資本市場改革縱深推進 助力長錢長投真正落地

    本報記者 劉釗

    3月27日，在博鰲亞洲論壇2026年年會“營造良好市場環(huán)境，倡導(dǎo)長期價值投資”分論壇上，與會嘉賓的討論從股市運行延伸至更深層次的制度建設(shè)。無論是提升上市公司質(zhì)量、推動中長期資金入市，還是完善并購重組和退出機制，討論的落點都指向如何進一步增強資本市場資源配置功能，更好服務(wù)科技創(chuàng)新和新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展。

    2026年《政府工作報告》提出，高效用好國家創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金，大力發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資、天使投資，政府投資基金要帶頭做耐心資本，推動更多初創(chuàng)企業(yè)加快成長為科技領(lǐng)軍企業(yè)。此外，《中華人民共和國國民經(jīng)濟和社會發(fā)展第十五個五年規(guī)劃綱要》提出，健全投資和融資相協(xié)調(diào)的資本市場功能，優(yōu)化發(fā)行上市、信息披露、并購重組、退市等基礎(chǔ)制度，提高上市公司質(zhì)量，建立增強內(nèi)在穩(wěn)定性長效機制。由此來看，資本市場高質(zhì)量發(fā)展的關(guān)鍵已不僅在于穩(wěn)市場、穩(wěn)預(yù)期，更在于通過制度完善和生態(tài)優(yōu)化，推動長錢長投真正落地。

    營造長期價值投資環(huán)境

    論壇上，與會專家普遍認(rèn)為，資本市場的評價維度不應(yīng)局限于融資效率與交易活躍度，更應(yīng)聚焦于價值發(fā)現(xiàn)與價值投資、投資者保護及服務(wù)科技創(chuàng)新等。

    談及如何營造支持長期價值投資的市場環(huán)境，中國人民大學(xué)國家金融研究院院長吳曉求認(rèn)為，讓長期價值投資真正扎根，關(guān)鍵是讓市場有清晰預(yù)期，而預(yù)期來自法治、透明和公平。吳曉求將當(dāng)前改革概括為資產(chǎn)端、需求端和制度端三個方向。資產(chǎn)端，讓更多高科技、科創(chuàng)型企業(yè)成為優(yōu)質(zhì)供給；需求端，吸引社保基金、商業(yè)保險、養(yǎng)老金、企業(yè)年金等資金持續(xù)入市；制度端，進一步提高違法違規(guī)成本，增強市場透明度和公平性。

    中銀證券全球首席經(jīng)濟學(xué)家管濤對《證券日報》記者表示，在資本市場制度不斷完善的同時，投資者教育仍然十分重要。當(dāng)前穩(wěn)股市工作取得了階段性進展，但持續(xù)穩(wěn)定資本市場仍是重要任務(wù)。對于不少個人投資者而言，真正拉開收益差距的，不只是市場漲跌本身，而是持倉時間、換手頻率和風(fēng)險承受能力。頻繁換手、追漲殺跌、過度追逐熱點，往往很難真正分享市場修復(fù)和成長紅利。“長期投資文化的形成，不只是監(jiān)管層和機構(gòu)投資者的事，同樣需要投資者結(jié)構(gòu)和投資理念的同步成熟。只有當(dāng)制度約束、上市公司質(zhì)量和投資者行為逐步同頻共振，長期價值投資才不至于停留在倡導(dǎo)層面。”管濤說。

    “長期資金的意義在于不被短期波動輕易打亂節(jié)奏。”全國社會保障基金理事會副理事長金犖介紹，社?；鸲嗄陙韴猿珠L期投資、價值投資和責(zé)任投資理念，通過全球化、多元化、分散化配置來平滑短期波動，并保持長期穩(wěn)定收益。在一級市場，社?；鹜顿Y了一批周期較長的股權(quán)項目和基礎(chǔ)設(shè)施項目，也持續(xù)布局戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)和科技創(chuàng)新領(lǐng)域。到了二級市場，社?；鹨矆猿珠L周期考核和逆周期加倉，以更長的持有周期來應(yīng)對短期波動。

    打通募投管退全鏈條

    多位與會人士都談到了“長期資本為什么還不夠多、還不夠活躍”。金犖直言，一個重要原因仍是退出擔(dān)憂。近年來退出渠道雖然不斷豐富，但市場仍較多依賴IPO，創(chuàng)新型中小企業(yè)的股權(quán)流轉(zhuǎn)、創(chuàng)投基金的退出安排仍有不少堵點。她呼吁在IPO之外，進一步完善多層次資本市場體系，暢通并購?fù)顺?、基金份額轉(zhuǎn)讓等機制。

    吳曉求補充說，并購之所以重要，就在于其本質(zhì)上是在形成控制權(quán)市場，讓上市公司始終面臨來自市場的外部約束。

    北京大學(xué)博雅特聘教授田軒也從創(chuàng)投市場角度對《證券日報》記者闡述了他的觀點。在他看來，當(dāng)前境內(nèi)創(chuàng)投市場國資背景占比較高，按理說具備耐心資本屬性，但現(xiàn)實中仍然不夠耐心，一個重要原因是考核機制偏短、容錯機制不足，難以真正做到投早、投小、投長期、投硬科技。可以把考核周期拉長、實行打包評價、鼓勵企業(yè)風(fēng)險投資更早進入創(chuàng)新鏈前端。

    從實踐角度來看，長錢能不能形成，不只取決于有沒有資金，更取決于有沒有一套與科技創(chuàng)新成長規(guī)律相匹配的制度安排。早期項目往往周期長、風(fēng)險高、回報分化明顯，如果仍用短周期、單項目、低容錯的方式去考核，就很難真正培育出耐心資本。反過來看，如果退出渠道不足，長期資金也很難形成持續(xù)循環(huán)。

    長期價值投資從來不是單獨的一環(huán)，而是市場生態(tài)成熟后的結(jié)果。它既需要法治和規(guī)則托底，也需要優(yōu)質(zhì)上市公司提供回報、長期資金改善結(jié)構(gòu)，還需要并購重組、退市制度和創(chuàng)投退出機制共同發(fā)力。吳曉求把并購視作形成市場約束的重要機制，金犖把并購視作創(chuàng)投退出的重要通道，田軒則從創(chuàng)投生態(tài)角度強調(diào)制度優(yōu)化的必要性。

    在年會期間，多位受訪人士對記者表示，資本市場高質(zhì)量發(fā)展，不只是把盤子做大，更是把市場做深、把機制做順、把信心做實。當(dāng)法治基礎(chǔ)更穩(wěn)、長錢來源更廣、退出通道更多元、投資理念更理性時，資本市場才能更好承擔(dān)起服務(wù)科技創(chuàng)新、優(yōu)化資源配置和穩(wěn)定發(fā)展預(yù)期的重要功能。