前瞻“危機(jī)重重”的2020下半年

    在今天的獨(dú)家復(fù)盤中，金十帶大家回顧了上半年的活久見：美股四度熔斷、石油價(jià)格戰(zhàn)、負(fù)油價(jià)、美聯(lián)儲(chǔ)無限QE+零利率……同時(shí)也提醒了投資者，下半年市場(chǎng)依舊不平靜，沖突、異象、危機(jī)這些關(guān)鍵詞依舊適用。

    而通過觀察市場(chǎng)一些容易被忽視的細(xì)枝節(jié)末，我們可以大膽假設(shè)，2020年接下去的日子里，市場(chǎng)還可能會(huì)發(fā)生這些意外。

    下半年9大“黑天鵝”猜想

    top1：第二波疫情爆發(fā)

    影響力：☆☆☆☆☆

    可能性：☆☆☆☆

    受影響較大的市場(chǎng)：黃金=全球股市>美元>全球債市

    部分國家的情況仍不容樂觀，甚至有人擔(dān)心第二波疫情會(huì)在今年秋季來襲。

    美國的情況，令人尤為擔(dān)憂。近段時(shí)間已經(jīng)有不少美國政經(jīng)界人士表達(dá)過類似的擔(dān)憂：

    美國得克薩斯州長：病毒正在以不可接受的速度傳播。

    世衛(wèi)組織衛(wèi)生緊急項(xiàng)目負(fù)責(zé)人瑞安：發(fā)現(xiàn)美國多個(gè)州出現(xiàn)新冠肺炎病例的加速增長，多數(shù)新增病例為年輕人。

    同為重災(zāi)區(qū)的歐洲，也出現(xiàn)了一些不好的信號(hào)：

    世衛(wèi)組織歐洲區(qū)域主任HansKluge：第二波疫情可能在秋天出現(xiàn)。

    人口密度極高的亞非拉地區(qū)，更是面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)：

    韓國疾病控制和預(yù)防中心（KCDC）6月22日表示：韓國已出現(xiàn)第二波新冠肺炎疫情。

    日本東京都知事小池百合子：針對(duì)新冠病毒作出應(yīng)對(duì)、為第二波疫情做好準(zhǔn)備是最重要的。

    top2：美國大選爆冷

    影響力：☆☆☆☆☆

    可能性：☆☆☆☆

    受影響較大的市場(chǎng)：黃金=美元>美股>美債

    上半年的諸多意外攪亂了美國總統(tǒng)特朗普備戰(zhàn)大選的步伐，而支持率的大幅波動(dòng)更是令其傷透腦筋。

    根據(jù)路透湯森的最新報(bào)告，近期多項(xiàng)民調(diào)顯示，特朗普的支持率被民主黨提名人拜登逐漸拋離，雙方的差距已經(jīng)擴(kuò)大到13個(gè)百分點(diǎn)。這是路透湯森自今年民主黨開始黨內(nèi)提名初選以來，進(jìn)行的所有民調(diào)中，差距最大的一次調(diào)查。

    top3：美聯(lián)儲(chǔ)祭出負(fù)利率or收益率曲線控制

    影響力：☆☆☆☆☆

    可能性：☆☆☆

    受影響較大的市場(chǎng)：美債>美元=美股>黃金

    先后推出零利率、無限QE以及一系列流動(dòng)性工具后，美聯(lián)儲(chǔ)的家底快要被掏空。如果下半年再發(fā)生新的危機(jī)，怎么辦？分析師們討論得最多的，來來去去都是那兩個(gè)措施：負(fù)利率或收益率曲線控制。

    富蘭克林鄧普頓投資公司在一份最新報(bào)告中指出，出于對(duì)第二波疫情和美國大選不確定性的擔(dān)憂，美聯(lián)儲(chǔ)的官員們現(xiàn)在應(yīng)該及早思考，下半年還能給經(jīng)濟(jì)提供何種援助。該公司分析師表示，考慮到負(fù)利率給金融部門帶來的風(fēng)險(xiǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)出臺(tái)收益率曲線控制的可能性明顯更大。報(bào)告指出，出臺(tái)新政的節(jié)點(diǎn)可能是第三季度，原因如下：

    目前美國正在經(jīng)歷解禁后的經(jīng)濟(jì)反彈，但大選前夕若風(fēng)險(xiǎn)情緒上升可能造成美股、美債等市場(chǎng)的新一輪波動(dòng)。這會(huì)給美聯(lián)儲(chǔ)帶來新的壓力，迫使其再度介入市場(chǎng)。

    top4：歐佩克+減產(chǎn)聯(lián)盟拆伙

    影響力：☆☆☆☆☆

    可能性：☆☆☆

    受影響較大的市場(chǎng)：原油>黃金>全球股市

    沙特和俄羅斯在近期的歐佩克+會(huì)議中表現(xiàn)得一團(tuán)和氣，現(xiàn)在就猜想兩大巨頭會(huì)不會(huì)再度關(guān)系破裂，似乎有些危言聳聽？

    然而，裂痕一直沒有消除。比如兩國對(duì)油價(jià)的追求不同，對(duì)石油收入的依賴程度也不一樣。金十此前曾分析過，需求下滑這個(gè)難題一天不解決，歐佩克+分裂的可能就會(huì)一直存在。

    沙特和俄羅斯的和諧關(guān)系能維持多久，關(guān)鍵就看兩國還能承受多大的壓力：

    一方面，沙特大量發(fā)展計(jì)劃停擺，大量油氣設(shè)施被閑置，產(chǎn)能被嚴(yán)重削弱。

    另一方面俄羅斯國內(nèi)工業(yè)產(chǎn)出嚴(yán)重下滑，減產(chǎn)是罪魁禍?zhǔn)住?/p>

    top5：美元危機(jī)

    影響力：☆☆☆☆☆

    可能性：☆☆☆

    受影響較大的市場(chǎng)：黃金、美債、全球股市和全球匯市都將遭受重大沖擊

    美元崩盤說在今年上半年屢見不鮮，美指的明顯回落也的確令人看到美元衰落的征兆。

    支撐這種說法的論點(diǎn)，主要有以下幾個(gè)：

    根據(jù)IMF的說法，3月份的危機(jī)催生了美元荒現(xiàn)象，這導(dǎo)致美元匯率無序上升，其價(jià)值可能被高估了8-16%。

    其次，美聯(lián)儲(chǔ)將大量債務(wù)貨幣化破壞了全球貨幣市場(chǎng)體系，美元在國際支付、貿(mào)易和外匯儲(chǔ)備中的地位下降。

    美國經(jīng)常帳赤字、財(cái)政赤字以及國內(nèi)儲(chǔ)蓄不足的矛盾激化，可能會(huì)終結(jié)美元的“過度特權(quán)”。

    美聯(lián)儲(chǔ)大量印鈔稀釋了法定貨幣的購買力。

    ……

    空穴來風(fēng)未必?zé)o因，市場(chǎng)上出現(xiàn)這么多不利信號(hào)，交易者必須引起足夠重視。

    top6：美股崩盤

    影響力：☆☆☆☆

    可能性：☆☆☆☆

    受影響較大的市場(chǎng)：全球股市>黃金>美債>全球匯市

    和美元危機(jī)一樣，分析人士老早為股市崩盤寫好了各種劇本。股市的畸形發(fā)展和泡沫膨脹，也無法掩蓋這些問題：

    美國正處于歷史上最嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)衰退之中。

    2000萬正在享受的美國聯(lián)邦失業(yè)福利，將于7月底到期。

    4月份，儲(chǔ)蓄率飆升至33%，伴隨而來的是通脹預(yù)期的大幅滑落。

    截至目前，美國政府未償債務(wù)在今年增加了2.5萬億美元，赤字從5%翻了一倍達(dá)到10%，企業(yè)發(fā)債規(guī)模的增幅同樣創(chuàng)下歷史紀(jì)錄。

    上述所有問題，都可以歸結(jié)到一切一個(gè)具體的指標(biāo)上——標(biāo)普500指數(shù)預(yù)期利潤率。急于抄底的多頭看到美股預(yù)期利潤出現(xiàn)如此夸張的跌幅，不知道還會(huì)不會(huì)如此樂觀呢？

    top7：債務(wù)危機(jī)

    影響力：☆☆☆

    可能性：☆☆☆☆

    受影響較大的市場(chǎng)：全球債市>黃金>美元>全球股市

    和過去幾輪債務(wù)危機(jī)不同，今年下半年可能爆發(fā)的危機(jī)將會(huì)席卷全球，無論發(fā)達(dá)國家還是新興市場(chǎng)都無法幸免。

    一方面，穆迪6月底公布的報(bào)告顯示，今年全球發(fā)達(dá)國家的債務(wù)水平將平均提高近20%，疫情的破壞力較金融危機(jī)高出近一倍。

    其中，根據(jù)美國國會(huì)預(yù)算辦公室4月的估算，2020財(cái)年（今年9月份截至）美國政府預(yù)算赤字將翻兩番至創(chuàng)紀(jì)錄的3.7萬億美元，占GDP的17.9%。而另外兩個(gè)發(fā)達(dá)國家法國和意大利，馬上要面對(duì)即將到期的2969億美元和2771億美元債務(wù)。

    另一方面，據(jù)金融時(shí)報(bào)報(bào)道，IMF將調(diào)動(dòng)1萬億美元貸款支援新興經(jīng)濟(jì)體度過難關(guān)。IMF提供的貸款雖然可以幫助新興經(jīng)濟(jì)體暫時(shí)度過難關(guān)，但它們的債務(wù)負(fù)擔(dān)也會(huì)空前加劇。阿根廷式違約事件，很可能在下半年頻繁上演。

    top8：英歐貿(mào)易談判破裂

    影響力；☆☆☆

    可能性：☆☆☆

    受影響較大的市場(chǎng)：全球匯市>黃金>歐洲股市

    留給英國和歐盟的談判時(shí)間已經(jīng)不多了，畢竟雙方都已經(jīng)多次強(qiáng)調(diào)不會(huì)延長脫歐過渡期。按照德國總理默克爾的說法，英歐雙方最遲要在秋季之前討論出一個(gè)結(jié)果，因?yàn)闊o論最終能否達(dá)成全新貿(mào)易協(xié)議，都需要給雙方預(yù)留足夠的準(zhǔn)備時(shí)間。

    歐盟委員會(huì)主席馮德萊恩日前表示，將為達(dá)成協(xié)議脫歐作出一切努力，但分歧依然無法彌合。另一邊，英國似乎已經(jīng)在尋找后路，近日相繼加緊和日本、澳大利亞、新西蘭等國商討自由貿(mào)易協(xié)定。

    根據(jù)安排，英歐雙方已在6月29日正式恢復(fù)談判，約翰遜和馮德萊恩將親自上陣面談。7月份的密集會(huì)談過后，有關(guān)脫歐貿(mào)易協(xié)議的種種疑團(tuán)，相信都能找到答案。

    top9：地緣政治沖突爆發(fā)

    影響力：☆☆

    可能性：☆☆☆

    受影響較大的市場(chǎng)：黃金>全球股市>其他

    下半年地緣政治的沖突，焦點(diǎn)依然集中在美伊關(guān)系上。本周，伊朗突然對(duì)包括美國總統(tǒng)特朗普在內(nèi)的數(shù)十人發(fā)出逮捕令，將美伊兩國的緊張關(guān)系再次推向輿論中心。隨后，伊朗外長扎里夫和美國伊朗事務(wù)特別代表胡克針鋒相對(duì)，相繼發(fā)表抨擊對(duì)方的言論，更加深了外界對(duì)美伊爆發(fā)下一輪沖突的擔(dān)憂。

    此外，美歐關(guān)系近日也有惡化跡象。6月30日，歐盟宣布延長對(duì)美國居民的旅行禁令，歐盟貿(mào)易委員霍根在同一日表態(tài)，稱要努力保護(hù)歐盟公司不受美國關(guān)裞的限制。兩個(gè)全球最主要的經(jīng)濟(jì)體之間的糾紛，如果處理不好，完全有可能演變成一場(chǎng)全新的危機(jī)。

    一條主線足以串聯(lián)所有黑天鵝？

    在開始這部分討論之前，大家首先要明確一件事：

    上半年很多政策的副作用，經(jīng)過一段時(shí)間的發(fā)酵后，可能會(huì)滋生新的危機(jī)。比如各大央行和政府為抗擊疫情而投入的大量資金會(huì)不會(huì)造成流動(dòng)性過剩，或者股市與經(jīng)濟(jì)基本面脫節(jié)會(huì)不會(huì)讓泡沫繼續(xù)膨脹等等。

    我們來簡單梳理一下上半年眾多黑天鵝的發(fā)展脈絡(luò)，就可以發(fā)現(xiàn)這些事件存在緊密聯(lián)系：

    疫情爆發(fā)——全球經(jīng)濟(jì)接近停擺——美股暴跌、原油需求大幅減少——美聯(lián)儲(chǔ)第一次緊急降息救市——沙特和俄羅斯談崩，油價(jià)戰(zhàn)爆發(fā)進(jìn)一步拖累全球市場(chǎng)——美元荒席卷全球，美聯(lián)儲(chǔ)祭出零利率+無限QE——市場(chǎng)流動(dòng)性迅速被榨干，黃金市場(chǎng)出現(xiàn)點(diǎn)差過大等異常情況……

    而在下半年諸多潛藏的黑天鵝里，美國大選和美聯(lián)儲(chǔ)政策變動(dòng)，足以產(chǎn)生撬動(dòng)整個(gè)金融市場(chǎng)的巨大沖擊力。

    一方面，投資者最關(guān)心的是，如果特朗普無法連任，其任內(nèi)定下的一系列經(jīng)濟(jì)措施以及已提出但尚未落實(shí)的改革措施，都將被推翻。其中就包括特朗普任內(nèi)一直大力支持的減稅政策，以及前段時(shí)間剛剛提出的萬億基建計(jì)劃。

    另一方面，如果美聯(lián)儲(chǔ)真的實(shí)行收益率曲線控制，將給市場(chǎng)帶來全方位的影響。對(duì)此，我們得分幾個(gè)角度來看：

    首先，收益率曲線控制的本質(zhì)是為大規(guī)模的刺激計(jì)劃提供資金，同時(shí)將政府借貸成本保持在較低水平，最大限度發(fā)揮刺激政策的作用。日本央行在2016年開始采取收益率曲線控制政策，此后數(shù)年成功通過更少的資產(chǎn)購買量維持了國債市場(chǎng)的穩(wěn)定。

    其次，收益率曲線控制也有一些無法改變的缺點(diǎn)。

    第一，加劇市場(chǎng)資產(chǎn)定價(jià)的扭曲。如果美聯(lián)儲(chǔ)想在經(jīng)濟(jì)已經(jīng)徹底復(fù)蘇的基礎(chǔ)下逐步縮減購債規(guī)模，就必須立即取消收益率曲線控制，屆時(shí)可能出現(xiàn)資本流動(dòng)成倍增加、美債收益率無序上升或下滑。

    第二，容易受市場(chǎng)大環(huán)境影響。舉個(gè)例子，如果經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇加速和通脹預(yù)期回升，投資者可能會(huì)懷疑美聯(lián)儲(chǔ)指定的收益率目標(biāo)不合理，從而大舉拋售美債。

    第三，開始容易結(jié)束難——日本央行就是一個(gè)最好的例子。而且一旦政府習(xí)慣了收益率曲線政策的庇護(hù)，財(cái)政部可能會(huì)不愿意失去這種特權(quán)。

    換句話說，如果上述兩大黑天鵝事件從猜想成為現(xiàn)實(shí)，就會(huì)引發(fā)蝴蝶效應(yīng)。這又是一條可怕的傳導(dǎo)路線：

    第二波疫情爆發(fā)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)再度停擺，特朗普選情告急——股匯債市率先暴動(dòng)，迫使美聯(lián)儲(chǔ)再次出手干預(yù)——經(jīng)濟(jì)停止復(fù)蘇打壓原油需求，沙特、俄羅斯再現(xiàn)分歧——各國政府繼續(xù)大量舉債，央行瘋狂印鈔，債務(wù)負(fù)擔(dān)空前加劇……

    對(duì)抗黑天鵝的法寶有哪些？

    說了這么多，相信交易者除了關(guān)心下半年會(huì)出現(xiàn)哪些黑天鵝之外，一定也很想知道有什么辦法可以安然度過難關(guān)。

    金十此前曾報(bào)道過，交易者日記用戶獵戶座通過總結(jié)自己的交易經(jīng)驗(yàn)，得出了以下啟示：

    ①一波走勢(shì)明顯的行情在醞釀時(shí)，千萬不要摸頂和猜底。

    ②黑天鵝飛出后，資金面的推動(dòng)力過于強(qiáng)大，其影響甚至蓋過基本面。

    ③如果黑天鵝的影響剛好和市場(chǎng)走勢(shì)相符，行情極有可能突破新高，反之亦然。

    ④綜合分析市場(chǎng)突破高點(diǎn)或低點(diǎn)之后的趨勢(shì)運(yùn)行空間和時(shí)間，再結(jié)合基本面走勢(shì)變化，可以判斷行情何時(shí)終結(jié)。

    基本原則是這樣沒錯(cuò)，但具體到每個(gè)危機(jī)，每個(gè)不同的黑天鵝，交易邏輯都會(huì)有變化。正如上文所言，下半年的許多潛在危機(jī)，其實(shí)都是上半年的遺留問題。

    合適的投資組合，是度過危機(jī)的關(guān)鍵。從上半年的行情來看，本輪危機(jī)主要有以下特點(diǎn)：

    當(dāng)黑天鵝出現(xiàn)時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)波動(dòng)率率先大幅上升，繼而拖累其他市場(chǎng)。

    黑天鵝對(duì)經(jīng)濟(jì)基本面影響越大，黃金、外匯等市場(chǎng)的反應(yīng)就越強(qiáng)烈，反倒是股市與經(jīng)濟(jì)基本面出現(xiàn)嚴(yán)重脫節(jié)。

    黑天鵝出現(xiàn)后，資產(chǎn)相關(guān)性和跨資產(chǎn)波動(dòng)性顯著上升（股債市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)效應(yīng)最為明顯）。

    根據(jù)上述特點(diǎn)來調(diào)整自己的投資組合，是戰(zhàn)勝危機(jī)并靠黑天鵝獲利的竅門。具體來說，可以歸納為以下幾個(gè)要點(diǎn)：

    第一，不要過分信賴黃金，更不要完全忽視債券。

    黃金雖然是最熱門的避險(xiǎn)資產(chǎn)，但在股市崩盤期間市場(chǎng)流動(dòng)性會(huì)被迅速榨干，對(duì)于體量相對(duì)來講沒有那么大的黃金市場(chǎng)來說，拋售風(fēng)險(xiǎn)會(huì)加劇。

    在交易者的投資組合里，美債是一個(gè)不能缺席的角色——無論收益率有多低，美債市場(chǎng)的流動(dòng)性優(yōu)勢(shì)都是別的市場(chǎng)無法比擬的。此外，日元、投資及企業(yè)債等避險(xiǎn)功能較強(qiáng)的資產(chǎn)，也可以適量增配。

    第二，黑天鵝的影響消退得差不多的時(shí)候，及時(shí)捉住股市的入場(chǎng)抄底時(shí)機(jī)。

    經(jīng)驗(yàn)表明，受黑天鵝影響最大的市場(chǎng)在危機(jī)前期跌得有多可怕，危機(jī)過后的反彈速度就會(huì)有多驚人——一如當(dāng)前的股市一樣。

    第三，短線和長期投資者的資產(chǎn)配置策略有所不同，需要區(qū)別對(duì)待。

    長期投資者可以在危機(jī)末段進(jìn)行資產(chǎn)配置再平衡操作，加大對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)高收益資產(chǎn)的倉位配置，適當(dāng)減少避險(xiǎn)資產(chǎn)的倉位。短線投資者一般會(huì)更加激進(jìn)，在危機(jī)尚未消退之時(shí)便增持高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，務(wù)求捉住第一波反彈紅利。

    第四，注重尾部風(fēng)險(xiǎn)管理。

    今年3月份，也就是市場(chǎng)最動(dòng)蕩的那段日子里，斯皮茲納格爾創(chuàng)辦的UniversaInvestments基金獲得了3612%的投資回報(bào)率，成為行業(yè)神話。該基金最主要的成功秘訣，就是注重尾部風(fēng)險(xiǎn)管理。

    斯皮茲納格爾認(rèn)為，做好尾部風(fēng)險(xiǎn)管理的關(guān)鍵在于全面檢測(cè)市場(chǎng)動(dòng)態(tài)。除了宏觀經(jīng)濟(jì)增長、實(shí)際利率、通脹等基本要素之外，資產(chǎn)波動(dòng)率、相關(guān)性風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)壓力測(cè)試、金融市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)等等都應(yīng)該納入考量。