抗跌還跟漲 轉(zhuǎn)債價(jià)值受關(guān)注

    A股仍在震蕩尋底，隔壁的轉(zhuǎn)債市場(chǎng)卻悄然走出一波反彈行情。6月29日以來，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)已上漲2.28%，且個(gè)券抗跌和跟漲的能力增強(qiáng)。

    “經(jīng)歷前期的正股和估值雙殺后，轉(zhuǎn)債已經(jīng)處于底部震蕩區(qū)間，既然未來下跌的空間不大，那現(xiàn)在需要考慮的是何時(shí)加倉。”市場(chǎng)人士稱，從中長期角度看，當(dāng)前轉(zhuǎn)債的性價(jià)比已較高，配置資金已迎來布局時(shí)機(jī)，不過對(duì)短期資金而言，等待市場(chǎng)真正企穩(wěn)后再交易也不遲。

    抗跌性增強(qiáng)轉(zhuǎn)債逆勢(shì)反彈

    “上周轉(zhuǎn)債市場(chǎng)率先表現(xiàn)出止跌反彈的跡象，在上證綜指下跌4%的情況下整體卻實(shí)現(xiàn)了上漲，這充分驗(yàn)證了我們對(duì)于轉(zhuǎn)債市場(chǎng)估值已見底、跌無可跌的判斷。”7月9日，國元證券研究員劉濤點(diǎn)評(píng)稱。

    自5月下旬啟動(dòng)這一輪跌勢(shì)以來，目前A股仍未看到明確的企穩(wěn)信號(hào)。但轉(zhuǎn)債市場(chǎng)從6月29日起已悄然走出一波反彈。數(shù)據(jù)顯示，截至7月11日收盤，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)從272.54點(diǎn)回升至278.71點(diǎn)，盤中一度逼近280點(diǎn)，累計(jì)上漲2.28%。同期上證綜指累計(jì)下跌0.33%。

    轉(zhuǎn)債個(gè)券方面，6月29日至7月11日，85只可交易個(gè)券中（含可交換債，下同），有67只個(gè)券收漲，而正股僅有17只收漲；從漲跌幅對(duì)比來看，相對(duì)正股漲幅更大的轉(zhuǎn)債個(gè)券數(shù)量也超過60只。

    進(jìn)一步看，轉(zhuǎn)債近期的抗跌能力和跟漲能力均明顯增強(qiáng)。從抗跌性來看，6月29日至7月11日，正股中格力地產(chǎn)、金新農(nóng)、東方雨虹分別下跌17.52%、11.28%和10.79%，而格力轉(zhuǎn)債、金農(nóng)轉(zhuǎn)債、雨虹轉(zhuǎn)債分別僅下跌0.48%、2.24%和3.34%；又比如，林洋能源、隆基股份、國禎環(huán)保分別下跌了9.98%、8.59%和8.06%，而林洋轉(zhuǎn)債、隆基轉(zhuǎn)債、國禎轉(zhuǎn)債反而上漲了1.18%、0.99%和0.50%。

    再看跟漲能力，上述期間轉(zhuǎn)債個(gè)券漲幅榜冠、亞軍依次為康泰轉(zhuǎn)債、道氏轉(zhuǎn)債，其分別上漲了13.19%、8.37%，略低于對(duì)應(yīng)正股17.36%和14.93%的漲幅；但緊隨其后的濟(jì)川轉(zhuǎn)債、寶信轉(zhuǎn)債、17桐昆EB、贛鋒轉(zhuǎn)債分別上漲了6.71%、6.41%、5.95%和5.34%，對(duì)應(yīng)正股的漲幅則分別為4.93%、4.62%、2.99%、3.89%。

    “上周存量轉(zhuǎn)債中共有73只正股股價(jià)出現(xiàn)下跌，而轉(zhuǎn)債絕對(duì)價(jià)格僅44只下跌，這意味著將近四成的轉(zhuǎn)債在正股跌勢(shì)中逆向而上，‘正股跌、轉(zhuǎn)債漲’現(xiàn)象在越來越多的個(gè)券中上演，轉(zhuǎn)債這一特殊品種的防御性優(yōu)勢(shì)正在逐漸凸顯。”國信證券點(diǎn)評(píng)稱。

    上漲“底氣”在哪里

    作為向來跟隨正股波動(dòng)的“乖乖寶”，近期轉(zhuǎn)債何以遠(yuǎn)超過正股表現(xiàn)？誰給了轉(zhuǎn)債逆勢(shì)反彈的底氣？機(jī)構(gòu)認(rèn)為，轉(zhuǎn)債近期之所以抗跌，主要原因是經(jīng)歷前期大跌后，轉(zhuǎn)債估值已接近歷史底部，債底價(jià)值對(duì)于價(jià)格的支撐較強(qiáng)。

    因轉(zhuǎn)債市場(chǎng)走勢(shì)主要跟隨股市波動(dòng)，今年受股市大跌影響，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)表現(xiàn)也不佳，尤其在5月下旬以來的這一輪下跌中，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)加速尋底，快速接近歷史底部區(qū)域。5月23日至6月28日，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)從296.57點(diǎn)一路跌至272.49點(diǎn)，26個(gè)交易日下跌了8.13%，28日盤中觸及272.35的低點(diǎn)，創(chuàng)2014年1月27日以來新低。這一期間，上證綜指從3205.44點(diǎn)下跌至2786.9點(diǎn)，累計(jì)跌幅達(dá)13.3%。

    即便相對(duì)“抗跌”，這一輪下跌行情中轉(zhuǎn)債仍“受傷”不輕。截至6月28日收盤，有56只個(gè)券跌破面值100元，占比超過65%，其中12只個(gè)券的最新價(jià)格低于90元；有73只轉(zhuǎn)債到期收益率為正，4%以上的約23只。

    華創(chuàng)證券債券研究團(tuán)隊(duì)指出，目前轉(zhuǎn)債債底價(jià)值對(duì)于價(jià)格的支撐較強(qiáng)。當(dāng)前整體轉(zhuǎn)債的平均純債價(jià)值在86元左右，在歷史上處于較低水平，主要是現(xiàn)在轉(zhuǎn)債發(fā)行較多，不少轉(zhuǎn)債的評(píng)級(jí)較低，對(duì)應(yīng)的純債價(jià)值低，拉低了整體水平。目前平均價(jià)格距離純債價(jià)值的距離大約在15元左右，在歷史上也處在相對(duì)的底部。

    興業(yè)證券固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)進(jìn)一步指出，近期轉(zhuǎn)債之所以抗跌，主要有兩大原因，一方面，轉(zhuǎn)債處于臨近債底的區(qū)域，而無風(fēng)險(xiǎn)利率持續(xù)走強(qiáng)又推高債底；另一方面，立足中期的思路下，很多人開始嘗試布局，轉(zhuǎn)債的供需情況得到一定改善。

    中長期布局時(shí)機(jī)已到

    機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為，未來轉(zhuǎn)債繼續(xù)下跌的空間已有限，也就是說，對(duì)配置資金而言，布局中長期的時(shí)機(jī)已到。不過對(duì)短期資金而言，目前可能仍需耐心等待機(jī)會(huì)，待大盤明確見底后再著手反擊。

    “目前我們計(jì)算的轉(zhuǎn)債價(jià)格指數(shù)為99.7，落在100下方，處于2010年以來8.2%歷史分位點(diǎn)。無論是絕對(duì)價(jià)格還是估值均已在歷史底部，建議關(guān)注價(jià)格在95元附近、平價(jià)在債底附近、公司業(yè)績穩(wěn)定的個(gè)券，可適量抄底增持。”國信證券表示。

    中金公司認(rèn)為，近期轉(zhuǎn)債市場(chǎng)成交回暖、抗跌性顯現(xiàn)也折射著投資者的心態(tài)和倉位，目前投資者可能并不如想象中悲觀，背后的原因不難理解，其一，轉(zhuǎn)債本身調(diào)整幅度夠大，正股和估值經(jīng)歷雙殺，一些尚存股性的品種收益率也超過3%，已經(jīng)能為投資提供保底業(yè)績產(chǎn)出；其二，相比股票而言，轉(zhuǎn)債的不對(duì)稱性可能能更好地應(yīng)對(duì)當(dāng)前略顯復(fù)雜的環(huán)境，“左側(cè)”入場(chǎng)的操作體驗(yàn)更為友好；其三，不難預(yù)計(jì)的是，投資者的倉位已經(jīng)普遍不高。

    “既然轉(zhuǎn)債下跌的空間不大，那現(xiàn)在需要考慮的是何時(shí)加倉。”華創(chuàng)證券明確表示，對(duì)于以保險(xiǎn)為代表的偏長期資金來說，在相對(duì)底部區(qū)域可以慢慢配置，從6月轉(zhuǎn)債持有人結(jié)構(gòu)看，保險(xiǎn)持倉占比確實(shí)增加了，而對(duì)于基金這些短期資金來說，等到市場(chǎng)真正企穩(wěn)，轉(zhuǎn)股溢價(jià)率壓縮之后加倉也不遲。

    機(jī)構(gòu)分析稱，由于轉(zhuǎn)債相對(duì)股票抗跌，導(dǎo)致轉(zhuǎn)股溢價(jià)率大幅被動(dòng)提升，目前平均轉(zhuǎn)股溢價(jià)率在38%左右，高于2010年以來的均值，使得轉(zhuǎn)債的彈性下降。對(duì)短期資金而言，最好等待股市企穩(wěn)、轉(zhuǎn)債溢價(jià)率壓縮后再進(jìn)行交易。

    “我們6月下旬密集拜訪了北京上海的投資者進(jìn)行路演，不少客戶認(rèn)為雖然當(dāng)前轉(zhuǎn)債價(jià)格實(shí)屬低位，但依舊沒有到全面入場(chǎng)的時(shí)候，這與我們不可冒進(jìn)的策略判斷相吻合。”中信證券固收首席明明表示。

    明明認(rèn)為，從絕對(duì)價(jià)格角度出發(fā)，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)上漲空間充足，從中長期角度看，現(xiàn)在就是性價(jià)比較高的布局機(jī)會(huì)。不過，當(dāng)下市場(chǎng)轉(zhuǎn)股溢價(jià)率是決定個(gè)券走勢(shì)的關(guān)鍵因素，而滿足目標(biāo)區(qū)間的標(biāo)的數(shù)量偏少則使得轉(zhuǎn)債市場(chǎng)略微尷尬。建議投資者關(guān)注低溢價(jià)率個(gè)券以及新上市個(gè)券。

    展望下半年，國泰君安固收首席覃漢表示，隨著前期的下跌，許多轉(zhuǎn)債標(biāo)的的投資價(jià)值逐步開始顯現(xiàn)。而轉(zhuǎn)債發(fā)行持續(xù)推進(jìn)，可選標(biāo)的逐漸增多，主動(dòng)擇券空間將越來越大。即將進(jìn)入中報(bào)披露期，真正有業(yè)績且估值合理的個(gè)券迎來中長期布局時(shí)點(diǎn)，下半年轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的行情并不會(huì)太差，但更多可能體現(xiàn)為結(jié)構(gòu)化的機(jī)會(huì)。但短期來看，市場(chǎng)偏弱，建議防守為主。