調(diào)整蓄勢(shì) 以待來(lái)年——2022年A股市場(chǎng)盤點(diǎn)

    2022年A股行情已畫上句號(hào)。在地緣政治“黑天鵝”疊加流動(dòng)性緊縮“灰犀牛”的不利環(huán)境下，全球資本市場(chǎng)今年普遍遭遇調(diào)整，A股也難以獨(dú)善其身。上證指數(shù)最終收?qǐng)?bào)3089.26點(diǎn)，全年下跌15.13%；深證成指、創(chuàng)業(yè)板指全年分別下跌25.85%和29.37%。

    回顧全年，今年A股整體呈現(xiàn)“W”形走勢(shì)，滬指兩度失守3000點(diǎn)，又兩度發(fā)力收復(fù)。市場(chǎng)信心的重要性持續(xù)顯現(xiàn)，特別是在海外流動(dòng)性加速收緊、國(guó)內(nèi)疫情反復(fù)影響的背景下，資金對(duì)經(jīng)濟(jì)預(yù)期的博弈主導(dǎo)了各階段行情。

    今年各板塊之間呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)分化、加速輪動(dòng)的特征，其中存在不少亮點(diǎn)。特別是在市場(chǎng)兩輪觸底反彈過(guò)程中，前有新能源汽車強(qiáng)勢(shì)崛起，后有大消費(fèi)板塊全線復(fù)蘇，顯示我國(guó)制造業(yè)全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)及廣闊的內(nèi)需空間，仍是資本市場(chǎng)強(qiáng)大韌性的重要來(lái)源。

    全年走勢(shì)“割裂”

    2022年A股走勢(shì)并不連貫。疫情、海外地緣沖突、美聯(lián)儲(chǔ)加息節(jié)奏等各種因素?cái)_動(dòng)著資金情緒，在不確定性疊加影響下，A股兩度加速探底，又兩度快速拉升，整體波動(dòng)幅度明顯加大。

    今年伊始，滬指始于3650點(diǎn)的三年高位，當(dāng)時(shí)經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨的需求收縮、供給沖擊和預(yù)期轉(zhuǎn)弱三重壓力有所顯現(xiàn)，使得市場(chǎng)對(duì)于“穩(wěn)增長(zhǎng)”政策保持了極高關(guān)注度。但是，上海等地疫情暴發(fā)，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)活動(dòng)造成影響，同時(shí)烏克蘭危機(jī)大幅推高全球通脹，各方利空因素疊加影響使得A股深度下探，滬指在4月27日觸及2863.65點(diǎn)的年度大底。

    4月底到7月初，伴隨一系列穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策出臺(tái)，國(guó)內(nèi)充裕的流動(dòng)性環(huán)境支撐A股持續(xù)反彈。雖然當(dāng)時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)仍在加快緊縮步伐，但A股整體“以我為主”，走出獨(dú)立修復(fù)行情，滬指在7月5日最高觸及3424.84點(diǎn)。

    7月中旬到10月，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，貨幣政策釋放的流動(dòng)性面臨傳導(dǎo)阻塞與信貸需求弱的情況。國(guó)內(nèi)疫情依舊多點(diǎn)散發(fā)，擾動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。前期反彈中領(lǐng)漲的成長(zhǎng)賽道也因?yàn)榻灰走^(guò)于擁擠，從而在見(jiàn)頂后遭遇顯著回撤。疊加美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)且激進(jìn)的加息節(jié)奏加劇了人民幣貶值與外資流出壓力，A股再度震蕩尋底，滬指在10月31日觸及2885.09點(diǎn)，這是今年下半年的市場(chǎng)底部。

    11月以來(lái)，市場(chǎng)進(jìn)入對(duì)政策預(yù)期的強(qiáng)博弈階段，特別是對(duì)于疫情防控優(yōu)化與房地產(chǎn)支持政策十分敏感。在疫情防控政策持續(xù)優(yōu)化，以及地產(chǎn)行業(yè)信貸、債券融資、股權(quán)融資政策“三箭齊發(fā)”后，A股地產(chǎn)鏈與消費(fèi)板塊迎來(lái)顯著反彈。同時(shí)，外部環(huán)境邊際向好，人民幣貶值壓力減輕，北向資金持續(xù)回流，滬指再度收復(fù)3000點(diǎn)整數(shù)關(guān)口。

    制造業(yè)與消費(fèi)復(fù)蘇成亮點(diǎn)

    分行業(yè)看，今年A股行業(yè)板塊跌多漲少，價(jià)值板塊表現(xiàn)強(qiáng)于成長(zhǎng)板塊。在地緣沖突影響能源供給的背景下，原材料板塊相對(duì)收益可觀。以申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)劃分，全年僅煤炭（+10.76%）和綜合（+9.62%）行業(yè)取得正收益，跌幅靠前的分別是電子、傳媒、建筑材料與計(jì)算機(jī)行業(yè)。

    市場(chǎng)亮點(diǎn)主要存在于指數(shù)兩波觸底反彈的過(guò)程中，這也是今年投資者想要獲得超額收益的主要來(lái)源。

    4月底至7月，滬指從2900點(diǎn)附近一路沖上3400點(diǎn)，其間新能源汽車板塊在產(chǎn)銷數(shù)據(jù)的提振下屢創(chuàng)新高，汽車行業(yè)指數(shù)兩個(gè)月漲近50%，比亞迪市值突破萬(wàn)億元，成為中國(guó)首家躋身“萬(wàn)億俱樂(lè)部”的汽車公司。

    今年，在發(fā)放購(gòu)車補(bǔ)貼等配套措施的刺激下，新能源汽車銷售數(shù)據(jù)遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期。中國(guó)汽車工業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)顯示，今年前11個(gè)月，我國(guó)新能源汽車產(chǎn)銷分別完成625.3萬(wàn)輛和606.7萬(wàn)輛，同比均增長(zhǎng)1倍，市場(chǎng)占有率達(dá)25%。國(guó)內(nèi)企業(yè)紛紛圍繞動(dòng)力電池核心技術(shù)突破、智能網(wǎng)聯(lián)與電動(dòng)化融合等方面挖掘市場(chǎng)潛力，帶動(dòng)行業(yè)保持極高的景氣度。

    11月以來(lái)，滬指止跌企穩(wěn)再上3000點(diǎn)關(guān)口，消費(fèi)板塊全線復(fù)蘇。隨著疫情防控政策持續(xù)優(yōu)化，酒店餐廳、景區(qū)旅游等與居民出行息息相關(guān)的消費(fèi)板塊率先上揚(yáng)，全聚德、西安飲食等老字號(hào)餐飲企業(yè)股價(jià)短期完成翻倍，顯著激活了市場(chǎng)情緒。

    中金公司在2023年市場(chǎng)展望中提到，中長(zhǎng)期而言，消費(fèi)升級(jí)和人民對(duì)美好生活的向往仍是大勢(shì)所趨，文旅產(chǎn)業(yè)增加值占GDP比重不斷提升正是人們追求美好生活的重要體現(xiàn)。中國(guó)的人均出游次數(shù)、酒店RevPAR（平均客房收益）水平、人均餐飲消費(fèi)均存在很大的提升空間。未來(lái)隨著疫情影響逐漸消除，以及居民收入水平和消費(fèi)意愿逐漸恢復(fù)，旅游酒店及餐飲行業(yè)有望重拾增速。

    總體來(lái)看，高端制造與消費(fèi)復(fù)蘇成為今年引領(lǐng)市場(chǎng)多次企穩(wěn)反彈的主角，顯示我國(guó)制造業(yè)全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)及廣闊的內(nèi)需空間，仍是資本市場(chǎng)強(qiáng)大韌性的重要來(lái)源。因此，在看到我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行面臨困難和挑戰(zhàn)的同時(shí)，更要看到豐富的機(jī)遇。我國(guó)具備超大規(guī)模的市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)，加上完整的工業(yè)體系、完備的產(chǎn)業(yè)鏈、日益現(xiàn)代化的基礎(chǔ)設(shè)施體系，這些基礎(chǔ)條件都為各類企業(yè)發(fā)展提供了巨大空間。

    后市蓄勢(shì)待發(fā)

    今年A股整體表現(xiàn)并不盡如人意，但卻給明年的復(fù)蘇行情奠定了舒適的起步空間。從估值角度看，截至12月21日，全部A股市盈率中位數(shù)為31.74倍，位于歷史后17.64%分位，即低于歷史上82.36%的時(shí)期，顯示A股整體估值較為便宜，中長(zhǎng)線資金迎來(lái)較好的布局時(shí)點(diǎn)。分板塊看，上證50指數(shù)、滬深300指數(shù)、創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的市盈率中位數(shù)分別位于歷史后31.87%、14.49%、13.74%分位。

    今年制約經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不利因素將在明年迎來(lái)緩解。國(guó)元證券分析認(rèn)為，隨著國(guó)內(nèi)防疫政策持續(xù)優(yōu)化及地產(chǎn)行業(yè)逐漸企穩(wěn)，制約經(jīng)濟(jì)的兩大重要因素正在發(fā)生變化，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)力提升，明年向好態(tài)勢(shì)毋庸置疑，但可能在疫情反復(fù)及海外衰退的制約下呈階段性復(fù)蘇。“假設(shè)明年二季度國(guó)內(nèi)疫情緩和，經(jīng)濟(jì)加速恢復(fù)，隨之而來(lái)的消費(fèi)復(fù)蘇可能是上半年投資的亮點(diǎn)；而下半年則須觀察經(jīng)濟(jì)恢復(fù)是否符合預(yù)期，資本市場(chǎng)可能會(huì)給出相應(yīng)反饋。”

    臨近年底，中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席易會(huì)滿在2022金融街論壇年會(huì)上提出，需要對(duì)中國(guó)特色現(xiàn)代資本市場(chǎng)的基本內(nèi)涵、實(shí)現(xiàn)路徑、重點(diǎn)任務(wù)深入系統(tǒng)思考；要把握好不同類型上市公司的估值邏輯，探索建立具有中國(guó)特色的估值體系，促進(jìn)市場(chǎng)資源配置功能更好發(fā)揮。

    “明年A股市場(chǎng)將對(duì)中國(guó)特色估值體系進(jìn)行摸索，預(yù)計(jì)在新舊理念碰撞中逐漸找到共識(shí)。”在東方證券首席策略分析師薛俊看來(lái)，對(duì)2023年行業(yè)配置的思考，需要重點(diǎn)考量的是投資者對(duì)新估值體系的摸索，但新估值體系不是一朝一夕可以建成的，因此明年預(yù)計(jì)將是新舊投資理念碰撞的一年，市場(chǎng)有望在迷茫中逐漸找到共識(shí)。

    申萬(wàn)宏源2023年A股投資策略報(bào)告也提到，中國(guó)特色估值體系的形成，中期符合主流投資者偏好的基本面實(shí)質(zhì)改善必不可少。2023年可著重關(guān)注兩大變化：一是國(guó)企在資源配置中的權(quán)重可能增加；二是國(guó)企在科技創(chuàng)新上將發(fā)揮更重要的作用，硬核科技可能獲得“壓倒性”的資源支持。