中利率債和高等級(jí)信用債配置增加，但低等級(jí)信用債配置下降。

    靳毅表示：“如果未來(lái)細(xì)則進(jìn)一步明確凈值型產(chǎn)品估值方法以及嚴(yán)格要求打破剛兌，大概率會(huì)利好權(quán)益市場(chǎng)。此前，以債券投資為主的銀行表外產(chǎn)品，將向權(quán)益市場(chǎng)有一定傾斜，這也是未來(lái)趨勢(shì)之一。”

    姜濤表示，在資管新規(guī)過(guò)渡期，到期的非標(biāo)融資不再續(xù)作將導(dǎo)致非標(biāo)規(guī)模持續(xù)萎縮，社會(huì)融資規(guī)模同比增速還會(huì)進(jìn)一步下降。資管新規(guī)對(duì)資本市場(chǎng)影響還會(huì)延續(xù)，從非標(biāo)資產(chǎn)向債券股票等標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)轉(zhuǎn)化將成為長(zhǎng)期趨勢(shì)。

    機(jī)構(gòu)合作空間大

    在資管新規(guī)去通道嵌套和加強(qiáng)主動(dòng)管理等要求下，尋求轉(zhuǎn)型發(fā)展的各類(lèi)資管機(jī)構(gòu)正在積極謀求合作。“不論是非銀與銀行、非銀與非銀之間都有很多合作空間，強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合或優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)。各類(lèi)機(jī)構(gòu)通過(guò)不同優(yōu)勢(shì)或資源稟賦，共同開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)是大勢(shì)所趨。”靳毅表示。

    7月以來(lái)，有兩家信托公司接連出手增持保險(xiǎn)公司股權(quán)。業(yè)內(nèi)人士表示，信保合作熱情被點(diǎn)燃。截至目前，已有7家保險(xiǎn)公司參股信托機(jī)構(gòu)。普益標(biāo)準(zhǔn)研究員夏雨表示，近年來(lái)，信托公司資本收益率表現(xiàn)良好，信托公司擁有其他金融機(jī)構(gòu)不具備的靈活機(jī)制，能減少交易成本和優(yōu)化資產(chǎn)配置。因此，加強(qiáng)與信托機(jī)構(gòu)戰(zhàn)略關(guān)系，能滿足追求穩(wěn)定投資收益的保險(xiǎn)公司的需求。

    近期，銀行紛紛表示成立資管子公司。在諾亞財(cái)富一級(jí)市場(chǎng)研究總監(jiān)汪波看來(lái)，短期內(nèi)一些銀行仍需與券商等資管機(jī)構(gòu)合作。但資管機(jī)構(gòu)之間的合作能否長(zhǎng)久還要看監(jiān)管動(dòng)向、雙方合作方式等因素，強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合或彌補(bǔ)單一公司短板的合作方式會(huì)有更長(zhǎng)生命周期。

    “在資管新規(guī)下，各類(lèi)機(jī)構(gòu)之間仍有合作需求。但其合作形式將由通道業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)為圍繞投資者、管理人、投資資產(chǎn)這一資管業(yè)務(wù)鏈條的專(zhuān)業(yè)分工。”徐承遠(yuǎn)認(rèn)為，考慮到不同機(jī)構(gòu)之間均有其他機(jī)構(gòu)難以復(fù)制的優(yōu)勢(shì)，互補(bǔ)之處即為合作之處。各類(lèi)資管機(jī)構(gòu)主動(dòng)管理業(yè)務(wù)合作將日漸加強(qiáng)，有望實(shí)現(xiàn)多方共贏。