中金公司：A股仍處在“中期調整”中 H股盤整中等待新催化劑

    本報記者 周尚伃

    A股方面，上周市場延續(xù)震蕩調整走勢，滬深300指數(shù)周跌1.37%。市場日均成交低于7000億元，交易情緒繼續(xù)降溫。

    4月19日，中金公司發(fā)布最新觀點稱，近期中金公司提示市場仍處在“中期調整”中，并提示市場“仍可能有一定回調風險”。近兩周市場在前期弱勢企穩(wěn)后再次出現(xiàn)回調，是受到政策收緊預期、PPI階段性上行、部分龍頭公司業(yè)績低于預期、外圍環(huán)境變化等多重因素疊加的影響。

    總體上，前期高倉位、擁擠度高的持倉結構導致的高估值問題仍在消化中，近期藍籌白馬在發(fā)布并不算差的業(yè)績預告后頻繁出現(xiàn)回調，本質在于局部估值依然偏高。中金公司預計市場仍處在中期調整的緩慢盤整和磨底期，時間或仍將維持1個月左右但繼續(xù)回調空間可能不會太大，需繼續(xù)耐心等待積極催化因素出現(xiàn)。

    周五公布的一季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)總體反映中國的增長恢復程度較高，但算不上非常強勁，中金公司認為政策過緊的擔心可能會有所緩解，短期高度關注四月下旬政治局會議傳遞的政策信號是否好于此前偏悲觀的預期。

    行業(yè)配置方面，中金公司認為重結構，自下而上。當前要注重估值安全邊際及催化劑，結合估值及景氣程度綜合判斷，泛消費領域（如輕工家居、家電、汽車、酒店旅游）仍是自下而上的重點，保持高景氣趨勢的行業(yè)有望率先企穩(wěn)（半導體等科技硬件、新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈中上游、新能源光伏等），近期自動駕駛等局部熱點已經(jīng)開始浮現(xiàn)，這些方向都值得關注。

    港股方面，上周海外中資股市場缺乏明顯趨勢，整體僅小幅上漲，主要得益于相對穩(wěn)健的經(jīng)濟數(shù)據(jù)。

    對此，中金公司認為，由于缺乏新的催化劑，H股市場上周整體缺乏方向，維持盤整態(tài)勢。一方面，美股市場再創(chuàng)新高對于全球市場整體情緒起到提振效果，同時3月份和1季度金融和宏觀數(shù)據(jù)表現(xiàn)仍然穩(wěn)健也對市場形成一定支撐。因此，市場得以從此前一周因國內(nèi)外政策不確定性再現(xiàn)導致的下跌中企穩(wěn)。另一方面，最新的經(jīng)濟數(shù)據(jù)也并未大幅超出預期足以提供強勁的上行動能，如新增社融、工業(yè)增加值和社會消費品零售等部分數(shù)據(jù)甚至低于預期。在這一情形下，行業(yè)和風格同樣缺乏明顯特征，例如此前領漲的原材料等本周表現(xiàn)落后，而消費板塊重拾動能。

    往前看，考慮到結構性高估值仍然存在，中金公司預計市場在新催化劑出現(xiàn)前，短期可能維持當前盤整態(tài)勢，缺乏明顯方向，也反映了增長穩(wěn)健與擔憂政策收緊的拉鋸。

    盡管并非都如市場預期般亮眼，但最新披露的經(jīng)濟數(shù)據(jù)表明經(jīng)濟增長勢頭仍然穩(wěn)固。例如，出口額在前兩個月同比飆升60.6%后，3月份同比漲幅仍然高達30.6%；中長期企業(yè)新增貸款規(guī)模繼續(xù)增長，表明企業(yè)需求仍然強勁；同時，3月份基建和房地產(chǎn)投資維持強勁，甚至增速有所加快。另外，清明節(jié)長假旺盛的旅游和出行需求也反映了國內(nèi)消費需求進一步回升的潛力，例如即將到來的五一勞動節(jié)假期。

    總體而言，最新的經(jīng)濟數(shù)據(jù)反映出的增長動能表明政策進一步回歸正?；哂衅浜侠硇裕膊]有強勁到給市場情緒帶來顯著的提振。此外，中美關系等外部不確定性也值得關注。

    投資建議方面，中金公司仍然建議均衡配置成長和價值、以及新老經(jīng)濟板塊。推薦受益于出口驅動的成長標的（例如汽車和家電）以及受益于消費回暖的板塊（如旅游和酒店）。另外，估值具有吸引力的新經(jīng)濟優(yōu)質龍頭個股也值得關注。

（編輯 張明富）