破解創(chuàng)投“退出難” 賦能新質(zhì)生產(chǎn)力

    本報(bào)記者 吳曉璐

    2026年《政府工作報(bào)告》提出，“拓展私募股權(quán)和創(chuàng)投基金退出渠道”。3月13日，中國證監(jiān)會黨委書記、主席吳清主持召開黨委擴(kuò)大會議。會議提出，進(jìn)一步拓展私募股權(quán)和創(chuàng)投基金退出渠道，帶動更多社會資本投早、投小、投長期、投硬科技，更好激發(fā)科技創(chuàng)新活力。

    打通退出堵點(diǎn)，是暢通私募股權(quán)和創(chuàng)投基金“募投管退”的關(guān)鍵，不僅能暢通“募資—投資—退出—再投資”的資金循環(huán)，也有助于吸引更多長期資本和耐心資本向早期科創(chuàng)領(lǐng)域集聚，服務(wù)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展。

    目前，我國創(chuàng)投行業(yè)已經(jīng)形成了IPO、并購、S基金（私募股權(quán)二級市場基金）、回購等多元退出渠道。水木資本董事長、母基金研究中心創(chuàng)始人唐勁草在接受《證券日報(bào)》記者采訪時表示，目前，創(chuàng)投行業(yè)不缺退出渠道，關(guān)鍵在于退出是否順暢和市場化。未來，破解“退出難”的著力點(diǎn)仍在IPO、并購、S基金等方面。

    創(chuàng)投退出迎來高峰期

    作為連接創(chuàng)新資本與科技企業(yè)的關(guān)鍵紐帶，私募股權(quán)和創(chuàng)投基金在支持中小科創(chuàng)企業(yè)成長中發(fā)揮著不可替代的作用。數(shù)據(jù)顯示，截至2025年三季度末，存續(xù)私募股權(quán)投資基金和創(chuàng)業(yè)投資基金中，在投項(xiàng)目數(shù)量15.3萬個，在投本金9.05萬億元。創(chuàng)業(yè)投資基金在投項(xiàng)目中，投向高新技術(shù)企業(yè)數(shù)量和在投本金占比分別為49.94%和53.96%；投向初創(chuàng)科技型企業(yè)數(shù)量和在投本金占比分別為32.34%和20.78%，體現(xiàn)出創(chuàng)業(yè)投資投早、投小、孵化創(chuàng)新的重要作用。

    近年來，創(chuàng)投行業(yè)迎來存量基金退出高峰期。面對行業(yè)退出需求，監(jiān)管部門持續(xù)發(fā)力，拓寬退出渠道，如開展私募股權(quán)創(chuàng)投基金向投資者實(shí)物分配股票試點(diǎn)，健全基金份額轉(zhuǎn)讓制度，支持S基金、并購基金等發(fā)展。此外，證監(jiān)會出臺“并購六條”，修訂《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》，推出私募基金“反向掛鉤”機(jī)制。

    去年創(chuàng)投市場退出案例明顯增加。清科研究中心數(shù)據(jù)顯示，2025年，中國股權(quán)投資市場共發(fā)生5211筆退出案例，同比上升41.0%。

    從退出渠道來看，目前，IPO仍然是私募股權(quán)創(chuàng)投基金最重要的退出渠道，并購、S基金交易雖有所增長，但仍處于發(fā)展初期。上述退出案例中，被投企業(yè)IPO案例1957筆，占比37.6%；股權(quán)轉(zhuǎn)讓、回購、并購?fù)顺霭咐謩e為1395筆、1318筆、468筆，占比分別為26.8%、25.3%、9%。

    唐勁草認(rèn)為，近年來，并購活躍度有所回升，但產(chǎn)業(yè)資本承接創(chuàng)新企業(yè)的能力還有待進(jìn)一步增強(qiáng)，退出結(jié)構(gòu)仍有優(yōu)化空間。

    三維發(fā)力暢通退出渠道

    目前，創(chuàng)投行業(yè)退出壓力仍然較大。據(jù)清科研究中心數(shù)據(jù)，截至今年1月底，12.51萬億元規(guī)模的基金進(jìn)入退出期和延長期，其中4.83萬億元規(guī)模的基金進(jìn)入延長期，7.67萬億元規(guī)模的基金進(jìn)入退出期。

    如果退出渠道不暢，會直接影響基金DPI（投入資本收益率）和資金周轉(zhuǎn)效率，也會在一定程度上影響LP（有限合伙人）的投資預(yù)期。

    “當(dāng)前，LP對基金現(xiàn)金回流的要求日益緊迫，直接影響了GP（普通合伙人）的新一輪募資。”賽諾佳易（北京）國際商務(wù)咨詢有限公司創(chuàng)始人國立波在接受《證券日報(bào)》記者采訪時表示，“2016年至2018年募資高峰期成立的基金集中進(jìn)入退出階段，目前，行業(yè)內(nèi)超7萬億元的存量基金面臨到期清算壓力。”

    對于暢通退出渠道，行業(yè)人士認(rèn)為，需在IPO、并購和S基金等三方面重點(diǎn)發(fā)力，構(gòu)建高效、多元的退出體系。

    首先，IPO仍是支持科技企業(yè)發(fā)展、完善創(chuàng)投退出機(jī)制的關(guān)鍵渠道。行業(yè)人士認(rèn)為，需要進(jìn)一步穩(wěn)定市場對境內(nèi)外IPO的預(yù)期。

    吳清日前表示，深化創(chuàng)業(yè)板改革的總體方案已基本成型，將進(jìn)一步完善后擇機(jī)發(fā)布實(shí)施。唐勁草認(rèn)為，資本市場對科技企業(yè)的包容度將不斷提升，不僅體現(xiàn)在數(shù)量擴(kuò)容，更反映在制度優(yōu)化上，這將進(jìn)一步提升資本市場服務(wù)科技創(chuàng)新能力。

    其次，并購市場會成為未來重要發(fā)力點(diǎn)。自“并購六條”出臺以來，并購重組活躍度顯著提升，同時，國內(nèi)新設(shè)并購基金數(shù)量大增。據(jù)清科研究中心數(shù)據(jù)，2025年中國股權(quán)投資市場新募集并購基金數(shù)量達(dá)到61只，募集規(guī)模達(dá)到810億元，同比分別增長74.3%、33%。此外，3月6日，國家發(fā)展改革委主任鄭柵潔宣布，今年將會同有關(guān)部門設(shè)立國家級并購基金，進(jìn)一步暢通創(chuàng)業(yè)投資退出渠道，提高創(chuàng)投資本周轉(zhuǎn)效率。

    國立波認(rèn)為，并購有望成為私募股權(quán)和創(chuàng)投基金退出主渠道，未來需要進(jìn)一步深化并購重組改革，支持上市公司通過并購吸收合并初創(chuàng)科技企業(yè)。

    最后，私募股權(quán)二級市場的發(fā)展值得重點(diǎn)關(guān)注。截至目前，已有七個地方的區(qū)域性股權(quán)市場開展私募基金份額轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)。以上海為例，截至今年3月1日，上海股權(quán)托管交易中心基金份額轉(zhuǎn)讓平臺共上線192單基金份額（含份額組合），成交165筆，成交總份數(shù)為319.49億份，成交總金額為308.95億元。

    業(yè)內(nèi)人士建議，進(jìn)一步完善S基金生態(tài)。唐勁草提出，從交易機(jī)制、定價(jià)體系、份額轉(zhuǎn)讓流程等方面進(jìn)一步完善，提升股權(quán)資產(chǎn)的流動性。國立波認(rèn)為，需要鼓勵國有資本、保險(xiǎn)資金參與S基金交易，依托區(qū)域性股權(quán)市場基金份額轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)，破解份額流動中的估值難題。

    此外，國立波還建議，優(yōu)化二級市場制度銜接，推廣優(yōu)質(zhì)科創(chuàng)企業(yè)的IPO預(yù)先審閱制度，允許在審企業(yè)面向老股東增資擴(kuò)股，為被投企業(yè)在等待IPO期間提供“中期流動性”；推廣實(shí)物分配股票試點(diǎn)等。

    政策體系不斷完善

    從政策引導(dǎo)到制度完善，國家對創(chuàng)投行業(yè)的重視程度持續(xù)提升，推動構(gòu)建創(chuàng)投行業(yè)新生態(tài)。

    例如，2024年《政府工作報(bào)告》提出，鼓勵發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資、股權(quán)投資，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)投資基金功能。2025年《政府工作報(bào)告》提出，健全創(chuàng)投基金差異化監(jiān)管制度，強(qiáng)化政策性金融支持，加快發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資、壯大耐心資本。2026年《政府工作報(bào)告》提出，“高效用好國家創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金，大力發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資、天使投資，政府投資基金要帶頭做耐心資本，推動更多初創(chuàng)企業(yè)加快成長為科技領(lǐng)軍企業(yè)”“拓展私募股權(quán)和創(chuàng)投基金退出渠道”。

    唐勁草表示，我國正著力構(gòu)建創(chuàng)投行業(yè)生態(tài)。未來創(chuàng)投行業(yè)發(fā)展重點(diǎn)將圍繞三方面展開：一是進(jìn)一步強(qiáng)化長期資本供給，推動耐心資本體系建設(shè)；二是持續(xù)完善行業(yè)制度環(huán)境，提高監(jiān)管和政策的適配度；三是打通退出渠道，讓資本進(jìn)一步形成良性循環(huán)。隨著相關(guān)制度逐步完善，創(chuàng)業(yè)投資在支持科技創(chuàng)新、培育新興產(chǎn)業(yè)等方面的作用會更加突出。

    在國立波看來，創(chuàng)業(yè)投資并非單純的資金供給，而是連接科技創(chuàng)新與產(chǎn)業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵戰(zhàn)略力量。打通退出堵點(diǎn)，有利于吸引更多社會資本進(jìn)入早中期項(xiàng)目。