程序化交易監(jiān)管升級 提升資本市場公平性和穩(wěn)定性

    本報記者 吳曉璐

    4月3日，滬深北交易所分別發(fā)布《上海證券交易所程序化交易管理實施細(xì)則》《深圳證券交易所程序化交易管理實施細(xì)則》《北京證券交易所程序化交易管理實施細(xì)則》（以下統(tǒng)稱《實施細(xì)則》），全面從嚴(yán)加強(qiáng)程序化交易監(jiān)管，促進(jìn)其規(guī)范發(fā)展，維護(hù)證券交易秩序和市場公平，保護(hù)投資者合法權(quán)益。

    《實施細(xì)則》堅持“趨利避害、突出公平、從嚴(yán)監(jiān)管、規(guī)范發(fā)展”的監(jiān)管目標(biāo)導(dǎo)向，進(jìn)一步細(xì)化四類程序化異常交易行為，明確高頻交易認(rèn)定情形，并在報告內(nèi)容、交易收費、交易監(jiān)管等方面對高頻交易投資者提出差異化管理要求。

    南開大學(xué)金融發(fā)展研究院院長田利輝在接受《證券日報》記者采訪時表示，此次對程序化交易監(jiān)管升級，體現(xiàn)了我國資本市場進(jìn)一步向“精細(xì)治理”的轉(zhuǎn)型。通過精準(zhǔn)識別異常行為、差異化監(jiān)管高頻交易、統(tǒng)一跨境監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，既回應(yīng)了中小投資者對公平性的訴求，也為資本市場長期穩(wěn)定奠定制度基礎(chǔ)。

    防范市場風(fēng)險

    重點監(jiān)控四類異常交易

    近年來，隨著新型信息技術(shù)廣泛運用，程序化交易已成為重要的交易方式，不僅有助于提升市場活躍度和提高交易效率，還在一定程度上改善市場流動性。但程序化交易特別是高頻交易，相對中小投資者存在明顯的技術(shù)、信息和速度優(yōu)勢，一些時點也存在策略趨同、交易共振等問題，加大市場波動。

    2024年5月份，證監(jiān)會發(fā)布《證券市場程序化交易管理規(guī)定（試行）》（以下簡稱《管理規(guī)定》），對證券市場程序化交易監(jiān)管作出總體性、框架性制度安排，并授權(quán)交易所細(xì)化業(yè)務(wù)規(guī)則和具體舉措。此次，《實施細(xì)則》對程序化交易報告管理、交易行為管理、信息系統(tǒng)管理、高頻交易管理、滬股通管理、監(jiān)督檢查等事項作出細(xì)化規(guī)定，確?！豆芾硪?guī)定》落地見效。

    《實施細(xì)則》明確了程序化交易重點監(jiān)控事項及監(jiān)管要求。交易所對程序化交易實行實時監(jiān)控，重點監(jiān)控瞬時申報速率異常、頻繁瞬時撤單、頻繁拉抬打壓、短時間大額成交等四類異常交易行為。同時，將接近指標(biāo)且多次實施同類型交易行為以及拆分產(chǎn)品規(guī)避監(jiān)管的情形納入監(jiān)管范圍。

    田利輝表示，瞬時申報速率異常可導(dǎo)致市場瞬間流動性失衡，引發(fā)價格劇烈波動，增加其他投資者的交易成本；頻繁瞬時撤單可通過虛假訂單誤導(dǎo)市場供需信號，操縱價格方向，損害市場定價效率；頻繁拉抬打壓是人為制造短期價格趨勢，加劇市場投機(jī)氛圍；短時間大額成交則可能觸發(fā)程序化跟風(fēng)交易鏈?zhǔn)椒磻?yīng)，放大市場風(fēng)險。對于這四類能夠形成市場操縱的異常交易行為進(jìn)行有效監(jiān)管，有助于維護(hù)市場穩(wěn)定性，能夠引導(dǎo)資金長期、價值投資。

    上海證券基金評價研究中心分析師江牧原對《證券日報》記者表示，監(jiān)管四類異常交易行為，有助于防范系統(tǒng)性風(fēng)險（如異常交易可能放大市場波動）；優(yōu)化市場生態(tài)，引導(dǎo)程序化交易回歸流動性提供和價格發(fā)現(xiàn)功能；維護(hù)市場公平，防止程序化交易者憑借技術(shù)優(yōu)勢和信息不對稱對中小投資者正常交易的影響。

    同時，為壓實會員客戶交易行為管理職責(zé)，《實施細(xì)則》要求會員加強(qiáng)程序化交易行為的監(jiān)測監(jiān)控，建立報告核查機(jī)制，協(xié)同交易所做好交易行為監(jiān)管，防范程序化交易風(fēng)險。

    對高頻交易差異化監(jiān)管

    以“增本”促“降頻”

    高頻交易是程序化交易監(jiān)管重點。《實施細(xì)則》明確了高頻交易標(biāo)準(zhǔn)，即單個賬戶每秒申報、撤單筆數(shù)合計最高達(dá)到300筆以上，或者單個賬戶單日申報、撤單筆數(shù)合計最高達(dá)到20000筆以上，并作出差異化監(jiān)管安排，包括督促相關(guān)投資者履行額外報告義務(wù)，針對性設(shè)置異常交易監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，加強(qiáng)交易監(jiān)管，差異化收費。

    “這些舉措都可以帶來短期降速和結(jié)構(gòu)優(yōu)化，部分高頻策略或因成本收益降低交易頻率，進(jìn)而推動高頻交易從‘純粹速度競賽’轉(zhuǎn)向更注重策略有效性的良性競爭。”田利輝認(rèn)為。

    《證券日報》記者了解到，去年以來，監(jiān)管部門積極推進(jìn)程序化交易監(jiān)管工作，程序化交易規(guī)模穩(wěn)中有降，出現(xiàn)一些積極變化，其中，高頻交易賬戶數(shù)量有所下降。

    統(tǒng)一內(nèi)外監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)

    深化雙向開放與公平監(jiān)管

    根據(jù)《實施細(xì)則》，按照內(nèi)外資一致原則，北向投資者參照適用報告管理、交易行為管理、高頻交易管理等相關(guān)規(guī)定。程序化交易監(jiān)管對北向投資者總體實行與內(nèi)資一致的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)。同時，兼顧內(nèi)地與香港市場的實際差異，做出適應(yīng)性安排。

    為明確北向投資者程序化交易報告的具體操作，滬深交易所按照內(nèi)外資一致原則，起草了《上海證券交易所證券交易規(guī)則適用指引第2號—滬股通投資者程序化交易報告（征求意見稿）》《深圳證券交易所證券交易業(yè)務(wù)指引第3號—深股通投資者程序化交易報告（征求意見稿）》（以下簡稱《報告指引》），并向市場公開征求意見。

    《報告指引》針對報告主體、報告方式、報告信息等具體事項作出細(xì)化規(guī)定，并為存量投資者預(yù)留了充足的過渡期，保障滬深股通程序化交易報告制度平穩(wěn)落地。

    江牧原表示，按照內(nèi)外資一致原則，將北向投資者納入監(jiān)管范圍，體現(xiàn)了我國資本市場深化雙向開放與公平監(jiān)管的意圖。

    整體來看，對程序化交易全面從嚴(yán)監(jiān)管，對中小投資者和資本市場具有重要意義。江牧原表示，對中小投資者而言，將降低信息不對稱性，提升市場的公平性，從而降低非理性波動對普通投資者的影響。對資本市場而言，有助于遏制投機(jī)性交易，引導(dǎo)資金流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)和長期投資，有助于資本市場健康發(fā)展。

    田利輝認(rèn)為，全面從嚴(yán)監(jiān)管程序化交易，有助于提升交易環(huán)境的公平公正性，促進(jìn)市場健康和可持續(xù)發(fā)展，避免量化策略同質(zhì)化引發(fā)的共振下跌，防范金融風(fēng)險，維護(hù)金融穩(wěn)定。