滬深北交易所調(diào)整融資保證金比例

    本報記者 田鵬

    1月14日，經(jīng)中國證監(jiān)會批準，滬深北交易所發(fā)布通知調(diào)整融資保證金比例，將投資者融資買入證券時的融資保證金最低比例從80%提高至100%，相關(guān)安排自1月19日起正式施行。需要注意的是，此次調(diào)整僅限于新開融資合約，調(diào)整實施前已存續(xù)的融資合約及其展期仍按照調(diào)整前的相關(guān)規(guī)定執(zhí)行。

    中國首席經(jīng)濟學(xué)家論壇理事陳靂對《證券日報》記者表示，此次融資保證金比例調(diào)整，是監(jiān)管層基于融資交易活躍、流動性充裕的逆周期調(diào)節(jié)，時機選擇精準契合市場實際。核心意圖是適度降低場內(nèi)杠桿，防范投機風(fēng)險，保護投資者合法權(quán)益。相較于2023年的下調(diào)，此舉傳遞出“兼顧市場活力與風(fēng)險防控”的監(jiān)管導(dǎo)向，彰顯政策靈活性與前瞻性。受調(diào)整僅針對新開合約的影響，A股融資余額增速將放緩，兩融交易額溫和回落，影響集中于高波動題材股及過度依賴杠桿的個股，藍籌價值股受沖擊有限。

    新開立融資合約保證金比例升至100%

    回溯A股市場融資保證金比例的調(diào)整歷程，這一關(guān)鍵風(fēng)控指標已歷經(jīng)多輪動態(tài)優(yōu)化。2006年8月份，滬深交易所發(fā)布融資融券交易試點實施細則，提出“投資者融資買入證券時，融資保證金比例不得低于50%”，即最高可達2倍杠桿；2015年11月份，滬深交易所修訂相關(guān)細則，將融資保證金比例從50%上調(diào)至100%，即最高1倍杠桿；2023年8月份，滬深北交易所將融資保證金比例從100%降低至80%。

    此次將融資保證金比例上調(diào)至100%，意味著投資者進行融資交易時需要繳納更多的自有資金作為保證金。例如，調(diào)整前，投資者只需投入80萬元保證金，即可融得100萬元資金用于證券買入，實際杠桿率可達1.25倍；調(diào)整后，若想融得相同額度的100萬元資金，投資者需足額繳納100萬元保證金，杠桿率從1.25倍回落至1倍。

    和訊信息首席策略投資顧問胡曉輝對《證券日報》記者表示，此次融資保證金比例上調(diào)的時機選擇具有較強針對性。從交易數(shù)據(jù)來看，自去年10月份以來，A股融資融券規(guī)模持續(xù)攀升，融資融券每日成交占全天成交的比例長期維持在10%以上的高位。在此背景下，上調(diào)融資保證金比例是必要且及時的舉措，核心目的是防范杠桿資金過度涌入帶來的交易風(fēng)險。

    中航證券首席經(jīng)濟學(xué)家董忠云在接受《證券日報》記者采訪時表示，提高融資保證金比例直接增加了新開融資合約的資金門檻和成本，適當降低杠桿水平，有效遏制新增杠桿資金的過快流入，防止風(fēng)險局部集聚；同時，通過提高門檻，引導(dǎo)投資者保持理性，避免因杠桿過度放大而遭受損失，體現(xiàn)了“投資者保護”的監(jiān)管理念。

    此外，值得注意的是，為避免政策調(diào)整對市場造成短期沖擊，此次通知明確規(guī)定，僅針對1月19日起新開立的融資合約，調(diào)整前已存續(xù)的融資合約及其展期仍按原80%的比例執(zhí)行。

    南開大學(xué)金融學(xué)教授田利輝對《證券日報》記者表示，本次政策調(diào)整的“新老劃斷”機制兼顧改革與穩(wěn)定，既避免存量融資投資者被迫追加保證金或被動平倉，為市場預(yù)留適應(yīng)緩沖期，也會使得融資余額不會大幅回落，新增融資交易杠桿趨嚴將放緩余額增速。

    優(yōu)化資本市場中長期生態(tài)

    事實上，融資保證金制度是我國資本市場風(fēng)險防控體系的核心組成部分，其比例調(diào)整直接影響融資交易的杠桿水平與市場波動閾值。

    例如，2015年11月份，為抑制兩融余額過快上漲、防范融資交易過熱風(fēng)險，交易所將該比例從50%上調(diào)至100%；2023年9月份，在市場信心不足的背景下，為活躍資本市場、提振投資者信心，比例被下調(diào)至80%。

    對于此次調(diào)整，滬深北交易所表示，近期，融資交易明顯活躍，市場流動性相對充裕，根據(jù)法定的逆周期調(diào)節(jié)安排，適度提高融資保證金比例回歸100%，有助于適當降低杠桿水平，切實保護投資者合法權(quán)益，促進市場長期穩(wěn)定健康發(fā)展。

    談及此次政策調(diào)整對市場的影響時，業(yè)內(nèi)普遍認為，將呈現(xiàn)短期杠桿收縮、中長期生態(tài)優(yōu)化的雙重特征。

    短期來看，董忠云認為，主要體現(xiàn)在情緒和流動性變化上，部分杠桿資金和短期獲利盤會快速兌現(xiàn)離場，例如，在AI、半導(dǎo)體、新能源等高景氣賽道，前期杠桿資金扎堆布局，漲幅較大，新增資金入場難度加大，短期面臨獲利盤了結(jié)壓力。但在此過程中，若場外資金認可長期價值，可能會逢低吸納，這種多空博弈的加劇將引導(dǎo)市場在動態(tài)平衡中過渡。

    “長期來看，這并非收縮整體流動性，而是通過降低金融加速器效應(yīng)，為市場構(gòu)筑更厚的安全墊，避免因未來潛在波動引發(fā)強制平倉的連鎖反應(yīng)，從而夯實市場長期穩(wěn)定健康發(fā)展的基礎(chǔ)。”田利輝對《證券日報》記者表示。

    同時，董忠云還表示，監(jiān)管層不斷強化逆周期調(diào)節(jié)，傳遞了“風(fēng)險防控與市場發(fā)展并重”的理念，這有助于培育投資者理性投資、價值投資理念，減少對杠桿的過度依賴，逐步形成更成熟、更健康的投資文化。

    展望未來，為了更好發(fā)揮融資保證金制度功能，田利輝建議，政策重心需要從逆周期的“調(diào)參數(shù)”更多轉(zhuǎn)向基礎(chǔ)性的“建機制”。比如，推動券商建立基于客戶信用與風(fēng)險承受能力的差異化保證金動態(tài)管理制度；在嚴格管控風(fēng)險的前提下，進一步拓寬擔(dān)保品范圍，提升資金使用效率；著力平衡“融資”與“融券”功能，完善多空平衡機制，使兩融制度更好發(fā)揮價格發(fā)現(xiàn)作用。