美國(guó)超長(zhǎng)期國(guó)債期貨的前世今生

    自美國(guó)第一個(gè)國(guó)債期貨產(chǎn)品上市交易以來(lái)，其產(chǎn)品體系不斷擴(kuò)大，目前國(guó)債期貨系列包括：2年期國(guó)債期貨（2-YearT-NoteFutures）、3年期國(guó)債期貨（3-YearT-NoteFutures）、5年期國(guó)債期貨（5-YearT-NoteFutures）、10年期國(guó)債期貨（10-YearT-NoteFutures）、超10年期國(guó)債期貨（Ultra10-YearT-NoteFutures）、長(zhǎng)期國(guó)債期貨（T-BondFutures）、超長(zhǎng)期國(guó)債期貨（UltraT-BondFutures）。

    一、美國(guó)超長(zhǎng)期國(guó)債期貨介紹

    美國(guó)超長(zhǎng)期國(guó)債期貨有：超10年期國(guó)債期貨（Ultra10-YearT-NoteFutures）、長(zhǎng)期國(guó)債期貨（T-BondFutures）、超長(zhǎng)期國(guó)債期貨（UltraT-BondFutures）。

    1、美國(guó)現(xiàn)券市場(chǎng)介紹

    美國(guó)國(guó)債現(xiàn)券市場(chǎng)在全球國(guó)債現(xiàn)券市場(chǎng)中提供了大量的流動(dòng)性和多樣性。截止2020年12月份，美國(guó)國(guó)債規(guī)模為27.7萬(wàn)億美元。

    此前CME已推出了2年期、5年期、10年期、30年期產(chǎn)品。CME為了提供現(xiàn)券中10年剩余期限和30年剩余期限更精準(zhǔn)的產(chǎn)品，推出了超10年期國(guó)債期貨（Ultra10-YearT-NoteFutures）、超長(zhǎng)期國(guó)債期貨（UltraT-BondFutures）。

    2、美國(guó)國(guó)債期貨合約介紹

    二、美國(guó)擴(kuò)大國(guó)債發(fā)行提振國(guó)債期貨交割券

    為應(yīng)對(duì)新冠肺炎疫情，美國(guó)政府2020年大幅增加財(cái)政赤字，為應(yīng)對(duì)當(dāng)前龐大的財(cái)政赤字，美國(guó)財(cái)政部開(kāi)始大量發(fā)行國(guó)債。美國(guó)財(cái)政部表示2020年二季度凈發(fā)行額為2.99萬(wàn)億美元，2020年三季度凈發(fā)行額為6770億美元。在大量增發(fā)的國(guó)債中，包括不同期限的國(guó)債，包括期限小于1年的國(guó)債、2-10年期國(guó)債、20年期國(guó)債、30年期國(guó)債，其中20年期國(guó)債是在2020年5月份開(kāi)始發(fā)行。隨著美國(guó)國(guó)債的大幅增發(fā)，美國(guó)國(guó)債的對(duì)沖需求不斷增加，從而使得國(guó)債期貨及期權(quán)的需求不斷增加。

    更多的國(guó)債發(fā)行使得國(guó)債期貨可交割券更加豐富，國(guó)債發(fā)行的增加對(duì)國(guó)債期貨可交割券帶來(lái)積極影響。下面我們將介紹美國(guó)國(guó)債發(fā)行的增加對(duì)不同期限國(guó)債期貨交割券的影響，主要介紹超長(zhǎng)期國(guó)債期貨的影響。

    超10年期國(guó)債期貨（Ultra10-YearT-NoteFutures）

    當(dāng)前超10年期國(guó)債期貨可交割券由最近發(fā)行的10年期國(guó)債組成。美國(guó)財(cái)政部加大了10年期國(guó)債發(fā)行規(guī)模，超10年期國(guó)債期貨2020年12月合約的可交割券增加400億美元至2410億美元。

    長(zhǎng)期國(guó)債期貨（T-BondFutures）

    隨著20年期美國(guó)國(guó)債的新發(fā)行，美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債期貨的可交割券規(guī)模大幅增加。假設(shè)美國(guó)財(cái)政部保持現(xiàn)有的20年期國(guó)債發(fā)行規(guī)模，CME交易所預(yù)計(jì)長(zhǎng)期國(guó)債期貨2021年12月合約可交割券累計(jì)發(fā)行規(guī)模達(dá)到1.747萬(wàn)億美元。增加美國(guó)國(guó)債的發(fā)行將增加美國(guó)國(guó)債期貨的需求。比如，20年美國(guó)國(guó)債的重新發(fā)行預(yù)計(jì)將帶來(lái)長(zhǎng)期國(guó)債期貨的更多交易。

    超長(zhǎng)期國(guó)債期貨（UltraT-BondFutures）

    美國(guó)財(cái)政部計(jì)劃更多地增發(fā)長(zhǎng)期限國(guó)債來(lái)支持經(jīng)濟(jì)。美國(guó)超長(zhǎng)期國(guó)債期貨可交割券規(guī)模大幅增加，可交割券規(guī)模將從2020年6月合約對(duì)應(yīng)的360億美元增加至2021年12月合約對(duì)應(yīng)的1.018萬(wàn)億美元。

    因此，2020年由于新冠肺炎疫情的影響，美國(guó)實(shí)施多輪財(cái)政刺激，美國(guó)財(cái)政預(yù)算赤字高企，美國(guó)財(cái)政部國(guó)債凈發(fā)行額大幅增加，從而增加運(yùn)用美國(guó)國(guó)債期貨和期權(quán)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖的需求。

    三、2020年疫情期間美國(guó)國(guó)債期貨表現(xiàn)

    當(dāng)市場(chǎng)遇到經(jīng)濟(jì)衰退或不確定性較高的情形下，國(guó)債是傳統(tǒng)的“flighttoquality”（安全投資轉(zhuǎn)移）資產(chǎn)。美國(guó)國(guó)債期貨是流動(dòng)性較好的固定收益交易工具，其中10年期國(guó)債期貨是流動(dòng)性最好的交易工具之一。下表以10年期國(guó)債期貨為例，顯示2020年2月24日-3月13日這三周波動(dòng)的大幅增長(zhǎng)。

    數(shù)據(jù)來(lái)源CME網(wǎng)站

    我們看到在2020新冠肺炎疫情期間，一方面由于避險(xiǎn)情緒，一方面由于國(guó)債現(xiàn)券的發(fā)行量增加都導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)國(guó)債期貨的需求大幅增加。美國(guó)財(cái)政部對(duì)于長(zhǎng)期國(guó)債及超長(zhǎng)期國(guó)債的大量增發(fā)，也使得長(zhǎng)期國(guó)債期貨及超長(zhǎng)期國(guó)債期貨的需求增加。

    （浙商期貨研究中心主管沈文卓）