十大機構(gòu)看后市：修復(fù)進入下半程 “中特估”與AI調(diào)整后不妨積極一些

    信達證券：牛初回撤或已完成

    4月的經(jīng)濟數(shù)據(jù)不及預(yù)期的原因，不需要上升到宏大的敘事，背后主要有三個短期原因：（1）疫后第一個季度的補償需求放緩，（2）季節(jié)性Q1數(shù)據(jù)超預(yù)期，4月的經(jīng)濟數(shù)據(jù)大多不及預(yù)期，（3）全球庫存周期下降時間可能還不夠。經(jīng)濟的走弱，不建議投資者過度放大長期的擔(dān)心。特別是考慮到2021年以來的上市公司ROE下降速度是歷史上較慢的，所以過度擔(dān)心長期風(fēng)險與股市盈利是不匹配的。由于股市底一般會領(lǐng)先盈利底和經(jīng)濟底，所以歷次熊市結(jié)束后，市場進入牛市第一年時，在第二個季度大多會面臨經(jīng)濟恢復(fù)不及預(yù)期的問題。比如：2016年Q2、2019年Q2。股市的這一次調(diào)整大概率已經(jīng)接近尾聲，下半年將會迎來較好的指數(shù)抬升行情，雖然速度不會很快，但時間可能會比較久。

    行業(yè)配置建議：配置風(fēng)格偏向進攻，先布局超跌消費鏈、地產(chǎn)鏈，6月中旬布局中特估和TMT的第二波上漲，Q3重點關(guān)注周期。（1）消費鏈、地產(chǎn)鏈，（2）中特估&TMT，（3）Q3建議關(guān)注周期。

    華安證券：震蕩下沿?zé)o需悲觀

    展望6月，基本面疲弱之勢難改；但在中央經(jīng)濟工作會議框架內(nèi)，國內(nèi)有望出臺增量性政策（如政策性開發(fā)性金融工具等），疊加保守估計盡管6月美聯(lián)儲加息25bp但不會對市場形成較大擾動，外部情緒整體仍是改善為主，因此整體風(fēng)險偏好更容易被提振；經(jīng)濟疲弱、CPI疲弱環(huán)境下，國內(nèi)貨幣政策和流動性仍將繼續(xù)維持寬松態(tài)勢。綜合環(huán)境下，市場仍然符合偏震蕩的格局，經(jīng)過5月下跌后對6月市場無需悲觀，有望在震蕩的大格局下迎來回升走勢。6月配置方面，從中長期維度需重點把握三條主線：一是泛TMT行業(yè)中挖掘結(jié)構(gòu)性機會，資本開支增加和相關(guān)政策出臺帶來現(xiàn)實驗證的電子和通信；二是在“中特估”情緒化交易退去后迎來良好布局機會的中字頭建筑建材等；三是可能存在潛在預(yù)期差的消費風(fēng)格中的食品飲料和醫(yī)藥生物。

    民生證券：漫長季節(jié)里面的“艷陽天”

    本周（2023年5月22日至2023年5月26日，下同）市場整體表現(xiàn)不佳，主要寬基指數(shù)中紛紛下跌，其中與宏觀經(jīng)濟相關(guān)性更高的滬深300與上證50跌幅排名靠前。當(dāng)下投資者的悲觀情緒已經(jīng)實現(xiàn)了多資產(chǎn)、多行業(yè)范圍的全面擴散，股票自下而上看也很悲觀（盈利預(yù)測5月以來下調(diào)程度接近1-2月上調(diào)程度）。事實上，在一個向上動能尚不明晰，但下行有底的箱體里，每一個基本面數(shù)據(jù)的向下都是向周期底部的一次確認，市場也容易在這個尋底的過程中短期內(nèi)定價過度。從最新的工業(yè)企業(yè)經(jīng)營狀況中可以看到，4月份營收與利潤增速數(shù)據(jù)均出現(xiàn)了短期邊際企穩(wěn)的信號，產(chǎn)銷率看主動去庫周期似乎正在接近尾聲。

    紅利資產(chǎn)仍是最好的長期品種，中特估行情將繼續(xù)演繹：資源類企業(yè)（油、煤炭），交通運輸（港口、公路、油運），銀行（四大行）。有色金屬（銅、鋁）也將因經(jīng)濟的短期企穩(wěn)迎來機遇。在中長期的產(chǎn)業(yè)格局困境與現(xiàn)實過度的悲觀預(yù)期之間定價錯配過度后，機構(gòu)重倉股有望迎來階段性的企穩(wěn)反彈，主要涉及行業(yè)（新能源、電子、醫(yī)藥、部分消費）。人工智能主題將進入產(chǎn)業(yè)聚焦階段，供給端品種更具確定性。

    天風(fēng)證券：周期與技術(shù)共振可能帶來全面的TMT行情

    目前對半導(dǎo)體周期主要的擔(dān)心是美國消費沒有見底。歷史上看，半導(dǎo)體周期受美國消費的影響較大，當(dāng)前美國消費仍然在過往20年中樞偏上位置、還在繼續(xù)向下，反應(yīng)在產(chǎn)業(yè)端上，就是PC、手機、服務(wù)器偏弱，消費電子的疲軟可能仍然會一定程度的拖累半導(dǎo)體周期。但是細分來看，美國消費中和電子產(chǎn)品相關(guān)的，位置已經(jīng)相對較低，高的主要是汽車、家電和服務(wù)業(yè)。當(dāng)前來看，全球半導(dǎo)體周期可能即將觸底，有望看到周期與技術(shù)共振，如果美國消費盡快出清就會更有利。中期維度看，半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)周期，周期與技術(shù)共振可能帶來全面的TMT行情。短期維度看，前期TMT擁擠度過高的擔(dān)憂現(xiàn)在正逐步消退，成交額占比調(diào)整幅度已經(jīng)比較接近成長賽道歷史經(jīng)驗調(diào)整均值，目前缺少的主要是調(diào)整的時間。

    布局TMT的機會即將來臨，半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)周期，周期與技術(shù)共振可能帶來全面的TMT行情，后續(xù)擁擠度消化充分后，如果沒有重大政策刺激經(jīng)濟，可以重點關(guān)注后續(xù)有景氣回升預(yù)期的半導(dǎo)體周期回歸以及AI產(chǎn)業(yè)周期支撐下基本面預(yù)期改善較強的方向：1）傳媒和計算機子行業(yè)中，當(dāng)前景氣改善較明顯的游戲、金融IT、云計算；2）AI賦能拉動較大的方向，如算力、部分AI應(yīng)用；3）全球半導(dǎo)體周期接近見底+國產(chǎn)替代邏輯下，看好半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈機會。

    國海證券：“弱預(yù)期、弱現(xiàn)實”的形勢已基本計價短期市場有望企穩(wěn)

    4月中旬以來A股市場整體回調(diào)，國內(nèi)經(jīng)濟基本面與政策預(yù)期的“雙回落”是核心原因，“弱現(xiàn)實、弱預(yù)期”的形勢下，市場風(fēng)險偏好持續(xù)下滑?；仡?013年Q2、2016年Q2、2019年Q2，弱經(jīng)濟的一致特征是國內(nèi)制造業(yè)PMI回落，地產(chǎn)調(diào)控政策的邊際趨緊是導(dǎo)致政策預(yù)期走弱的核心。在經(jīng)濟與政策預(yù)期均偏弱的環(huán)境下，市場風(fēng)險偏好較低，資金更多會追求穩(wěn)定與確定性，估值較低且盈利穩(wěn)定的消費行業(yè)與業(yè)績確定性較強的景氣板塊相對占優(yōu)。風(fēng)險偏好預(yù)期的改善是驅(qū)動市場走出“弱現(xiàn)實、弱預(yù)期”陰影的重要因素，主要來源于兩方面催化，一是國內(nèi)政策預(yù)期的邊際回升，二是前期風(fēng)險因素的落地。當(dāng)前市場對于“弱預(yù)期、弱現(xiàn)實”的形勢已基本計價，短期市場有望企穩(wěn)，雖然6月美聯(lián)儲繼續(xù)加息等海外風(fēng)險因素仍存，但在利空落地后市場亦有望迎來回升。

    配置上看好大概率為全年主線的安全資產(chǎn)，以及階段性存在機會的順周期和中特估主題，包括1）AIGC為行業(yè)發(fā)展帶來新機遇，軟件及內(nèi)容板塊景氣度持續(xù)提升，軟件開發(fā)、計算機等TMT行業(yè)有望成為全年主線；2）安全資產(chǎn)領(lǐng)域，關(guān)注國產(chǎn)化率加速提升的信創(chuàng)、半導(dǎo)體、發(fā)動機、醫(yī)療器械等高端制造行業(yè)；3）央國企迎來價值重估主題下，關(guān)注“一帶一路”十周年催化下建筑類央企、綠色基建出海兩個方面的機會。傳媒、計算機、建筑裝飾。

    廣發(fā)證券：“中特估”與AI調(diào)整后不妨積極一些

    歷史全球大類資產(chǎn)輪動的經(jīng)驗來看，全球股票+大宗商品共振大跌之后的一年，A股港股正回報是大概率，維持22.11.10“破曉”系列報告以來的判斷：港股走牛市，A股“修復(fù)市”。23年聚焦“思變”三重奏：政策反轉(zhuǎn)（中特估——央國企重估&數(shù)字經(jīng)濟AI+是本輪寬信用新抓手）、困境反轉(zhuǎn)（地產(chǎn)及疫情拐點，優(yōu)選低估值高Δg行業(yè)）、美債反轉(zhuǎn)（港股天亮了）。

    “估值填坑”完成后將逐漸進入“業(yè)績確認”階段，勝率因素變得重要。1．“政策反轉(zhuǎn)”：“中特估—央國企重估”和“數(shù)字經(jīng)濟AI+”是本輪寬信用新抓手（電力/通信運營商/交運/算力整機芯片/傳媒/光模塊等）；2．“困境反轉(zhuǎn)”：優(yōu)選低估值高Δg（重卡/服裝家紡/中藥/休閑食品等）；3．“美債反轉(zhuǎn)”：“港股天亮了”，配置聚焦：穩(wěn)定+成長。把握三條主線：數(shù)字經(jīng)濟AI+（互聯(lián)網(wǎng)巨頭/AI服務(wù)器/通信主設(shè)備商）、央國企重估（電力/通信運營商/建筑）；廣義流動性敏感+成長：創(chuàng)新藥/器械/黃金；精選必選消費：啤酒。

    中泰證券：大眾消費困境反轉(zhuǎn)

    國內(nèi)城投債務(wù)風(fēng)險尚未充分釋放，需持謹慎態(tài)度，短期內(nèi)中美關(guān)系緩和或難達預(yù)期，市場或低估國內(nèi)政策定力。維持二季度市場偏謹慎觀點不變，配置上立足防御。二季度醫(yī)藥板塊價值逐漸凸顯，同時建議關(guān)注軍工、半導(dǎo)體等國家安全板塊，央企公用事業(yè)等主線。此外，當(dāng)前時間點可關(guān)注大眾消費“困境反轉(zhuǎn)”的布局機會。

    中銀證券：AI主線或已率先企穩(wěn)

    市場仍處在第一波估值修復(fù)上漲后的調(diào)整階段，今年市場的強主線是TMT科技的AI方向，當(dāng)前或已企穩(wěn)，當(dāng)下是布局下半年市場主線的機會。

    龍頭GPU芯片公司英偉達大漲，表明AI對產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)績的貢獻開始落地，尤其是對半導(dǎo)體行業(yè)業(yè)績的悲觀預(yù)期開始修復(fù)。AI通用大模型的進展加速了垂直領(lǐng)域金融、教育、醫(yī)療等大模型的迭代。符合國內(nèi)擅長應(yīng)用創(chuàng)新的比較優(yōu)勢，使得那些懂行業(yè)本質(zhì)，擁有大量行業(yè)數(shù)據(jù)的軟件公司脫穎而出。從投資角度，雖然當(dāng)前AI產(chǎn)業(yè)鏈公司大部分財務(wù)質(zhì)量仍不佳，比如沒有持續(xù)的凈利潤增長，高現(xiàn)金流量等；但積極的投資屬性正在累積：高概率預(yù)期成長率，估值PEG不高；行業(yè)具備重大轉(zhuǎn)機和價值催化題材；強產(chǎn)業(yè)趨勢，內(nèi)部人積極樂觀，行業(yè)龍頭公司擁有較強的競爭優(yōu)勢；技術(shù)指標(biāo)上高動量，相對強弱高等。因此下半年一旦經(jīng)濟復(fù)蘇確認，硬件半導(dǎo)體庫存周期見底，業(yè)績高增長有望落地，尤其對于輕資產(chǎn)的軟件公司估值或會迎來大幅提升的機會。

    總體來看，建議重點關(guān)注：“AI+制造”、“AI+游戲”、“AI+醫(yī)療”、“AI+法律”、“AI+教育”、AI+辦公。

    中金公司：中期市場機會大于風(fēng)險復(fù)蘇為主線

    結(jié)合當(dāng)前的國內(nèi)經(jīng)濟環(huán)境及外部擾動，在沒有出現(xiàn)明顯利好因素催化之前，短期投資者風(fēng)險偏好的回落可能會繼續(xù)影響資產(chǎn)價格表現(xiàn)，但指數(shù)的快速回落已經(jīng)引至部分指標(biāo)初步提示偏底部特征。當(dāng)前位置對A股市場不必悲觀，中期市場機會大于風(fēng)險。中國內(nèi)需市場潛力大，政策空間足，后續(xù)如若政策應(yīng)對得當(dāng)，有望逐步改善當(dāng)前投資者的悲觀預(yù)期。

    行業(yè)建議：復(fù)蘇為主線，風(fēng)格更均衡。建議投資者關(guān)注如下三條主線：1）基本面修復(fù)空間和彈性大，且政策繼續(xù)支持的泛消費領(lǐng)域，如食品飲料等；2）關(guān)注產(chǎn)業(yè)鏈安全、數(shù)字經(jīng)濟等政策支持的成長領(lǐng)域，包括高端制造、科技軟硬件，新能源領(lǐng)域的偏謹慎預(yù)期也有望有所修復(fù)；3）受益于一帶一路戰(zhàn)略，以及國企改革等主題機會。

    華福證券：低估值修復(fù)可能進入下半程

    歷史經(jīng)驗表明，當(dāng)市場行進到底部而估值而分歧比較大時，低估值的行業(yè)有機會獲得更高的漲幅。此外，2016年低估值行業(yè)經(jīng)過補漲后，在當(dāng)年行業(yè)估值分歧最低點（即4月14日）上，估值有了明顯的修復(fù)；對比2023年的情況，目前行業(yè)估值分歧已處于今年以來最低點，但低估值行業(yè)的修復(fù)尚不及2016年。

    目前行業(yè)估值分歧度正逐漸接近十年來最低值，低估值的修復(fù)可能即將走到尾聲，此階段低估值對于資金的吸引力已不及最初，當(dāng)前在篩選行業(yè)時，應(yīng)更加關(guān)注擁有業(yè)績支撐與政策利好的方向。