中金公司：2022年A股有“驚”無(wú)“險(xiǎn)”

    本報(bào)記者 周尚伃

    近期多家券商已密集拋出2022年A股策略。11月8日，中金公司策略團(tuán)隊(duì)發(fā)布A股展望時(shí)稱(chēng)，2022年A股“危”中有“機(jī)”，有“驚”無(wú)“險(xiǎn)”。

    中金策略團(tuán)隊(duì)表示，到目前為止2021年A股整體平淡、呈現(xiàn)階段性和結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)的特征符合年初“十大預(yù)測(cè)”中的判斷。2022年處于疫情沖擊下大波動(dòng)后的“余波”期，全球部分經(jīng)濟(jì)體疫后超常需求刺激政策帶來(lái)的增長(zhǎng)及物價(jià)“大起”與隨后潛在的“大落”，以及對(duì)應(yīng)的政策應(yīng)對(duì)是分析2022年資產(chǎn)配置的重要考量因素。當(dāng)前中國(guó)市場(chǎng)有“滯脹”、地產(chǎn)下行、債務(wù)壓力等方面的擔(dān)心，市場(chǎng)路徑可能仍有波折，但對(duì)未來(lái)12個(gè)月市場(chǎng)持中性偏積極看法，重在依據(jù)市場(chǎng)主要矛盾變化把握階段性和結(jié)構(gòu)性的機(jī)遇。

    一是，內(nèi)“滯”外“脹”，需求弱、上游緩是2022年關(guān)注主線(xiàn)之一。疫情后經(jīng)濟(jì)與市場(chǎng)矛盾演繹大體符合“先進(jìn)先出、節(jié)奏異步、結(jié)構(gòu)分化”的特征，當(dāng)前各地主要矛盾是“滯”還是“脹”與疫情應(yīng)對(duì)模式、政策刺激力度大小及各國(guó)在全球產(chǎn)業(yè)鏈中的位置等因素相關(guān)，“碳中和”與“逆全球化”等結(jié)構(gòu)性因素使得判別周期變得更加復(fù)雜。判斷需求偏弱、物價(jià)壓力逐步緩解是從當(dāng)前到2022年中國(guó)資產(chǎn)配置要重視的邏輯。中金宏觀組預(yù)計(jì)中國(guó)2022年GDP增長(zhǎng)5.3%，全年呈現(xiàn)“前低后高”的態(tài)勢(shì)，PPI回落至4.0%。在此基礎(chǔ)上，中金策略團(tuán)隊(duì)自下而上預(yù)計(jì)A股整體2022年盈利增長(zhǎng)為6.2%，可能回歸至常態(tài)略偏低的增速。上游價(jià)格下行拖累整體盈利，但中下游可能有所修復(fù)。

    二是，內(nèi)“松”外“緊”，流動(dòng)性有支持，估值有修復(fù)空間。疫情后外圍超常需求刺激疊加暫時(shí)供應(yīng)約束放大和延長(zhǎng)了外圍部分經(jīng)濟(jì)體的物價(jià)上行壓力，政策格局從當(dāng)前到2022年前半段可能呈現(xiàn)“內(nèi)松外緊”的格局，也是2022年中國(guó)資產(chǎn)配置要注意的突出特征。中金策略團(tuán)隊(duì)認(rèn)為中國(guó)可能采用降息降準(zhǔn)等貨幣工具以及偏積極的財(cái)政支持穩(wěn)增長(zhǎng)，市場(chǎng)流動(dòng)性逐步走向?qū)捤桑瑐L(zhǎng)端收益率中期可能仍有下行空間。另外，在中國(guó)市場(chǎng)不斷開(kāi)放、內(nèi)地與中國(guó)香港市場(chǎng)不斷融合的背景下，股市機(jī)構(gòu)化、產(chǎn)品化、國(guó)際化、基本面化、機(jī)構(gòu)頭部化趨勢(shì)仍在深化；滬、深以及北交所等交易所進(jìn)一步發(fā)展和完善給股市帶來(lái)新鮮力量；居民家庭加大對(duì)金融資產(chǎn)配置力度支持了包括股市在內(nèi)的金融市場(chǎng)流動(dòng)性，理財(cái)資金凈值化也將推動(dòng)理財(cái)資金部分對(duì)股市的配置等。

    三是，結(jié)構(gòu)性地看，中國(guó)自身趨勢(shì)與全球科技周期疊加，繼續(xù)衍生趨勢(shì)性機(jī)會(huì)。中國(guó)經(jīng)濟(jì)“新老分化”的結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型仍在持續(xù)，產(chǎn)業(yè)升級(jí)與自主趨勢(shì)方興未艾；消費(fèi)升級(jí)波折前行；數(shù)字經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)螺旋上升；碳中和趨勢(shì)下的新老能源轉(zhuǎn)換日益明顯；中國(guó)“共同富裕”政策框架逐步明晰；中國(guó)居民資產(chǎn)配置正在經(jīng)歷從實(shí)物資產(chǎn)到配置更多金融資產(chǎn)的拐點(diǎn)等，在2022年依然是值得重視的結(jié)構(gòu)性趨勢(shì)。

    節(jié)奏上，當(dāng)前仍處于增長(zhǎng)放緩與政策托底預(yù)期的交互期，指數(shù)機(jī)會(huì)可能偏平淡，重結(jié)構(gòu)，均衡配置。當(dāng)政策穩(wěn)增長(zhǎng)力度加大，指數(shù)可能會(huì)迎來(lái)階段性機(jī)遇，年底到明年一季度可能是政策重要的觀察窗口期。待增長(zhǎng)預(yù)期平穩(wěn)，可能需要更加注重結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。隨著上游壓力逐步緩解，配置方向逐步偏向中下游，中期方向仍偏成長(zhǎng)。大類(lèi)資產(chǎn)配置上關(guān)注上游價(jià)格見(jiàn)頂下行及地區(qū)差異帶來(lái)的影響，股市中期機(jī)會(huì)偏向成長(zhǎng)，關(guān)注高息資產(chǎn)如REITS，擇機(jī)加配債券。

    行業(yè)配置與主題方面，中金策略團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，短期偏均衡，配置逐步向中下游傾斜，中期偏成長(zhǎng)。從當(dāng)前到2022年的行業(yè)配置及主題選擇，既要關(guān)注上述宏觀周期波動(dòng)及政策錯(cuò)位帶來(lái)的機(jī)遇，重視上游價(jià)格壓力緩解帶來(lái)的中下游機(jī)會(huì)，同時(shí)也要關(guān)注部分結(jié)構(gòu)性的趨勢(shì)。從當(dāng)前到未來(lái)3-6個(gè)月，建議A股投資者關(guān)注如下三條主線(xiàn)：一是，高景氣、中國(guó)有競(jìng)爭(zhēng)力的制造成長(zhǎng)賽道，包括新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈、新能源以及科技硬件半導(dǎo)體等；二是，中下游股價(jià)調(diào)整相對(duì)充分、中長(zhǎng)期前景依然明朗的偏消費(fèi)類(lèi)的領(lǐng)域，如農(nóng)林牧漁、醫(yī)藥、食品飲料、互聯(lián)網(wǎng)與娛樂(lè)、汽車(chē)及零部件、家電、輕工家居等；三是，當(dāng)前到未來(lái)一到兩個(gè)季度，可能受中國(guó)穩(wěn)增長(zhǎng)政策預(yù)期支持的板塊。我們階段性地相對(duì)看淡中國(guó)傳統(tǒng)的周期，如煤炭、鋼鐵、航運(yùn)以及目前仍受疫情影響、尚未明顯看到改善的領(lǐng)域。

    中金策略團(tuán)隊(duì)提示未來(lái)3-6個(gè)月關(guān)注如下幾大主題性機(jī)會(huì)：一是，上游漲價(jià)壓力緩解，中下游恢復(fù)的機(jī)會(huì)；二是，政策穩(wěn)增長(zhǎng)主題；三是，產(chǎn)業(yè)升級(jí)與自主趨勢(shì)；四是，大消費(fèi)修復(fù)；五是，碳中和與新能源主題；六是，中美貿(mào)易關(guān)系潛在緩和帶來(lái)的交易機(jī)會(huì)。

（編輯 崔漫）